9月2日，深交所官網披露，納百川新能源股份有限公司(下稱“納百川”)IPO審核狀態已變更為“提交注冊”。

這意味著，歷時近兩年的問詢與審議，這家來自溫州、背靠萬億“寧王”的新能源熱管理產品供應商，正向創業板上市的最后一步邁進。

納百川此次計劃募資7.29億元，取消了原定向納百川泰順擴產項目投資的1億元，所得資金擬投向滁州水冷板生產項目及補充流動資金。

表面上看，募資將幫助公司緩解現有產能瓶頸、加速技術升級。

但透過招股書和深交所問詢，可以看到納百川在一些方面仍需補課。

01 從溫州鞋廠到電池熱管理龍頭

回顧一家新能源汽車零部件企業的成長史，納百川創始人陳榮賢的創業軌跡頗具代表性。

1969年9月出生的陳榮賢，祖籍溫州瑞安。

1989年1月，他進入瑞安市奔求鞋廠擔任廠長，三年后轉至瑞安市莘塍君得發服裝廠做銷售經理。

彼時，家族企業色彩就比較濃厚了，這家服裝廠由其姐夫李順龍獨資控股。

陳榮賢妻子張麗琴于1993年3月生下兒子陳超鵬余之后，在當年9月也進入該廠，擔任銷售經理。

1996年9月，陳超鵬余三歲多了，陳榮賢做了一個重要的決定：試水轉行進入汽配行業。

隨后，陳榮賢一邊做服裝廠銷售經理，一邊開始擔任瑞安市奧特西汽配有限公司總經理。

據工商信息，這家公司后來更名為浙江奧特西散熱器制造有限公司，由其妹妹陳曉林及妹夫潘孝清控股，并于今年年初被注銷。

2004年4月，34歲的陳榮賢決定自己單干，創立瑞安市納百川汽車零部件有限公司，生產汽車零部件產品。

公司成立后，妻子張麗琴和弟弟陳榮波陸續加入，分別出任財務經理和技術總監。

成立次年，公司更名為浙江納百川汽車零部件有限公司，后于2012年9月被注銷。

2007年10月，陳榮賢又聯合妻子、弟弟及妻兄張傳建，三人設立泰順納百川汽車配件有限公司(簡稱“泰順納百川”)，注冊資本580萬元，其中張麗琴持股70%。

一年后，張麗琴將70%股權轉讓給陳榮賢，公司由此成為其核心事業平臺。

2009年，公司更名為納百川控股有限公司，2023年完成股改并更名為納百川新能源股份有限公司。

公司發展之初主要生產傳統燃油車配件，2011年起切入新能源汽車電池熱管理賽道，成為行業最早布局者之一。

2012年起，納百川與寧德時代開展合作，逐步成長為后者的重要供應商。

2016年，公司為上汽大眾配套其國內首款新能源汽車，隨后陸續進入多家車企的首款新能源車型項目。

如今，納百川已成為電池熱管理領域的龍頭企業之一，其核心產品電池液冷板已配套蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑、吉利、長安、廣汽等品牌，并打入奔馳、大眾等國際車企供應鏈。

就連美國的特斯拉，現在也在用納百川的電池液冷板。小編注意到，在2023年9月披露的第一版招股書申報稿中，納百川多次提到特斯拉。

不過，在其2024年4月發布的第二版招股書申報稿中，關于“特斯拉”的描述被完全刪除，取而代之的是“T公司”。

事實上，根據已有信息推斷，第二版申報稿中的“T公司”就是特斯拉。

但為什么要在招股書中隱去特斯拉的名字呢？納百川與特斯拉之間到底發生了什么？沒有人知道。

而隨著納百川深耕熱管理領域，公司于2024年獲工信部認定為國家級專精特新“小巨人”企業。

這一履歷無疑為其登陸資本市場增添光環。然而，進入大眾視野后，它注定會受到更多審視。

02 嚴重依賴寧德時代，增收不增利

在新能源汽車產業鏈快速擴張的背景下，納百川交出的財務報表并不算亮眼。

公司營收雖年年走高，背靠大金主寧德時代，卻依舊陷入了“增收不增利”的困境。

從客戶結構看，寧德時代已經成為納百川的“生命線”。

2022年至2024年，公司對寧德時代的直接與間接銷售收入占比始終維持在五成左右，2025年一季度仍高達44.39%。這一比例遠高于行業平均水平。

作為對照，三花智控(002050.SZ, 2050.HK)、銀輪股份(002126.SZ)、方盛股份(832662.BJ)等同行業企業對最大客戶的依賴度均控制在15%以下。

