獨立 稀缺 穿透

榮耀至極也負重至極！

作者：大鵬

編輯：楚逸

風品：時完

銠財——銠財研究院

AI浪潮翻騰，疊加甲骨文、蘋果合力“抬轎”，工業富聯再次“闖進”萬億市值俱樂部。

9月18日早盤，工業富聯漲停，股價報67.23元/股，再創新高，當日最終收于64.36元。此前，于9月10-12日連續3交易日漲幅偏離值累計超20%，最新市值達到1.28萬億，坐穩A股首只萬億科技股。

同為英偉達核心商，光模塊龍頭新易盛也不甘示弱，9月2日盤中一度沖上401.10元歷史高點，市值逼近4000億元，9月18日最新股價345.51元，年內漲幅超4倍。

不禁疑問，市場看好的深度邏輯是什么？兩企核心競爭力和未來看點在哪兒？還有無短板隱憂、高估值能持續多久呢？

01

三重利好 賽道仍在爆發前夜

LAOCAI

回望2025，多方利好于一身，堪稱工業富聯的大年。

首先是蘋果帶動。9月10日，2025秋季發布會上，新品iPhone Air被稱“史上最薄”iPhone，官網因訪問量過大一度崩潰，各大電商平臺首批貨源分分鐘內售罄。

而作為蘋果最大代工廠富士康的子公司，工業富聯與蘋果手機業務保持長期穩定的合作關系。據長江商報，有人士稱，工業富聯是蘋果AI服務器的獨家代工企業。

除了“沾光”蘋果，工業富聯還“借勢”甲骨文。最新季報顯示，2025財年甲骨文營收573.99億美元，同比增長8%；凈利124.5億美元，同比增長10.2%，主要由軟件及云業務的高增拉動，其年營收達到492.3億美元，同比增長10.72%，而該業務需大量采購硬件設備，這與工業富聯的AI服務器、高速交換機等緊密關聯。

值得一提的是，甲骨文與OpenAI簽署了一份為期約5年、總值3000億美元的算力采購合約，訂單量加大、資本支出計劃積極，為AI服務器大廠工業富聯提供了想象空間。

再次，工業富聯還與英偉達關系較密切，是A股罕見的“雙鏈”企業。 據第一財經，早在2017年，工業富聯便和英偉達、微軟合作推出全球首臺AI服務器HGX1。2022年AI產業趨勢爆發前夕，工業富聯再推全球第一臺DC_MHS服務器。

據，2023年，工業富聯陸續拿下英偉達的HGX、DGX AI服務器芯片基板訂單，并參與開發及量產英偉達的H100、H800等高性能AI服務器。經過多年積累，其已成為英偉達在中國市場唯一具備全系AI服務器量產能力的代工廠，占據中國區服務器代工60%以上份額。

若著眼未來，更是潛能無限：一方面，算力方向受益設備及基建投資落地，一方面更高速率、更遠距離、更大密度的AI算力連接需求，帶來更多的演進方向和投資機會，工業富聯無疑正坐在一座誘人金礦上。

中信建投證券表示，當前AI大模型用戶滲透率仍較低，產業化周期才開始，大模型帶來的算力投資方興未艾，資本開支會隨著大模型收入的增長而增長，投資的天花板可以很高，市場需求還遠未到頂。據IDC數據，2025年全球AI服務器市場規模將達450億美元，同比增長42%，行業正處快速增長階段。

據中國能源網，海內外AI資本投入推動企業存儲需求升溫，預計2025年Q4企業級存儲價格有望持續上漲。海外CSP資本開支加速，谷歌、微軟等二季度資本開支環比持增。國內互聯網企業也不示弱，如2025年Q2阿里“AI+云”資本支出投資386億元，未來三年計劃在云和AI硬件基礎設施上投入超3800億。

一句話，市場需求遠未到頂，賽道仍在爆發前夜，工業富聯不缺成長邏輯。

02

大象起舞 緊握兩大抓手

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除了外部機會，工業富聯自身努力也很重要。

公司誕生源于郭臺銘的戰略布局。2015年，他將鴻海精密旗下物聯網、機器人、人工智能相關業務拆分出來，重新打包成一家新子公司——就是工業富聯。因囊括了鴻海精密內部含金量最高的業務，被視為肩負富士康轉型的重任。

