三年隱身，孫宏斌終于露面了。

自2022年至今孫宏斌幾乎處于隱身的狀態(tài)，一度也引發(fā)了他會(huì)不會(huì)長期定居美國不再回國的猜想，畢竟他是美國籍，且美國還有一個(gè)欠他150億元的山西老鄉(xiāng)賈躍亭。但近期融創(chuàng)中國（以下簡稱融創(chuàng)）股東大會(huì)上，孫宏斌高調(diào)現(xiàn)身，從神情自若地和眾股東打招呼的輕松表情來看，起碼融創(chuàng)目前的壓力要小得多，此前融創(chuàng)自爆雷后可是隨時(shí)有被清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

地產(chǎn)分析師王一然表示孫宏斌之所以露面，或是因?yàn)樨?fù)債處理得基本差不多了。這一點(diǎn)從孫宏斌的發(fā)言就有所佐證，他表示“融創(chuàng)已經(jīng)度過了最危險(xiǎn)的時(shí)候?！保瑢O宏斌通過“債轉(zhuǎn)股”讓融創(chuàng)解決了680億元的負(fù)債，加上年初解決的154億元國內(nèi)債，今年至今融創(chuàng)已經(jīng)累計(jì)減債834億元，“雖然沒能保住融創(chuàng)總部大樓，但通過債轉(zhuǎn)股，融創(chuàng)在5年內(nèi)不會(huì)有兌付壓力，可以說融創(chuàng)基本上岸，但也有可能給孫宏斌帶來股權(quán)稀釋甚至出局的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

孫宏斌在出席融創(chuàng)年度股東大會(huì)后，融創(chuàng)股價(jià)一度迎來反彈，但整體來看融創(chuàng)股價(jià)在年內(nèi)依然下跌了29%，截至9月2日收盤，融創(chuàng)股價(jià)為1.58港元，低于3.48港元的發(fā)行價(jià)，低于發(fā)行價(jià)55%，相比46.21港元的高點(diǎn)，融創(chuàng)股價(jià)跌幅達(dá)97%，最新市值為181.2億港元，較高峰值市值蒸發(fā)了5120億港元。孫宏斌的再度露面，給了股東們信心，但如何打動(dòng)資本市場，能否讓融創(chuàng)股價(jià)回歸正常，都還需要看孫宏斌的下一步動(dòng)作。

四年半凈虧損1124億元

融創(chuàng)的股價(jià)大跌，業(yè)績持續(xù)下滑才是根源。

自2021年，融創(chuàng)首度虧損至2024年，融創(chuàng)持續(xù)虧損。分別凈虧損382.6億元、276.7億元、79.69億元和257億元，4年凈虧損累計(jì)達(dá)995.6億元。算上2025年上半年的凈虧損128.1億元，累計(jì)虧損達(dá)1124億元。而2016年至2022年融創(chuàng)累計(jì)凈利潤只有917億元，即便是算上融創(chuàng)自2006年至2015年利潤總和，融創(chuàng)自2006年至2022年凈利潤為1095億元，也就是說融創(chuàng)四年半虧損的凈額已經(jīng)超過融創(chuàng)自成立以來的所有凈利潤之和。

融創(chuàng)2025年中報(bào)顯示，今年上半年融創(chuàng)營收199.9億元，同比減少41.7%；歸母凈利潤-128.1億元，虧損同比減少14.4%。但從融創(chuàng)近四年中報(bào)來看，此前4年中報(bào)凈虧損分別為-187.60億元、-153.67億元、-149.57億元，今年上半年融創(chuàng)凈虧損明顯收窄。

但在融創(chuàng)發(fā)布2025年中報(bào)后，其業(yè)績依然讓市場擔(dān)憂，股價(jià)在27日下跌，截至當(dāng)日收盤報(bào)1.51港元，跌幅5.63%。持續(xù)在1.5港元上下徘徊。

融創(chuàng)主要營收構(gòu)成物業(yè)銷售上半年?duì)I收140億元，占總營收的72%，但同比下滑50.1%。文旅板塊和物業(yè)管理收入分別為21.7億元、34.7億元。面對幾近腰斬的營收收入，融創(chuàng)在財(cái)報(bào)做出解釋，稱“近年來房地產(chǎn)市場大幅收縮，房企債務(wù)問題導(dǎo)致購房者對期房信心不足，進(jìn)一步加劇了新房銷售困難。集團(tuán)現(xiàn)處于集中資源解決保交付和債務(wù)問題的階段，也制約了項(xiàng)目推售節(jié)奏?！?/p>

