燕翔、石琳（燕翔 系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

核心結論

事件：

8月美國CPI同比2.9%，預期2.9%，前值2.7%；CPI環比0.4%，預期0.3%，前值0.2%；核心CPI同比3.1%，持平預期和前值；核心CPI環比0.3%，持平預期和前值。

投資要點：

食品和能源項走強，疊加核心服務韌性，帶動8月美國CPI同比繼續走強，但整體符合市場預期：8月美國CPI同比2.9%，持平市場預期，環比0.4%略高于市場預期，核心CPI則與前值持平。分項看，食品項環比明顯提升（0%→0.5%）；能源項再度轉正（-1.1%→0.7%），但8月以來油價偏低迷，后續或再度走弱；核心商品增速小幅提升（0.2%→0.3），服裝漲幅擴大（0.2%→0.5%），而此前漲價較多的家具漲幅則明顯收窄（0.7%→0.1%），更廣泛的核心商品漲價尚未見到，關稅的影響仍相對溫和，后續走勢仍待觀察；核心服務項環比略有下降（0.4%→0.3%），其中機票漲價帶動下運輸服務持續提升（0.8%→1.0%），租金同樣再度走強（0.2%→0.4%）。

8月CPI數據基本符合市場預期，反映關稅影響仍較為有限，通脹壓力仍相對可控，讓位于經濟下行風險：8月通脹邊際上行暫未明顯升溫，一方面源于4月中旬以來特朗普關稅政策明顯調整，另一方面前期企業持續搶進口，目前或仍處于消耗庫存階段。但近期集裝箱等高頻數據明顯走弱，且當下美國2025年有效關稅稅率或超17%，意味著關稅對通脹的影響大概率“雖遲但到”。但對于美國通脹而言，好消息是能源價格仍處于偏弱格局+經濟下行壓力對需求帶來走弱壓力，意味著后續脹的風險或小于滯的壓力。

9月降息是大概率事件，但市場對后續降息路徑預期演繹已較為充分，10年美債利率下探至4.0%附近后或偏震蕩，美聯儲降息+AI景氣度延續對美股帶來提振，但估值已相對偏高，短期上漲空間或相對有限，中長期則維持看好：在就業市場大幅走弱+通脹壓力仍相對可控背景下，9月美聯儲降息是大概率事件。市場已記入2025年和2026年分別降息3次、每次25BP的預期，已經較為充分。10年期美債利率下探至4.0%附近，后續再度催化需要看到就業市場繼續走弱，但利率的反身性+“買預期賣現實”意味著美債短期或偏震蕩；經濟衰退風險仍然較小+美聯儲降息空間打開+AI景氣度延續對美股帶來提振，但估值已相對偏高，短期上漲空間或相對有限，行業輪動概率提升，中長期則維持看好。

風險提示：美國通脹超預期上行、美聯儲表態偏鷹、特朗普關稅再超預期

本文來自方正證券研究所于2025年9月11日發布的報告《通脹壓力相對可控：8月美國CPI數據點評》。欲了解具體內容，請閱讀報告原文。