《投資者網》呂子禾

9月的A股市場，同花順用三天時間上演了一出減持反轉劇情。9月6日披露控股股東、董事長易崢擬減持，其后首個交易日股價跌近5%，9月9日凌晨緊急公告終止計劃。

這場未實施的減持計劃，因易崢自公司上市16年來零減持的背景，及其讓渡市場參與機會這一減持理由的特殊性，成為資本市場關注的焦點。而同期持股5%以上股東杭州凱士順科技有限公司（下稱凱士順）的減持計劃仍在推進。

為何上市16年從未減持的易崢會突然提出減持計劃？讓渡市場參與機會的表述背后是否另有原因？僅隔三天便終止減持，是市場壓力所致還是內部策略調整？

欲減又止

9月6日，同花順發布《關于控股股東、持股5％以上股東減持股份預披露的公告》，首次披露易崢與凱士順的減持計劃。根據公告，兩者擬自公告發布之日起15個交易日后的三個月內，通過集中競價或大宗交易方式合計減持不超過138.31萬股，占總股本的0.26%。

從具體細節看，兩大主體的減持計劃存在明顯差異。易崢擬減持的68.4萬股，并非IPO前原始股份，而是2022年4月公司股價低迷時的增持所得。當時他以73.24元/股的均價增持68.4萬股，截至2025年9月6日公告發布時，股價已漲至361.5元/股，這部分股份浮盈超390%。

公告中，易崢的減持理由表述為階段性增持目標完成，讓渡市場參與機會、釋放流動性。

凱士順的計劃則更顯常規：擬減持69.91萬股，占總股本0.13%，股份來源為公司IPO前原始股份，理由為自身資金需要。公開信息顯示，凱士順當時持有4819.38萬股，其中3614.54萬股為限售股，本次擬減持的均為無限售股份。且其先前已有減持記錄，2024年12月，凱士順曾減持268.80萬股，套現約8.67億元，市場對其常規減持的預期相對充分。

公告發布后的首個交易日，市場用腳投票。同花順股價開盤即跌，盤中最大跌幅超6%，最終收跌4.95%，報343.60元/股，單日市值蒸發約96.23億元。

投資者對易崢讓渡市場參與機會的表述爭議集中，社交平臺出現高位接盤邀請函等調侃，不難看出企業高估值下投資者對核心股東減持的行為有很高的敏感。

戲劇性的轉折發生在9月9日凌晨。同花順緊急發布公告，稱易崢鑒于各種因素決定提前終止減持計劃，且截至公告披露日未實施任何減持操作；凱士順的減持計劃未提及調整，仍按原方案推進。

公告發布后，9月9日股價快速反彈，午間收盤報351.23元/股，漲幅2.22%，成交額放大至35.88億元，市場情緒得到部分修復。

為何急剎車？

易崢從擬減持到終止的快速轉變，以及凱士順的單獨推進，背后是多重因素的綜合作用。

先看易崢終止減持的可能邏輯。公告中鑒于各種因素的模糊表述，可結合多方線索拆解。

一是股價與輿論壓力。9月截至減持公告發布，同花順股價已從8月末的413.14元/股降至9月5日的361.50元/股，累計下跌12.5%，減持公告進一步放大調整壓力，若繼續推進，可能加劇股價波動，損害長期股東利益；同時，讓渡市場參與機會的表述引發大面積質疑，社交媒體討論熱度居高不下，這種輿論氛圍或促使公司重新評估減持對品牌形象的影響。

二是16年零減持信任背書的維護。終止公告特別強調自2009年上市近16年，易崢從未減持公司股份，這一記錄在A股市場實屬罕見，長期以來是投資者對管理層信任的核心基礎。若此次實施減持，將打破這一信任壁壘，對公司長期市場形象的損害可能遠超短期減持收益，終止計劃成為維護信任的理性選擇。

三是監管環境的潛在考量。2025年A股市場對大股東減持監管趨嚴，年內已有10起違規減持處罰案例，易崢作為公司實際控制人，其減持行為需更嚴格遵守監管要求。盡管公司公告未提及監管相關內容，但結合行業監管動態，終止計劃可規避潛在合規爭議。

再看凱士順堅持減持的原因。從股東背景看，凱士順并非單純的財務投資者，其股東包括同花順董事葉瓊玖、王進，屬于與核心管理層關聯緊密的持股平臺。這類平臺的自身資金需要，通常指向兩層含義。

一是為平臺內股東提供流動性，比如滿足個人資產配置、家庭財務安排等需求；二是優化持股結構，凱士順的持股比例已從IPO后的15%逐步降至2025年6月末的8.96%，2024年12月的減持也印證了這一長期調整趨勢，本次減持屬于常規操作，而非短期看空信號。

高增長能否消解減持爭議？

基本面是理解股東行為與市場反應的重要支撐，因此，本次減持事件引發的討論，離不開同花順的業績表現。

從同花順自身業績看，2025年上半年表現穩健。根據半年報，公司實現營業收入17.79億元，同比增長28.07%；歸屬于股東的凈利潤5.02億元，同比增長38.29%；扣非凈利潤4.84億元，同比增長40.64%，增速顯著高于軟件與信息技術服務業11.9%的同期平均水平。

核心業務中，廣告及互聯網推廣服務表現亮眼，收入6.41億元，同比激增83.20%，半年報解釋稱這得益于資本市場回暖，公司網站及APP用戶活躍度回升，銀行、基金等金融機構宣傳投放力度增強。

現金流與分紅政策也進一步體現了業績情況。同花順上半年經營活動產生的現金流量凈額11.41億元，同比激增274.94%；同時推出半年度分紅預案，每10股派現1元，占上半年凈利潤的10.71%，雖分紅比例不算高，但結合充裕的現金流，顯示出持續回報股東的能力。

將其放入行業坐標系，對比行業龍頭東方財富，同花順規模雖小但增速有優勢：東方財富上半年營收68.56億元、凈利潤55.67億元，規模優勢顯著，但同花順凈利潤增速略高于東方財富。

業務結構上，東方財富依賴證券經紀業務，而同花順更側重信息服務與廣告，毛利率86.95%高于東方財富的83.75%，也是雙方不同的盈利模式的體現：同花順靠流量變現，東方財富靠交易傭金。

從估值角度看，同花順的高估值是市場敏感的核心原因。截至2025年9月11日，同花順市盈率（TTM）100.66倍，遠高于東方財富的38.75倍，這種高估值狀態下，核心股東的任何減持行為都易被放大解讀。

這場未實施的減持，本質是上市公司核心股東、市場情緒與行業環境的一次集中博弈。對同花順而言，此次事件也為其股東溝通提供了啟示，相較于模糊的表述，清晰、坦誠的動因說明或許更能贏得市場信任。