工業富聯也不負眾望，2025上半年營收3607.60億元，歸母凈利121.13億元，分別同比增長35.58%和38.61%，交出上市以來最好的半年報。

收入構成方面，主營業務涵蓋通信及移動網絡設備、云計算以及工業互聯網三大板塊。前者屬于傳統業務，主要產品包括終端精密結構件、高速交換機及路由器等，客戶主要涵蓋蘋果、思科、HPE等。工業互聯網主要包含卓越制造咨詢，與燈塔工廠解決方案、一站式數字制造運營、云與平臺三大服務。

至于最受關注的云計算業務，主要產品包括云服務器、高性能服務器、AI服務器、邊緣服務器及云儲存設備等，下游客戶包括英偉達、亞馬遜、京東、阿里等。

受益于AI浪潮驅動，公司云計算業務近年來快速壯大，儼然已是新增引擎。2024年，板塊占營收比首超五成。2025上半年，AI服務器在云計算業務中的占比進一步擴大。第二季度，整體服務器營收增超50%，云服務商服務器增超150%，AI服務器增超60%。GB200系列產品實現量產爬坡，良率持續改善，出貨量逐季攀升。

大象起舞，背后離不開持續研發創新、供應鏈建設兩大抓手。為滿足英偉達、蘋果等科技巨頭的前沿技術需求，2020年至2024年，工業富聯年度研發投入均超百億元。

目前，工業富聯已在全球多個生產基地建起穩定的交付體系，具備靈活、高效的供應能力。從中國的深圳、鄭州、杭州，到墨西哥、越南、歐洲等地，都分布著工業富聯工廠和園區。全球化織網，讓其能充分利用各地資源和成本優勢，實現生產效率最大化，形成成熟的供應鏈體系。

截至2025年6月底，工業富聯對內打造8座、對外賦能6座世界級“燈塔工廠”，成為全球制造業數字化轉型標桿，實現了由自動化向機器人化的轉變。工業AI模型的私有化部署，大幅提升了公司運作效率。

巴菲特曾說，規模經濟、獨特地理位置或獨家資源，帶來的成本優勢是競爭對手無法跨越的護城河。正是得益于上述壁壘，讓工業富聯在AI服務器領域處于領先地位。即當下的股價受捧，是對其長期戰略蓄力、厚積薄發的一種獎勵。

03

業績翻倍 不斷自我進化

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同樣受益AI紅利的還有新易盛，憑借技術高壁壘和市場強需求，實現了業績突破，夯實了領先光模塊制造商地位。

2025上半年，公司營收104.37億元，同比增長282.64%，歸母凈利39.42億元，同比增長355.68%，扣非凈利39.34億元，同比增長354.93%。體量雖遠不及工業富聯，卻均創下歷史新高，增速更異常強悍，大幅超出市場預期。

2024上半年，公司營利就分別上漲了109%、200%，即這是高基數下的翻倍增長。對此，新易盛解釋稱，主要受益人工智能相關算力投資的持續增長，產品結構的優化，以及高速率光模塊產品的占比持續提升。

自我進化、戰略卡位的威力有多大？2025上半年，公司經營活動現金流凈額同比增長四倍至9.53億元，顯示出充沛的造血能力；整體毛利率達47.43%，同比提升4.39個百分點。

與工業富聯類似，新易盛也與多家國際大廠合作密切，與英偉達、微軟和亞馬遜等有較深厚的業務關系。以英偉達為例，“H20”芯片銷售路徑重新打通背景下，阿里、騰訊、字節跳動等AI模型大客戶有望大規模上馬AI訓練集群，進而進一步催生AI服務器的采購需求，帶動光模塊業發展。

細分新易盛業務構成，光模塊產品與光纖通信相輔相成，在數據傳輸中承擔著“基礎設施”角色。2024年，公司光模塊的產銷量分別達到979萬只、873萬只，同比均實現增長。

之所以獲得市場青睞，背后還是產品表現打底。在高速光模塊領域，新易盛已推出多款創新產品，如OSFP1.6T和OSFP-XD1.6T光模塊，其能量密度超500kWh/平米，創全球最高水平，并支持CMIS5.0協議，已批量應用于全球頭部互聯網廠商的AI集群項目。800G光模塊覆蓋多種場景，單波200G產品效率進一步提升。

