《金證研》南方資本中心 無(wú)垢/作者 易溪 映蔚/風(fēng)控

從上市申請(qǐng)獲受理歷經(jīng)不到九個(gè)月時(shí)間，蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合動(dòng)力”）沖擊創(chuàng)業(yè)板，將于2025年9月10日進(jìn)行初步詢價(jià)。對(duì)于期后業(yè)績(jī)，聯(lián)合動(dòng)力稱，其2025年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)51.08%，主要原因系各產(chǎn)品在主要客戶的份額穩(wěn)中有升，且客戶整車銷量同比增長(zhǎng)。

不僅如此，回溯近兩年，聯(lián)合動(dòng)力業(yè)績(jī)“靚麗”。而這背后，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收款占營(yíng)收比重均超四成且高于同行均值。且報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力因多家客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，對(duì)多家客戶的應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額合計(jì)超2.9億元。另一方面，聯(lián)合動(dòng)力稱客戶期后經(jīng)營(yíng)狀況總體向好背后，兩家大客戶的扣非歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。

而且，作為新能源汽車核心零部件電驅(qū)系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商，聯(lián)合動(dòng)力客戶集中度或高企。而2022-2023年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件由第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額逐年下滑。在下游客戶布局自研自產(chǎn)新能源電驅(qū)系統(tǒng)的背景下，聯(lián)合動(dòng)力與其大客戶的合作或值得關(guān)注。

此次申報(bào)上市，聯(lián)合動(dòng)力擬募資超26億元用于新增新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成、電機(jī)等產(chǎn)能。而這背后，一家同行早期大舉擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能難消化持續(xù)虧損。且2021年起，包括可比公司在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)廠商，對(duì)新能源驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)或電機(jī)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建。而另外兩家因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求變動(dòng)等因素，其電驅(qū)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均延期。

值得注意的是，分拆上市背后，2023年5月30日，聯(lián)合動(dòng)力已完成董事會(huì)組建，但其一項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目卻現(xiàn)由控股股東匯川技術(shù)董事會(huì)審議的疑云。截至2025年7月，控股股東匯川技術(shù)或?yàn)槁?lián)合動(dòng)力招聘員工。除此以外，聯(lián)合動(dòng)力還向關(guān)聯(lián)方租賃廠房建筑物和生產(chǎn)辦公場(chǎng)地，且與關(guān)聯(lián)方共同向第三方租賃房屋建筑物。另一方面，聯(lián)合動(dòng)力披露的在建工程數(shù)據(jù)與控股股東信披“對(duì)不上”，同行專利數(shù)量與可比公司存“出入”。

一、新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件由第三方供應(yīng)的市占率下滑，兩家大客戶布局自研自產(chǎn)電驅(qū)未來(lái)合作或現(xiàn)疑云

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性系創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心要求之一。擬于創(chuàng)業(yè)板上市的聯(lián)合動(dòng)力是新能源汽車核心零部件第三方供應(yīng)商，其報(bào)告期內(nèi)前五客戶收入占比超六成。研究發(fā)現(xiàn)，2022-2023年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件由第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額逐年下滑。且兩家大客戶分別布局電驅(qū)自研自產(chǎn)，和電機(jī)自研自產(chǎn)。

1.1 電驅(qū)系統(tǒng)貢獻(xiàn)超八成收入，聯(lián)合動(dòng)力的下游主要為整車企業(yè)且前五客戶收入占比超六成

據(jù)聯(lián)合動(dòng)力簽署日期為2025年6月15日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2025年6月15日的招股書(shū)”），聯(lián)合動(dòng)力是新能源汽車核心零部件的獨(dú)立第三方供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動(dòng)總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。

2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力電驅(qū)系統(tǒng)銷售金額分別為46.76億元、77.46億元、140.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.21%、83.01%、87.23%。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，電驅(qū)系統(tǒng)收入占聯(lián)合動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超八成。

2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力各年度前五大客戶，包括宇通客車股份有限公司、長(zhǎng)城汽車股份有限公司、廣州小鵬汽車科技有限公司、廣州汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣汽集團(tuán)”）、北京車和家信息技術(shù)有限公司、吉利汽車控股有限公司、小米汽車科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小米汽車”）、奇瑞汽車股份有限公司等。

2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力向前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.73%、76.03%、67.81%。

不難看出，聯(lián)合動(dòng)力的客戶群體為下游整車企業(yè)，且客戶集中度或高企。

1.2 2022-2023年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件由第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額逐年下滑

