巨額BD交易，是對創(chuàng)新藥行業(yè)整體的肯定。

但機會不會均攤，擁有領(lǐng)先創(chuàng)新力的藥企才能率先跑完長夜。

過去的一年，中國的創(chuàng)新藥企業(yè)經(jīng)歷了一場冰與火的考驗，不少創(chuàng)新藥企業(yè)都沒堅持到最后，選擇出售掉最有價值的管線，斷臂求生。

在階段性的機遇面前，因為提前出售掉了最有價值的管線，因此在創(chuàng)新藥的BD時刻來臨之時，他們錯過了復(fù)蘇的機會。反觀一些頭部藥企，在周期的困境當(dāng)中，堅持研發(fā)不松懈，終于在今年陸續(xù)開花結(jié)果。

中郵證券研報，2025年上半年，中國創(chuàng)新藥License-out（許可授權(quán)）總金額已接近660億美元，趕超2024全年BD交易總額。尤其是一些頭部的創(chuàng)新藥企業(yè)，BD交易額更是創(chuàng)出了歷史新高，重估了企業(yè)的估值，讓企業(yè)再上新臺階。

例如，老牌創(chuàng)新藥企業(yè)三生制藥以及頭部藥企恒瑞醫(yī)藥。

今年五月，三生制藥宣布，公司及附屬子公司沈陽三生、三生國健與輝瑞簽署協(xié)議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內(nèi)地）的開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利。

根據(jù)協(xié)議，三生制藥將獲得12.5億美元首付款，以及最高可達48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)和銷售里程碑付款，此次交易的潛在總金額高達60.5億美元。

據(jù)悉，三生制藥此次BD交易獲得刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥License-out的最高首付款紀(jì)錄。在此背景下，三生制藥股價也是提前反應(yīng)。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，年內(nèi)以來，港股上市公司三生制藥漲幅超過了448%，市值突破770億港元，創(chuàng)下了其上市以來的新高，年內(nèi)市值增長超635億港元。

受此影響，三生制藥掌舵人婁競財富也是水漲船高。根據(jù)統(tǒng)計顯示，婁競直接持有三生制藥22.28%的股權(quán)，若以此計算，該部分持股市值約為173億港元。值得注意的是，他還是科創(chuàng)板上市公司三生國健的實際控制人，其執(zhí)掌的富健藥業(yè)有限公司持有公司35.92%，以最新收盤價計算，該部分持股市值約為122億元。

柳暗花明

對于創(chuàng)新藥行業(yè)而言，永遠(yuǎn)不缺機會。

不下牌桌，才是關(guān)鍵的核心。對于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，一款重磅藥品的問世，有可能讓這家藥企幾十年的業(yè)績無憂。百濟神州、默沙東、諾和諾德已經(jīng)驗證了大單品的邏輯。

作為一家成立于1993年的老牌藥企，三生制藥一路走來，并不一帆風(fēng)順。

2005年，婁競帶領(lǐng)公司團隊完成了全球首款rhTPO藥物“特比澳”的研發(fā)，成為國內(nèi)生物醫(yī)藥發(fā)展史上的重大里程碑。完成這款藥物研發(fā)之后，其父婁丹看到了他獨當(dāng)一面的能力，其后他開始逐步接手公司的管理工作，且開始在資本市場大展身手。

此后的數(shù)年，三生制藥雖然在資本市場取得了一定的成績，但是在產(chǎn)品方面其并未取得突破性的進展。

根據(jù)財報顯示，2018年至2020年，三生制藥的凈利潤從12.77億元一路下滑至8.36億元。業(yè)績的下滑，使得公司的股價出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

需要注意的是，2019年至2020年，三生國健旗下的治療乳腺癌的賽普汀以及預(yù)防腎移植引起急性排斥反應(yīng)的單抗產(chǎn)品健尼哌兩大產(chǎn)品上市。

但遺憾的是，這兩大單品并未放量。

2018年至2022年四年時間，三生制藥的股價跌幅一度超過了80%。

作為一個成熟藥企，業(yè)績失去“想象力”是災(zāi)難性的。好在三生制藥的管線比較豐富，大單品的護城河依舊明顯，其在自免領(lǐng)域的龍頭地位依舊穩(wěn)固。