對科技企業來說，敢為人先、特色創新是核心競爭力的重要一環，無論2018年推出業內的首款低功耗400G光模塊，還是2020年的集大成者800G產品，均展示了新易盛的技術領導力、繼而夯實了江湖地位。

2024年，新易盛研發投入4.03億元，占營收比4.66%。2025上半年，研發費同比大增近160%至約33.4億元，主要由于研發人員數量和薪酬的增加。報告期內，新易盛及子公司還新增取得授權專利11項，其中發明專利3項，實用新型專利8項。

此外，新易盛通過建設泰國工廠和收購硅光企業Alpine Optoelectronics，已具備“光芯片-封裝-模塊”的全鏈條覆蓋能力，形成了垂直整合下的成本優勢。

產能方面，泰國工廠一期已于2023年上半年建成投產，二期2024年末建成2025年初投產，目前處于產能持續擴充階段，為未來增長奠定了基礎。

高盛研報指出，800G光模塊出貨量的快增以及產品結構的優化，推動了利潤率擴張，是新易盛二季度業績強勁的主因。超預期的凈利表現將成為股價的有力推動因素。隨著AI產業的持續發展和市場需求增長，新易盛憑借技術優勢和戰略布局，有望繼續保持行業領先地位，實現更穩健和快速發展。

顯然，新易盛的股價增長邏輯，得益于賽道紅利，更得益于自身努力，緊跟市場、不斷強鏈創新，打造硬核壁壘讓其贏得了資本芳心。

04

不能掉以輕心

查漏補缺正當時

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當然，這不意味兩企沒有潛在風險。尤其形勢大好時，更需居安思危。

比如大客戶依賴問題。以新易盛為例，2024年公司前五大客戶銷售總額占比達71.1%。

如何避免“一榮俱榮、一損俱損”，盡快優化客戶結構、拓展市場多元化，是必須面對的重要課題。

這在英偉達身上就有所體現。據觀察者網，2024年12月9日，因英偉達涉嫌違反反壟斷法，我國監管部門對其立案調查，時隔近一年，2025年9月15日，監管部門再度發布聲明，經初步調查，英偉達公司違反《中華人民共和國反壟斷法》和《市場監管總局關于附加限制性條件批準英偉達公司收購邁絡思科技有限公司股權案反壟斷審查決定的公告》，決定對其實施進一步調查。

2025上半年，新易盛應收賬款和存貨增加額合計達42.9億元，甚至超過39.42億元的歸母凈利。

截止報告期末，公司存貨在短短六月內增長43.85%，從年初的41.32億元攀至59.44億元；應收賬款幾乎翻倍，從年初的25.39億元增至50.17億元。兩項資產合計近110億元，占總資產比超60%。

如此高企除了資金流動性壓力，還需警惕壞賬減值風險，折射出市場話語權、產品競爭力亟待提升。

再看工業富聯，除了英偉達是重要客戶，還需擺脫代工模式的束縛，毛利率常年在10%以下徘徊，2025上半年進一步降至6.6%。

海外業務集中風險也不容小覷。以新易盛為例，2024年海外營收占比78.7%，2025上半年達到94.4%，境外銷售金額98.60億元，主要客戶涵蓋北美、歐洲及東南亞地區的大型云服務商與通信設備商。

新易盛坦承，“國際貿易摩擦及貿易政策變化可能影響公司進口及出口銷售業務”。為規避此類風險，新易盛在泰國設立生產基地，構建供應鏈。

股價業績均超預期，公司股東、高管卻忙著減持套現。據長江商報，2025年5、6月，新易盛的監事、高管三人通過二級市場減持9.94萬股，合計套現1058.35萬元。2023年至今，新易盛高管共計進行42次減持操作，期間沒有一次增持記錄。

經歷一翻市值大漲，工業富聯、新易盛榮耀至極也負重至極。想避免大起大落、曇花一現，就需不斷查漏補缺，一點點筑牢挖深護城河。

欲戴王冠、必承其重。能否展露更多長紅體質，工業富聯、新易盛還在赴考路上。