騰訊2025年第三季度的業績表現強勁，全面超出市場預期。AI正成為其增長的核心新引擎，顯著推動廣告收入加速增長，并賦能云業務獲取更多企業客戶。同時，游戲業務，尤其是國際市場，展現出爆炸性增長。

據追風交易臺，11月13日，高盛發布報告稱，對于投資者而言，這份財報的核心信號是：AI不再是遠期故事，而是正在為騰訊創造實實在在的收入和利潤。廣告與游戲兩大現金牛業務的強勁勢頭，疊加AI帶來的效率提升和變現潛力，正在重塑公司的增長曲線。

然而，報告也指出了一個關鍵變量——資本開支的意外回落，其后續走向將是市場判斷騰訊AI基建投入決心的重要風向標。與此同時，公司持續的大規模股票回購，也向市場傳遞了管理層對當前股價的信心。

業績全面超預期，AI成為增長新引擎

高盛指出，騰訊2025年第三季度的業績堪稱“堅實”，收入同比增長15%，高于預期；調整后經營利潤同比增長18%，達到726億元人民幣，基本符合預期。這一強勁表現的核心驅動力，來自于AI技術在各個業務線的加速滲透和應用。

報告認為，AI不僅推動了廣告業務的增長提速，同時也為云業務帶來了新的增長動力，企業客戶對AI相關服務的需求日益增加。這表明騰訊的AI戰略已從投入階段，逐步邁入商業化變現的收獲階段。

廣告與游戲雙輪驅動，增長勢頭強勁

財報中最亮眼的部分無疑是廣告和游戲兩大業務板塊。

廣告業務（營銷服務）：在AI技術的驅動下，該業務收入同比增長21%，達到362億元人民幣，增速超過了2025年上半年的20%。高盛分析，這主要得益于視頻號、小程序和微信搜索等場景的強勁需求，以及新推出的AIM+自動化廣告投放解決方案提升了投放效率和效果。網絡游戲業務：該業務實現了23%的驚人同比增長，總收入達到636億元人民幣，遠超預期。增長動力呈現雙線爆發的態F勢：國內游戲：同比增長15%至428億元人民幣，表現穩健，主要由《王者榮耀》、《和平精英》等常青樹產品以及《無畏契約》、《三角洲行動》等新作貢獻。國際游戲：同比增長高達43%，達到208億元人民幣，成為最大亮點。這主要得益于Supercell旗下游戲的強勁增長和新收購游戲工作室的貢獻。

利潤率顯著擴張，高利潤業務貢獻突出

得益于高利潤業務的快速增長，騰訊的盈利能力顯著提升。報告數據顯示，公司三季度整體毛利率達到56.4%，同比提升了3.3個百分點。

高盛分析，利潤率的擴張主要源于收入結構向高利潤率業務的傾斜，例如增值服務的毛利率高達61.2%，而營銷服務的毛利率也達到了56.7%。這些高利潤收入，有效抵消了公司在AI原生應用營銷和AI項目研發方面增加的運營支出，最終推動調整后經營利潤率也實現了1.0個百分點的同比增長。

資本開支意外回落，AI基建前景受關注

在高增長的背景下，一個數據引起了高盛的特別關注。騰訊第三季度的資本開支為130億元人民幣，較第二季度的191億元有所下降。

高盛在報告中推測，這一環比下降可能與“芯片可用性或計算設備租賃”等因素有關。這一變化讓市場目光聚焦于騰訊未來的資本開支展望。在全球及國內同行紛紛加碼AI基礎設施競賽的背景下，管理層對于AI云服務機會的看法，以及未來資本投入的規劃，將成為投資者評估其長期AI競爭力的關鍵。

盡管資本開支暫時回落，但高盛依然認為，憑借日益增強的AI模型能力和不斷增長的企業需求，外部AI與云服務將是騰訊一個重要的新興增長點。此外，公司在第三季度繼續執行了高達192億港元的股票回購，堅定向其2025財年至少800億港元的回購目標邁進。