財(cái)報(bào)顯示，上半年融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)銷售金額235.5億。雖然融創(chuàng)業(yè)績表現(xiàn)未能扭虧為盈，但融創(chuàng)在期末總土儲(chǔ)面積約1.24億平方米，權(quán)益土儲(chǔ)約8624萬平方米，其中未售權(quán)益土儲(chǔ)約6306萬平方米，這些都是孫宏斌扭轉(zhuǎn)局面的“資本”。

2025年上半年，融創(chuàng)在23個(gè)城市有新房銷售，總計(jì)售出1.49萬套。近三年多累計(jì)交付68.3萬套；2025年下半年，預(yù)計(jì)交付3.91萬套房屋，將基本完成保交付工作。對融創(chuàng)的未來孫宏斌持樂觀態(tài)度，他認(rèn)為完成交付任務(wù)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解后，將堅(jiān)定長期信心，融創(chuàng)將回到健康發(fā)展軌道上來。

激進(jìn)埋下的“禍根”

其實(shí)孫宏斌當(dāng)年強(qiáng)吃金科未果，也為后期的爆雷埋下了隱患。

2016年，西南地產(chǎn)巨頭金科股份進(jìn)行了一次非公開發(fā)行股票。當(dāng)時(shí)孫宏斌覬覦著西南市場，在孫宏斌布局下，融創(chuàng)開始大量吃進(jìn)金科股份。一舉拿到金科股份17%的股權(quán)，此后，孫宏斌旗下公司不斷增持金科股份。一度共持股150181萬股，占金科總股本的28.13%。略高于金科創(chuàng)始人黃紅云的27.68%，成為金科的實(shí)際控制方。

黃紅云家族感受到孫宏斌的威脅，為了和孫宏斌抗衡，持股2.31%的女兒黃斯詩，持股27.68%的黃紅云兩人簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，黃斯詩的股份變成黃紅云的股份，黃紅云持股達(dá)到29.99%，一舉成功反超融創(chuàng)。奪回金科實(shí)際控制權(quán)。

為了穩(wěn)妥，之后黃紅云再次出手，注銷571萬股股票，雖然股份不多，但足以使自己持股超過30%，這才是黃紅云一切手段的最終目的，因?yàn)槌止沙^30%，就可避免觸發(fā)超過30%要約收購紅線。暫時(shí)立于不敗之地。同時(shí)確保萬無一失，黃紅云侄子黃偉手中的8915.33萬股就很關(guān)鍵，雖然只占總股本的1.67%，但對兩位勢均力敵的孫宏斌和黃紅云來說足以決定勝負(fù)。黃紅云通過“一致行動(dòng)人協(xié)議”反制，最終孫宏斌被迫減持退出。

金科爭奪戰(zhàn)暴露融創(chuàng)“重規(guī)模輕管理”問題。孫宏斌事后反思：“并購要看團(tuán)隊(duì)，不能只看資產(chǎn)”。這一案例成為其激進(jìn)擴(kuò)張的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在金科爭奪戰(zhàn)失利后，孫宏斌依然四處并購，孫宏斌以150億入股樂視，成為第二大股東，但賈躍亭隱瞞債務(wù)導(dǎo)致項(xiàng)目崩盤。孫宏斌最終承認(rèn)“樂視的債我認(rèn)了，但賈躍亭的夢圓不了”。這一事件暴露其風(fēng)險(xiǎn)偏好，但也為后續(xù)擴(kuò)張埋下伏筆。

2017年萬達(dá)債務(wù)危機(jī)之時(shí)，孫宏斌再次扮演白衣騎士，以438億收購萬達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目和76家酒店，孫宏斌稱“王健林的面子得給”，并堅(jiān)信文旅資產(chǎn)是“未來現(xiàn)金奶?！?。但文旅項(xiàng)目投資大周期長對于高周轉(zhuǎn)的房企來說風(fēng)險(xiǎn)巨大。孫宏斌所期望的現(xiàn)金奶牛并未給融創(chuàng)帶來理想收益。

在地產(chǎn)周期下行之際，孫宏斌依然奉行?高杠桿擴(kuò)張戰(zhàn)略。2021年?融創(chuàng)仍斥資700億拿地，成為“地王”。孫宏斌曾放言“除了我們，其他房企都可能爆雷”，但廣西彰泰等項(xiàng)目因市場暴跌淪為“燙手山芋”，融創(chuàng)也在2022年進(jìn)入爆雷的房企名單。融創(chuàng)爆雷后，孫宏斌個(gè)人借款4.5億美元給公司，并擔(dān)保40億債券展期，試圖穩(wěn)定市場信心。但西南區(qū)域1770億問題土儲(chǔ)、華北區(qū)貪腐事件等管理漏洞加劇危機(jī)。孫宏斌被迫出售無錫融創(chuàng)茂、昆明萬達(dá)城等核心資產(chǎn)，部分項(xiàng)目流拍或折價(jià)成交，2025年完成680億境內(nèi)外債務(wù)重組，通過債轉(zhuǎn)股稀釋債權(quán)人權(quán)益，資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降。

