文丨徐風

作為消費電子領域的系統級芯片（SoC）設計企業，杰理科技的上市之路可謂坎坷不斷，自2017年首次申報至今已歷經8年。

在經歷了三次IPO失敗后，杰理科技又將目標轉向了北交所。近期在交易所的第三輪審核問詢中，業績下滑、商標商號、資金流水及收入真實性等被重點提及。

多年來，杰理科技的“帶病上市”一直是IPO未果的重要因素。

杰理科技于2010年成立，于2017年便遞表上交所開啟了上市之路，但由于與珠海建榮的知識產權糾紛而宣告終止。

杰理科技與珠海建榮的糾紛最早可追溯到公司創立之時，創始人王藝輝作為前珠海建榮副總裁，在其離職創業時曾帶領多名前東家員工出走。在杰理科技的創始團隊中王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍均是前珠海建榮員工。

據2021年杰理科技的問詢函披露，杰理科技員工中有33名來自珠海建榮及其關聯方，包括5名核心技術人員。

而珠海建榮也對杰理技發起了專利侵權訴訟，此后經調解珠海建榮選擇撤訴。

首次IPO失敗后，2018年11月杰理科技再次沖擊上交所主板，但此次又因內控問題鎩羽而歸，比如使用個人銀行賬戶收支貨款，與公司的控股股東、實控人及關聯方存在資金來往等。杰理科技還被證監會現場檢查，并于2020年初采取出具警示函的行政監管措施。

2021年9月，杰理科技第三次發起IPO，這一次將目標轉向了深交所創業板，此次深交所對杰理科技共發起了三輪問詢，具體包括收入與客戶真實性、訴訟糾紛、專利來源等，其中合規性管理是重要一項。

2022年7月，深交所還對杰理科技開展了現場督導，認為發行人沒有吸取前兩次IPO失敗的教訓，仍存在使用個人銀行賬戶大額收取、支付貨款的情況，未能就資金往來提供充分證據和合理解釋。同年10月深交所也向杰理科技下發了監管函，第三次上市也宣告失敗。

但杰理科技并未就此放棄，2024年底再次向北交所發起上市沖擊，至今同樣經歷了三輪問詢。內控合規性、收入真實性以及業績穩定性等被重點關注。

就比如在第三輪問詢中，交易所仍然提出了資金流水及收入真實性核查等相關內控疑問，要求發行人說明董監高、關鍵管理和銷售人員大額資金流水的資金來源及去向。

縱觀杰理科技此前IPO的失敗歷程，內控問題始終是需要邁過的一道坎。但除了內控方面，杰理科技的業績下滑也本次問詢的重要一項。

杰理科技是一家專注于系統級芯片（SoC）的集成電路設計企業，產品主要面向藍牙音視頻、智能穿戴、智能物聯終端等消費電子領域，藍牙耳機芯片和藍牙音箱芯片是兩大主營產品，收入占比超過了7成。

在2022年至2024年間杰理科技的業績增長尚屬良好，營業收入分別為22.67億、29.31億、31.2億，歸母凈利潤為3.36億、6.23億和7.91億，期間凈利潤已經翻倍。

但步入2025年后，杰理科技的業績便開始變臉。上半年杰理科技實現收入13.73億，同比下降了4.58%；歸母凈利潤為2.93億，同比下滑22.89%，明顯遜于可比公司。

在營收對比上，刨除杰理科技外其余公司均實現了正增長，且恒玄科技、泰凌微增速較快，炬芯科技增幅甚至超過了60%。凈利潤包括恒玄科技、泰凌微等均實現了翻倍。

杰理科技的業績下降也受到了監管層關注。對此杰理科技解釋主要受行業競爭、客戶采購需求波動、供應鏈價格上漲以及中低端產品銷售下滑等影響。

比如在產品單價上，近年來杰理科技包括藍牙耳機、智能音箱、智能穿戴等產品均出現了不同程度的下滑。以藍牙耳機和藍牙音箱芯片為例，2022年銷售單價尚在1.28元/顆、1.25元/顆，到2024年便降至1.19元/顆和1.09元/顆。