這一切的背后，特比澳功不可沒。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，特比澳上市二十多年依舊保持著強大的生命力，據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)預(yù)測，特比澳對應(yīng)的市占率約65%，繼續(xù)保持升血小板藥物市場的龍頭地位。可見一款重磅藥物的研發(fā)成功，對于藥企的業(yè)績有著多么重要的作用。

進入2025年之后，三生制藥業(yè)績依舊穩(wěn)健。根據(jù)最新披露的2025年上半年業(yè)績報告顯示，上半年，三生制藥實現(xiàn)營業(yè)收入43.6億元，同比下降 0.8%；歸母凈利潤13.6億元，同比增長24.6%；扣非歸母凈利潤11.4億元，同比增長2.1%。

而真正引爆三生制藥股價的，則是其與輝瑞達成的創(chuàng)紀(jì)錄的BD交易。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，三生制藥的SSGJ-707能夠成功出海，體現(xiàn)了其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的扎實功底，也為國內(nèi)其他藥企探索全球化道路提供了新思路。三生制藥的階段性成功，表明該企業(yè)已經(jīng)突破自身，達到了新的高度。未來隨著業(yè)績的持續(xù)放量，沖擊千億市值并不太難。

國際資本持續(xù)加碼

一款好的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，想要獲得市場的認(rèn)可，國際化是一條必由之路。

過去的很長一段時間，國內(nèi)的創(chuàng)新藥一直局限在技術(shù)層面，其與跨國藥企的代差讓國內(nèi)的藥企業(yè)困在了自身的“圍城”當(dāng)中。2018年，港交所支持18A上市公司上市，在資本層面，給國內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)打開了一扇窗。

在資本的加持下，國內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)開始了蓬勃發(fā)展。

盡管兩年之后，由于加息的影響，國內(nèi)的創(chuàng)新藥行業(yè)短暫地經(jīng)歷了寒冬。但是頭部的創(chuàng)新藥企業(yè)底子也更加夯實。

但從本質(zhì)上來講，BD交易更像是一次性買賣的思維模式，對于藥企而言，在資金緊張的背景下，管線是否能夠繼續(xù)推進，是頭等大事。

大額的BD交易盡管出售了未來大部分權(quán)益，但是對于當(dāng)下的創(chuàng)新藥企業(yè)而言，則是一個最優(yōu)的解決辦法。但需要注意的是，行業(yè)BD交易只會傾向于這條擁擠賽道中的佼佼者，平庸者還是難逃被淘汰的命運。

三生制藥巨額BD交易消息發(fā)布之后，三生制藥開始吸引到越來越多國際機構(gòu)的目光。

香港聯(lián)交所最新資料顯示，8月26日，貝萊德增持三生制藥4760.475萬股，每股作價30.1096港元，總金額約為14.33億港元。增持后最新持股數(shù)目約為1.24億股，最新持股比例為5.1%。

香港聯(lián)交所最新資料還顯示，9月2日，匯添富基金管理股份有限公司增持三生制藥209.2萬股，每股作價31.18港元，總金額約為6522.86萬港元。增持后最新持股數(shù)目約為1.22億股，最新持股比例為5.03%。

9月4日，CDE官網(wǎng)顯示，三生制藥SA102-CAR-T注射液獲批臨床，用于復(fù)發(fā)難治性多發(fā)性骨髓瘤。該消息發(fā)布之后，次日三生制藥股價暴漲18.24%，股價創(chuàng)出了歷史新高。

對于利好的持續(xù)發(fā)酵，中金公司發(fā)布研報稱，考慮股價已對創(chuàng)新藥核心品種BD有一定程度反映，該行上調(diào)目標(biāo)價39.9%至36.50港元，對應(yīng)13.0倍2025年市盈率和14.2倍2026年市盈率。其上調(diào)三生制藥的利潤預(yù)期，并且維持公司“跑贏行業(yè)”評級。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，隨著創(chuàng)新藥行業(yè)出海邏輯被驗證，百濟神州已經(jīng)成功打樣，創(chuàng)新藥行業(yè)已從過去的技術(shù)引進，到現(xiàn)在的反向輸出，這也預(yù)示著中國創(chuàng)新藥“出海”正從量變走向質(zhì)變。