誰都知道現在是半導體“牛市”。

9月18日，晶圓制造龍頭中芯國際、算力芯片設計龍頭海光信息、設備龍頭北方華創，同日創下歷史新高！半導體各個細分賽道，可謂“百花齊放”。

然而，誰能想到，半導體板塊中，股東戶數最多（40.5萬戶）的華天科技（002185.SZ）卻幾乎與牛市無緣。

今年年內，華天科技累計下跌2.93%，同期上證指數累計上漲14.32%，通達信半導體板塊指數更是累計上漲45.08%。華天科技不僅落后板塊，甚至遠遠落后大盤。

為何如此尷尬？

直接原因是，華天業績不佳。

2025年上半年，營業收入77.80億元，增長15.81%，歸母凈利潤2.26億，增長1.68%。

雖然上半年營收和歸母凈利潤雙增，但是體現主營業務盈利情況的“扣非歸母凈利潤”項，上半年虧損813.15萬元。

仔細研究財報，上半年華天科技拿了3.36億元政府補助。要是沒政府補助，顯然要虧。

當然，有人可能要說，炒科技股看啥業績？業績差，股價上天的，大A不比比皆是？

不過，華天所處的“半導體封測”賽道，邏輯有所不同。

半導體封測，是整個半導體環節中，門檻低、價值低、國產替代程度高的環節。全球前十的封測廠商中，有8家來自中國大陸和中國臺灣。這行不存在啥“卡脖子”的問題，自然沒有啥“自主可控”炒作邏輯，在一個極為成熟的賽道，資本當然要考察公司的實際盈利能力。

更悲催的是，國內封測“三巨頭”，華天業績最差。

封測賽道，長電科技、通富微電、華天科技并稱三強。

今年上半年，長電科技歸母凈利潤4.71億元，同比下滑23.98%，扣非歸母凈利潤4.38億元，同比下滑24.75%；

通富微電上半年歸母凈利潤歸母凈利潤4.12億元，同比增長27.72%，扣非歸母凈利潤4.20億元，同比增長32.85%。

能看出，華天科技是唯一扣非歸母凈利潤虧損的，即主營業務虧損。

毛利率方面，上半年長電和通富分別是14.02%和16.52%，而華天是10.83%。這就很嚴峻了，毛利率遠遠低于另外兩家競爭對手。

從競爭格局看，長電是國內封測老大，通富微電近年增長非常猛，隱隱有挑戰長電之勢。

對華天來說，得小心了。都說老大老二打架，最后往往把老三打沒了。

那么，華天科技為啥業績不行呢？

1、始終沒搞定大客戶問題。

通富近年的崛起，跟綁定AMD息息相關。通富微電與AMD形成“合資+合作”模式。2024年，第一大客戶貢獻了通富微電50.35%的收入，前五大客戶貢獻了69%的收入。

長電科技也有自己的大客戶，2024年前五名客戶貢獻52.32%。

而華天科技呢？2024年前五名客戶占公司收入比重僅19.10%。

大客戶資源的稀缺，讓其只能在中小客戶中打“價格戰”。

2、規模擴張不足。

封測行業毛利率很低，而且持續內卷。說到底，要靠規模取勝，只有規模上來了，才能攤薄成本，獲得更高利潤。

長電營業收入始終是國內第一，規模優勢是一直存在的；通富則成長迅速，今年上半年營收達到130.38億元，已是2020年同期2.79倍。

華天科技今年上半年營收77.80億元，是2020年同期的2.09倍。

可以看出，華天營收也在增長，但落后于通富微電。目前，三家龍頭公司中，華天科技營收規模最低。

華天逆襲的最大希望，是重點押注的先進封測。

芯片特征尺寸逐漸逼近物理極限，“先進封測”成為提升性能的關鍵。近年對先進封測需求最迫切的，就是AI算力。

2024年全球先進封裝市場規模約519億美元，預計2028年或增至800億美元左右，年復合增速超10%。

今年上半年，華天科技2.5D/3D封裝產線已完成通線。8月1日，華天科技公告，擬投資20億元設立全資子公司南京華天先進封裝有限公司（下稱“華天先進”），進一步加大2.5D/3D等先進封測業務領域的投入。

不過，長電和通富，近年也全力布局先進封裝，華天面臨的壓力并不小。

華天科技啥時候才能逆襲？

對于公司的40.5萬股東而言，或還需要更多耐心。