受產品單價下滑影響，杰理科技的毛利率也出現了明顯波動。2022年至2024年，其毛利率分別為28.35%、33.10%、35.77%，但到了2025年上半年便降至30.32%，而翻閱其他同行數據，恒玄科技、炬芯科技、泰凌微多在40%左右。

對于杰理科技業績和盈利能力表現，就不得不說其所處賽道和產品定位。

近年來，消費電子行業雖處在溫和復蘇中，但上游藍牙耳機及音響芯片細分領域的競爭依舊激烈，尤其是杰理科技所處的低檔及白牌賽道。

以藍牙耳機芯片為例，據東吳證券研究，目前杰理科技和中科藍訊產品主要布局在中低端，產品單價尚不足2元，而包括恒玄科技、炬芯科技和中感微主要布局中高端賽道，其中中感微和恒玄科技的高端智能芯片已經在10元以上。

數據顯示，2024年杰理科技中低端藍牙耳機芯片的銷售金額為10.43億，同比下滑了27.7%，雖然出現滑落，但占比仍然達到了72.33%。

對于當下藍牙耳機賽道的競爭，隨著白牌產品價格的一再下探，產業鏈利潤勢必也在壓縮，只有技術壁壘較高的中高端市場才有更大的議價空間。

盡管杰理科技秉持著“中高端和中低端市場雙核心”的戰略，中高端產品增長也較為迅速，2024年銷售金額為3.99億，同比增長翻倍，但由于發展較晚規模較小，尚無法完全帶動產品銷售均價提升。

對此杰理科技表示，由于中高端市場客戶驗證及推廣周期較長，大規模銷售仍需時間，隨著新產品放量未來產品結構將進一步優化。但也提示道，若不能及時培育競爭力更強產品開拓新市場，供應端價格持續上漲不能有效向下游傳導，則將可能導致業績面臨波動或持續下滑風險。

同時，杰理科技IPO前大額分紅、收入區域集中度高等問題也存在爭議。

相比于杰理科技業績下滑，募資的必要性更加引發了市場的質疑。

在前三次IPO過程中，杰理科技的募資金額多在10億以上，甚至在2022年沖擊創業板時一度達到了25億，本次沖擊北交所計劃募資10.8億，主要用于智能無線音頻技術和智能穿戴芯片升級及產業化、研發中心建設等4項。

但市場關注的焦點在于，一方面杰理科技賬面上的現金流比較健康。2025年上半年貨幣資金7.73億，并且還在進行大額理財投資，債權投資達8.7億，主要為大額存單和定期存款，兩項合計達16.43億。

在負債端，杰理科技債務情況也實屬良好，上半年不僅沒有短期借款，一年內到期的非流動負債僅208.09萬。

此外，在本次IPO之前杰理科技曾多次派發分紅，2022年和2023年分別分紅了9962.55萬和2億，2024年9月再次派發現金9998.88萬，三次合計近4億。

賬上資金充沛還大額分紅，為何還要去上市募資？

與此同時，杰理科技對頭部供應商的依賴程度也很深。近年來向前五大供應商的采購占比一直在九成左右，第一大供應商更是獨占鰲頭，采購占比由2021年的60.91%提升到2024年上半年的66.69%。

除了供應商問題，杰理科技下游終端客戶集中度較高也值得重視，僅深圳地區一地便貢獻了90%以上的主營收入。考慮到杰理科技白牌客戶的超高占比，也是華強北的重要芯片供應商。對于收入集中度風險其在招股書中也做了說明。

作為消費電子上游芯片賽道，研發的重要性不言而喻。2025年上半年，公司研發費用為1.15億，占營收比重8.38%，而恒玄科技、炬芯科技、泰凌微分別為20.37%、27.58%和23.14%，明顯高于杰理科技。

值得注意的是，上半年杰理科技的研發開支還出現了明顯下滑，相比去年同期的1.5億下降了23.41%。

杰理科技借著國產消費電子和移動穿戴發展東風快速崛起，但在產業逐步邁向成熟，向規模和高端要利潤的今天，也面臨轉型的挑戰。

隨著中低端賽道越發內卷，擺脫低價競爭泥潭向高端進軍可能是杰理科技的一個天然選擇，這一點或許比上市更重要。

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