截圖自三花智控2023年年度報告

不過，正申請在北交所上市的新三板掛牌企業新富科技(873855)，過去三年對最大客戶的依賴度在60%以內，比納百川更嚴重一點。

盡管如此，但從招股書中可以看到，納百川顯然已將半壁江山壓在寧德時代身上。

納百川還在招股書中披露，于2022年在電池液冷板領域獨家與寧德時代簽訂了戰略合作協議。

然而，據公開信息，寧德時代還是三花智控和銀輪股份的客戶，也從這兩家公司采購液冷板。

作為行業龍頭，寧德時代毫無疑問是擁有較強議價權的，尤其是供應商多元化時。

一旦大客戶想降本增效，那下游供應商必須得在降價和可能的訂單流失之間做出艱難抉擇。

財務數據也揭示了這一客戶結構下，納百川所面臨的“增收不增利”窘境。

2022年至2024年，納百川主營業務收入從10.08億元增長至14.08億元，但扣非凈利潤卻從1.11億元降至8804萬元，呈現典型的“增收不增利”。

主營業務毛利率下滑更為直觀，從2020年的24.86%一路跌至2024年的17.54%，2025年一季度進一步滑落至14.34%。

作為主營產品的電池液冷板，其毛利率在三年間從19.69%跌至13.85%，再繼續跌至今年一季度的13.85%，幾乎失去了盈利彈性。

與此同時，公司負債水平持續攀升。負債總額從2022年底的8.34億元增加到2025年一季度末的13.38億元，資產負債率維持在65%以上的高位，顯著高于同行均值。

另外，納百川雖聲稱正加大研發投入，但研發費用率仍低于行業均值，2023年最高時也才3.87%。研發投入不足，或影響其競爭力的提升。

03 家族色彩與神秘股東

盡管有從外部引入的力量，但納百川的董事會和股權架構仍帶有鮮明的家族色彩。

截至2025年9月2日，納百川董事會共有6名成員，其中獨立董事2名、非獨立董事4名。

非獨立董事包括董事長兼總經理陳榮賢、董事兼董事會秘書陳超鵬余、董事宋其敏以及職工董事張里揚。

其中，董事張里揚系2025年8月經職工代表大會選舉產生，現年32歲，自2015年5月入職以來從基層技術員成長為研發副總監。

陳超鵬余現年32歲，碩士研究生畢業后在廣州打拼了一年多，才回到父親陳榮賢創辦的企業。

他于2020年2月加入納百川，2023年1月起擔任公司董事及董事會秘書。

值得注意的是，盡管不是納百川董事會成員，但陳榮賢妻子張麗琴和弟弟陳榮波均在公司擔任總經理助理。

招股書顯示，為強化企業管理能力，陳榮賢夫婦和陳榮波還專門到中國人民大學讀了MBA。

董事會另一名核心人物宋其敏，現年41歲，中專學歷，自2007年加入公司后長期負責銷售，現任董事及銷售部總經理。

兩名獨立董事之一的婁杭，現年48歲，本科學歷，高級會計師，自2023年1月起任納百川獨立董事。

婁杭曾在天健會計師事務所工作近14年，而天健會計師事務所正是納百川此次發行的審計機構。

股權結構方面，陳榮賢家族處于絕對控制地位。

9月2日的發布的最新招股書顯示，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余一家三口合計直接和間接控制公司55.58%的股份。

其中，陳榮賢直接持股24.96%，其子陳超鵬余直接持股5.18%。此外，陳榮賢弟弟陳榮波直接持股10.56%，妻兄張傳建直接持股13.31%。

上述5人還簽署了一致行動協議，這意味著陳榮賢家族合計控制納百川79.45%的表決權，接近八成。

與此同時，員工持股平臺納百川科技中，張麗琴妹妹張麗云持股1.93%，姐姐張玉琴配偶李學榮持股4.48%。

高度集中的家族控制格局，無疑會引發一些市場疑問。

陳超鵬余岳父鄒鵬飛控制的鵬睿資本，在2021年9月以14.29元/每元注冊資本入股，出資2510萬元，使公司估值達到10億元。

而就在2021年8月，外部投資者鑫澳科技入股價格僅為5.71元/每元注冊資本，價差超過1.5倍。

鵬睿資本2021年8月才成立，且僅投資納百川，被市場普遍質疑為家族資本運作、意在抬升估值。

此外，2019年陳榮賢將10.3%的合伙份額以1.45元/股轉讓給李學榮、張麗云、李晶和婁益桓四人，認購份額分別為4.48%、1.93%、3.10%和0.79%。