據(jù)簽署日期為2025年3月18日的關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“首輪問(wèn)詢回復(fù)函”），監(jiān)管層要求聯(lián)合動(dòng)力結(jié)合第三方供應(yīng)商及整車廠商自制零部件的整體變化趨勢(shì)，說(shuō)明聯(lián)合動(dòng)力作為第三方獨(dú)立供應(yīng)商是否存在被整合或替代的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力表示，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的主機(jī)廠與獨(dú)立第三方供應(yīng)商已經(jīng)形成合理分工、良性共存的市場(chǎng)格局。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)函，對(duì)于新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力系統(tǒng)主要零部件供應(yīng)模式分為獨(dú)立第三方和主機(jī)廠自制。

以國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為例，2021-2023年及2024年1-6月，驅(qū)動(dòng)總成由獨(dú)立第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為42.29%、38.1%、33.98%、32.34%；電機(jī)由獨(dú)立第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為58.68%、50.98%、49.96%、50.11%；電控由獨(dú)立第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為64.11%、55.54%、50.98%、52.7%；車載充電機(jī)由獨(dú)立第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為83.53%、71.03%、66.72%、66.43%。

可以看出，2022-2023年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件中，由獨(dú)立第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額逐年下滑。

1.3 大客戶廣汽集團(tuán)進(jìn)入電驅(qū)自研自產(chǎn)新階段，另一客戶小米汽車布局電機(jī)自研自產(chǎn)

問(wèn)題尚未結(jié)束。

據(jù)廣汽集團(tuán)官網(wǎng)于2022年10月26日發(fā)布的內(nèi)容，由客戶廣汽集團(tuán)旗下廣汽埃安新能源汽車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣汽埃安”）控股的銳湃動(dòng)力科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銳湃動(dòng)力”）正式成立，注冊(cè)資本為9億元。銳湃動(dòng)力重點(diǎn)圍繞IDU電驅(qū)系統(tǒng)進(jìn)行自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)自主電驅(qū)研發(fā)、試制、試驗(yàn)和量產(chǎn)一體化，預(yù)計(jì)未來(lái)投資額將達(dá)21.6億元，廣汽埃安亦將全面進(jìn)入電驅(qū)自研自產(chǎn)新階段。

據(jù)廣汽集團(tuán)2024年年報(bào)，2024年，在新能源領(lǐng)域，廣汽集團(tuán)自研自產(chǎn)的因湃電池、銳湃電驅(qū)等關(guān)鍵核心零部件均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)搭載。

不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動(dòng)力的客戶廣汽集團(tuán)已布局電驅(qū)系統(tǒng)自研自產(chǎn)。

除此之外，據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)函及小米汽車官方微博，小米汽車有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小米汽車”）系聯(lián)合動(dòng)力的客戶，聯(lián)合動(dòng)力已配套小米SU7電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，該車型至今已下線超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)。公開(kāi)信息顯示，小米汽車已實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)電機(jī)。

可見(jiàn)，客戶小米汽車已布局電機(jī)產(chǎn)品自研自產(chǎn)。

據(jù)小米汽車官方微博以及2023年12月28日召開(kāi)的小米汽車技術(shù)發(fā)布會(huì)信息，小米Su7 Ultra搭載兩臺(tái)V8s和一臺(tái)V6s電機(jī)。其中，小米超級(jí)電機(jī)V6s由匯川提供等提供，V8s完全由小米汽車自研自產(chǎn)。

據(jù)工業(yè)和信息信息化部裝備工業(yè)發(fā)展中心公告，小米Su7 Ultra的產(chǎn)品型號(hào)為XMA7000MBEVA6。

據(jù)工信部道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品信息查詢系統(tǒng)登記，小米汽車生產(chǎn)的產(chǎn)品型號(hào)為XMA7000MBEVA6型純電動(dòng)轎車，產(chǎn)品品牌為“小米牌”，其發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)為聯(lián)合動(dòng)力、小米汽車。

不難看出，小米汽車搭載的電機(jī)V6s由聯(lián)合動(dòng)力等聯(lián)合生產(chǎn)，電機(jī)V8s由小米汽車自研自產(chǎn)。

據(jù)2023年12月28日舉行的小米汽車技術(shù)發(fā)布會(huì)信息，V6s電機(jī)的最大馬力為374ps，峰值功率為275kw，峰值扭矩為500N·m。

而V8s電機(jī)的最大馬力為578ps，峰值功率為425kw，峰值扭矩為635N·m。

根據(jù)2024年修訂的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，創(chuàng)業(yè)板定位于深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

其中，成長(zhǎng)性及其成長(zhǎng)性是否可持續(xù)通過(guò)公司自身產(chǎn)品市場(chǎng)空間、報(bào)告期內(nèi)公司收入及利潤(rùn)變動(dòng)情況、公司成長(zhǎng)性特征是否來(lái)源于其核心技術(shù)或產(chǎn)品、創(chuàng)新能力是否能夠支撐成長(zhǎng)性等方面體現(xiàn)。

