如若不是2025年創(chuàng)新藥因BD出海噴發(fā)而迎來了一輪波瀾壯闊的估值修復(fù)行情，澤璟制藥(688266.SH)一定會(huì)在一眾BioTech里邊顯得格外耀眼。

你看啊，年內(nèi)，澤璟股價(jià)最高觸及134.17元，相較前期低點(diǎn)21.68元（2022.4.27），漲幅高達(dá)519%。

單是2025年以來，它已上漲了73.47%，區(qū)間最大漲幅131.33%。

澤璟最新市值286億元，緊隨年收入57億元、凈利11.44億元的恩華藥業(yè)其后，并將年收入156億元、凈利13.87億元的健康元大幅甩在了身后。

要知道，2024年，澤璟制藥營(yíng)收不過5.33億元，且尚未實(shí)現(xiàn)盈利（錄得歸母凈虧損1.38億元）。

澤璟制藥憑什么？

01產(chǎn)品放量

3年時(shí)間漲了5倍。

資本不是瞎，會(huì)無緣無故給予一家企業(yè)高估值。

歸根結(jié)底還要回歸澤璟本身的產(chǎn)品實(shí)力（包含在研管線），目前公司已上市產(chǎn)品有甲苯磺酸多納非尼片、重組人凝血酶和鹽酸吉卡昔替尼片3個(gè)。

2025年上半年，3款產(chǎn)品為澤璟貢獻(xiàn)了3.76億元收入，同比增長(zhǎng)56.07%。

其中，25Q2，營(yíng)收2.08億元，同比+57.04%，環(huán)比+24.08%，這是澤璟首次單季度收入突破2億元。

事實(shí)上，它的收入已連續(xù)6個(gè)季度同比、環(huán)比保持了增長(zhǎng)的記錄。

這說明公司商業(yè)化能力在不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品在持續(xù)放量。

得益于此，2023年，2024年，澤璟虧損連續(xù)大幅收窄。其中，歸母凈虧損2.79億元、1.38億元，按年減虧39.08%和50.52%；扣非凈虧損3.49億元、1.71億元，按年減虧29.46%和50.92%。

多納非尼片是澤璟首款商業(yè)化產(chǎn)品，于2021年6月獲批用于一線治療晚期肝細(xì)胞癌患者，并于2022年8月獲批用于進(jìn)展性、局部晚期或轉(zhuǎn)移性放射性碘難治性分化型甲狀腺癌患者。

這是首個(gè)國(guó)產(chǎn)氘代藥物，首個(gè)國(guó)產(chǎn)肝癌一線靶向藥。

彼時(shí)，全球僅有兩款小分子靶向藥用于晚期肝細(xì)胞癌一線治療，一個(gè)是德國(guó)拜耳的索拉非尼，一個(gè)是日本衛(wèi)材的侖伐替尼。

上市首年，多納非尼片就被納入《國(guó)家醫(yī)保目錄》；之后的2023年12月，新增適應(yīng)癥亦被納入《國(guó)家醫(yī)保目錄》。

不僅如此，目前，多納非尼片作為一級(jí)推薦同時(shí)被納入近30個(gè)肝癌和甲狀腺癌治療領(lǐng)域的指南/共識(shí)。

這為產(chǎn)品的放量打下較好的基礎(chǔ)。截至2025年6月30日，多納非尼片已進(jìn)入醫(yī)院1200余家、覆蓋醫(yī)院2200余家、覆蓋藥房1000余家。

02獲批產(chǎn)品增多

2024年開年后，澤璟迎來第二款商業(yè)化產(chǎn)品--重組人凝血酶獲批上市，用于“成人經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)外科止血技術(shù)（如縫合、結(jié)扎或電凝）控制出血無效或不可行，促進(jìn)手術(shù)創(chuàng)面滲血或毛細(xì)血管和小靜脈出血的止血”。

這目前國(guó)內(nèi)唯一采用重組基因技術(shù)生產(chǎn)的重組人凝血酶，也是經(jīng)過科學(xué)和規(guī)范的III期臨床試驗(yàn)并獲批上市的生物止血類產(chǎn)品。

凝血酶是一種重要的局部外用止血藥物。就競(jìng)爭(zhēng)格局來看，全球范圍內(nèi)僅有美國(guó)Recothrom為同類產(chǎn)品已經(jīng)在境外上市并銷售多年。

憑借具有更高的生物安全性優(yōu)勢(shì)和更高的凝血活性，澤璟的重組人凝血酶將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。

早在2023年12月，澤璟就與遠(yuǎn)大生命簽署了獨(dú)家市場(chǎng)推廣服務(wù)協(xié)議，加速推進(jìn)重組人凝血酶市場(chǎng)滲透，促進(jìn)其市場(chǎng)覆蓋范圍的持續(xù)擴(kuò)大和銷售額的持續(xù)增長(zhǎng)。

遠(yuǎn)大生命科學(xué)在圍術(shù)期和止血領(lǐng)域深耕多年，在止血藥品入院和銷售方面經(jīng)驗(yàn)豐富。目前，重組人凝血酶正處于納入醫(yī)保后的市場(chǎng)準(zhǔn)入和逐漸放量的階段。

就在今年5月，澤璟研發(fā)的第三款產(chǎn)品--鹽酸吉卡昔替尼片獲批上市，用于治療骨髓纖維化。

這是中國(guó)第一個(gè)獲批治療骨髓纖維化的國(guó)產(chǎn)JAK抑制劑類新藥，處于獲批上市之后的醫(yī)學(xué)教育和推廣階段。

這將為公司帶來新的收入增量。

不過，自7月18日創(chuàng)下高點(diǎn)后，澤璟進(jìn)入了為期兩個(gè)月的調(diào)整，反映了資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)高估值的審慎態(tài)度。