根據公開信息，李學榮和張麗云來自陳榮賢家族，婁益桓當時是公司外部財務顧問。

有意思的是，李晶62.08萬的出資竟來自陳榮賢個人借款，約定不晚于2025年底歸還。

盡管公司辯稱李晶家屬曾提供技術支持，但未披露具體貢獻，深交所問詢后仍未能消除市場對股權代持及利益輸送的疑慮。

04 合規之痛：社保與財務問題

想要上市的公司，需要公開披露很多信息，因而會暴露出一些內部問題。

納百川在幾百頁的招股書中，就揭露了自己在社保繳納方面存在的合規風險。

招股書顯示，截至2025年3月末，公司共有員工1319人，但社保和公積金繳納存在明顯缺口：95人未繳工傷保險、104人未繳養老保險、170人未繳醫療保險、104人未繳失業保險，另有90人未繳住房公積金。

這一情況與最高法自9月1日起施行的新規嚴重不符。根據司法解釋，任何“自愿放棄社保”的協議均屬無效，用人單位必須為建立勞動關系的員工繳納社保，且具有追溯效力，不再受兩年訴訟時效限制。

這意味著，一旦員工提出追索，公司歷史欠繳問題將難以回避。

更值得注意的是，納百川退休返聘員工比例激增。2022年返聘人員僅20人，2024年已升至126人，今年一季度更達144人，占總員工的10.9%。

鑒于返聘人員無需繳納社保，這一現象被認為可能與公司有意規避支出相關。

針對社保問題，納百川控股股東、實際控制人已承諾承擔如補繳對公司帶來的損失。

按照現行標準，企業需承擔約25.5%的社保比例。以170名未繳醫療保險的員工測算，若按月薪5000元計，公司每年需新增支出逾260萬元。

若補繳104名未繳養老保險員工的三年歷史欠賬，金額總計約470萬元，且尚未計入滯納金。

納百川近年利潤已呈下滑趨勢，若再計入社保補繳，公司全年盈利恐將進一步承壓。

除社保合規外，納百川在內部治理和財務操作上同樣存在隱患。

2023年，公司前職業經理人張勇因勞動爭議提起訴訟。

張勇系納百川從外部引入的首位職業經理人，2016年入職，負責武漢地區的運營管理與新能源業務銷售。

雖然雙方最終達成和解，但中介機構在核查過程中發現，2021年初公司實控人陳榮賢曾通過個人賬戶向張勇及其配偶支付132.59萬元報酬和費用，繞開公司賬務，既未代扣個稅，也造成利潤虛增。

此外，2022年公司仍存在通過員工個人賬戶收取廢料銷售款、支付經營費用的情況，金額超過190萬元。

雖然比例不高，但反映出實控人對資金調度的高度控制，以及財務內控的脆弱性。

對于上述問題，納百川在最新的招股書中表示：“公司針對上述不規范情形已采取相應的整改措施，建立健全了相關內控制度，自2023 年以來已不存在上述情況。”

這類操作觸碰了監管紅線，即便公司聲稱已整改，發審會或許仍會追問其內控體系是否真正完善。

05 結語

資本市場歡迎細分領域的隱形冠軍，尤其是新能源鏈條上的配套龍頭。

納百川身處的電池熱管理環節，關乎動力電池的安全性與壽命，賽道具備高成長屬性。

然而，過度依賴寧德時代、家族化治理、社保合規漏洞，以及“增收不增利”的業績表現，構成了公司必須面對的現實。

尤其是在監管趨嚴、投資者理性化的當下，單憑賽道紅利已難以掩蓋基本面的短板。

納百川能否借IPO契機補齊治理與合規短板，能否實現客戶多元化和技術突破，將決定其能否從“準上市公司”真正走向資本市場的長期贏家。