美國(guó)企業(yè)端的壓力正在集中顯現(xiàn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月13日，根據(jù)標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智（S&P Global Market Intelligence）公布的數(shù)據(jù)，今年截至10月底，美國(guó)大型企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)達(dá)到655起，與2024年全年687起已相差無(wú)幾，全年破產(chǎn)數(shù)量大概率將創(chuàng)下15年來(lái)新高。

僅10月份就新增68起破產(chǎn)，略高于修正后的9月（66起），而8月的76起仍是自2020年以來(lái)的單月高位。

在融資成本高企、需求走弱和企業(yè)違約事件頻出的背景下，美國(guó)信用市場(chǎng)的緊張情緒正在抬頭。部分行業(yè)已出現(xiàn)更明顯的資金鏈壓力，而個(gè)別大型企業(yè)的突發(fā)違約事件，也令市場(chǎng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不斷上升。

大型企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量持續(xù)上行

標(biāo)普的統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)破產(chǎn)最集中的領(lǐng)域是工業(yè)企業(yè)（98起），其次是可選消費(fèi)領(lǐng)域（80起）。在貿(mào)易政策不確定、供應(yīng)鏈波動(dòng)和成本上行的共同影響下，這兩個(gè)行業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)條件收緊最為敏感。

今年9月，兩樁引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的破產(chǎn)事件更是放大了這種擔(dān)憂：汽車零部件企業(yè)First Brands Group申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，申報(bào)負(fù)債超過(guò)100億美元，令債務(wù)投資者措手不及；二手車零售商Tricolor Holdings破產(chǎn)導(dǎo)致摩根大通沖銷約1.7億美元風(fēng)險(xiǎn)敞口。

盡管隨后多家研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為這兩起案例更偏向“個(gè)案性事件”，但它們?cè)谛庞檬袌?chǎng)引發(fā)的連續(xù)反應(yīng)說(shuō)明，投資者正對(duì)企業(yè)違約的邊際風(fēng)險(xiǎn)提高警覺。

摩根大通CEO杰米·戴蒙在電話會(huì)上直言：“當(dāng)你看到一只蟑螂時(shí)，往往意味著還有更多。”這一評(píng)論被市場(chǎng)廣泛引用，反映出投資界對(duì)“信用尾部風(fēng)險(xiǎn)”的關(guān)注已遠(yuǎn)超2023年或2024年的水平。

10月破產(chǎn)名單中，還包括負(fù)債規(guī)模超過(guò)10億美元的房地產(chǎn)投資信托公司Office Properties Income Trust（OPI）。該REIT在提交破產(chǎn)申請(qǐng)的同時(shí)，與部分債權(quán)人達(dá)成了重組支持協(xié)議，以期調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并改善償債能力。在辦公REITs整體承壓的大背景下，OPI此前已成為被做空最多的辦公類REIT之一。

從趨勢(shì)上看，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量自2022年以來(lái)呈逐年上升態(tài)勢(shì)，恰好對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期推進(jìn)后融資成本的抬升。

信用利差走擴(kuò)

除破產(chǎn)數(shù)量攀升外，美國(guó)信用市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)也在釋放壓力。

10月，高收益級(jí)信用違約互換指數(shù)（CDX North American High Yield）在月中一度升至343bp，為階段性高點(diǎn)；月底雖回落至328bp，仍明顯高于9月的低位302bp。

利差的持續(xù)上揚(yáng)反映出市場(chǎng)對(duì)高杠桿企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求提升。

這一走勢(shì)意味著再融資難度在上升，資金成本抬高將更快向現(xiàn)金流脆弱的企業(yè)傳導(dǎo)。在分析師看來(lái)，盡管First Brands與Tricolor的違約最終影響可能有限，但類似的“孤立事件”可能繼續(xù)出現(xiàn)，尤其是在利潤(rùn)波動(dòng)較大的行業(yè)。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，在今年已申報(bào)破產(chǎn)的655家企業(yè)中，已有345家被歸類至具體行業(yè)，工業(yè)、可選消費(fèi)與醫(yī)療健康三大板塊合計(jì)占據(jù)223起。

在企業(yè)調(diào)整需求與融資條件收緊共同作用下，信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)集中度提升的跡象。市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，信用利差雖較月中高點(diǎn)有所回落，但尚未恢復(fù)至此前低位，這代表投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)周期后段的風(fēng)險(xiǎn)控制仍然謹(jǐn)慎。隨著企業(yè)盈利增速放緩、成本壓力難以快速緩解，信用市場(chǎng)的波動(dòng)性可能維持在相對(duì)高位。