“孫宏斌的激進(jìn)為融創(chuàng)前期帶來巨大的發(fā)展，一度穩(wěn)居國內(nèi)房企前五名，但隨著地產(chǎn)下行后銷售額大幅下滑，融創(chuàng)也在2021年由盈轉(zhuǎn)虧。”王一然分析認(rèn)為。

逆風(fēng)“翻盤”的資本

融創(chuàng)債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)主要還是看未來可持續(xù)的經(jīng)營能力。從近期發(fā)布的中報(bào)來看，雖然融創(chuàng)依舊未能扭虧為盈，上半年凈虧損128.1億元，但虧損有所收窄。同時(shí)融創(chuàng)依然有“翻盤”的資本。雄厚優(yōu)質(zhì)的開發(fā)土儲(chǔ)、融創(chuàng)服務(wù)與文旅就是孫宏斌所說的“度過了最危險(xiǎn)時(shí)刻”的底氣所在。

報(bào)告期內(nèi)，融創(chuàng)凈資產(chǎn)448.8億元，看似不多，但融創(chuàng)手中的總土儲(chǔ)約1.24億方，未售土儲(chǔ)目前市場價(jià)值約1.14萬億元，哪怕是在房地產(chǎn)整體下行的情況下，這些一二線城市占比約七成的土儲(chǔ)，依然價(jià)值不菲。

融創(chuàng)上半年的合同銷售金額達(dá)235.5億元，依然穩(wěn)居前二十行列，在眾多民營房企中，位居第三位。上海壹號院四開四罄，以220億銷售額摘得全國單盤銷冠。也側(cè)面反映出融創(chuàng)的品牌力依舊健在?！耙继栐骸盩OP系產(chǎn)品為代表已經(jīng)成為融創(chuàng)的品牌，天津老梅江唯一在售新房——梅江壹號院二期低密洋房及桃花源系全新產(chǎn)品——武漢桃花源合院與聯(lián)排別墅也將年內(nèi)亮相。

除物業(yè)銷售之外，融創(chuàng)服務(wù)與融創(chuàng)文旅是融創(chuàng)另外兩大支柱產(chǎn)業(yè)，今年上半年兩項(xiàng)產(chǎn)業(yè)收入超56億元，占總營收的28.3%。輕資產(chǎn)的融創(chuàng)服務(wù)上半年收入35.5億元，歸母凈利1.2億元且扭虧為盈，可用資金30.4億元，在管2.9億方。相比重資產(chǎn)類型的融創(chuàng)文旅更有看點(diǎn)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，從王健林手中接盤文旅項(xiàng)目后，孫宏斌將其打造成樂園、商業(yè)、冰雪和酒店4大業(yè)態(tài)，成為融創(chuàng)新的業(yè)績發(fā)動(dòng)機(jī)，新內(nèi)容和新場景是融創(chuàng)文旅的主要發(fā)展方向，在產(chǎn)品迭代與體驗(yàn)煥新中掀起一波文旅熱潮。今年上半年，文旅的樂園、商業(yè)、酒店以及冰雪實(shí)現(xiàn)收入21.7億元。目前融創(chuàng)整合了四大業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)揮“文旅城”品牌優(yōu)勢，將12個(gè)文旅城串聯(lián)起來，實(shí)現(xiàn)了“白天游樂設(shè)備暢玩、海世界萌寵互動(dòng)、四季雪場暢滑、逛商業(yè)IP首店，夜晚看沉浸大型演藝、享美食聚餐、住品質(zhì)酒店”實(shí)現(xiàn)了365x24小時(shí)的一站式度假全場景。

孫宏斌公開表示，融創(chuàng)將力爭于2025年年底前完成境外債重組相關(guān)的所有法庭程序。截至2025年上半年，融創(chuàng)的有息負(fù)債減少了226.1億元，卻依然剩余2548.2億元，這對一般房企來說可以很難有翻身機(jī)會(huì)，對多次化險(xiǎn)為夷的孫宏斌來說，有難度，卻并不是沒有可能完全化解。

從孫宏斌輕松的表情來看，此時(shí)是樂觀和有信心的。

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作 者 |夢蕭