綜上所述，聯(lián)合動(dòng)力為新能源汽車核心零部件第三方供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動(dòng)總成）和電源系統(tǒng)，電驅(qū)系統(tǒng)為聯(lián)合動(dòng)力貢獻(xiàn)超八成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。而2022-2023年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件由第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額逐年下滑。且報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的大客戶廣汽集團(tuán)進(jìn)入電驅(qū)自研自產(chǎn)階段，其自研自產(chǎn)的電池、電驅(qū)等關(guān)鍵核心零部件均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)搭載。而另一客戶小米汽車，已開(kāi)始布局新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)或電機(jī)自研自產(chǎn)。基于上述情形，關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力跟報(bào)告期內(nèi)大客戶的后續(xù)合作，或值得關(guān)注。

二、應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額合計(jì)超2.9億元，稱客戶期后經(jīng)營(yíng)情況總體向好或現(xiàn)信披疑云

業(yè)績(jī)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的晴雨表。2023年聯(lián)合動(dòng)力營(yíng)收高速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而2022-2023年曾處于“失血”狀態(tài)，直至2024年，聯(lián)合動(dòng)力經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流才轉(zhuǎn)正。且近兩年，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收款占營(yíng)收比重均超四成且高于同行均值。而報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力因多家客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，對(duì)多家客戶的應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額合計(jì)超2.9億元。

2.1 近兩年業(yè)績(jī)“靚麗”，應(yīng)收款占營(yíng)收比重均超四成且高于同行均值

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)，2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入分別為50.27億元、93.65億元、161.78億元，凈利潤(rùn)分別為-1.8億元、1.86億元、9.36億元。

經(jīng)測(cè)算，2023-2024年，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為86.3%、72.74%，凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別為203.19%、403.55%。

再來(lái)看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況。

2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為26.92億元、49.28億元、120.59億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.37億元、-0.97億元、26.53億元。

可以發(fā)現(xiàn)，2023年聯(lián)合動(dòng)力扭虧為盈，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~仍為負(fù)數(shù)，且2022-2023年，聯(lián)合動(dòng)力持續(xù)兩年處于“失血”狀態(tài)。直到2024年，聯(lián)合動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~才轉(zhuǎn)為正值。

值得一提的是，2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收款占比均超四成高于同行均值。

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)，2022-2024年各期末，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收票據(jù)分別為9.28億元、8.78億元、3.37億元，應(yīng)收賬款分別為18.51億元、36.13億元、56.84億元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0.8億元、3.24億元、8.68億元。

2022-2024年各期末，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資（以下合稱“應(yīng)收款”）合計(jì)分別為28.59億元、48.15億元、68.89億元，占當(dāng)年?duì)I收的比例分別為56.88%、51.41%、42.58%。

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)，聯(lián)合動(dòng)力分別選擇精進(jìn)電動(dòng)科技股份有限公司、安徽巨一科技股份有限公司、珠海英搏爾電氣股份有限公司、深圳威邁斯新能源（集團(tuán)）股份有限公司作為同行業(yè)可比公司。

經(jīng)計(jì)算，2022-2024年各期末，上述同行業(yè)可比公司的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)合計(jì)占當(dāng)年?duì)I收的比例平均值分別為41.28%、42.81%、42.14%。

2022-2024年各期末，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收款占營(yíng)收比重均超四成，且高于同行均值。

2.2 2022-2024信用減值損失超5.04億元，因多家客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備累計(jì)金額超2.9億元

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)，2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力的信用減值損失分別為12,294.52萬(wàn)元、27,107.62萬(wàn)元、10,968.77萬(wàn)元。

同期，聯(lián)合動(dòng)力的資產(chǎn)減值損失分別為4,748.97萬(wàn)元、15,993.14萬(wàn)元、31,503.63萬(wàn)元。其中，資產(chǎn)減值損失主要來(lái)自存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失，而存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失包括對(duì)部分受客戶委托開(kāi)展的技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)項(xiàng)目尚未履約完成而提前終止的相關(guān)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的合同履約成本計(jì)提減值，以及對(duì)部分經(jīng)營(yíng)情況惡化客戶的備貨計(jì)提跌價(jià)。

經(jīng)測(cè)算，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的信用減值損失累計(jì)達(dá)5.04億元。

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)，2022-2024年各期末，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)前五大客戶包括威馬汽車科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“威馬集團(tuán)”）。

2022-2024年，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)威馬集團(tuán)的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額分別為2.16億元、2.15億元、0元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計(jì)數(shù)比例分別為10.33%、5.16%、0%。

截至2024年末，聯(lián)合動(dòng)力及其境內(nèi)控股子公司存在尚未了結(jié)的重大訴訟、仲裁，主要是聯(lián)合動(dòng)力等作為原告與威馬集團(tuán)的買賣合同糾紛。其中，聯(lián)合動(dòng)力與威馬集團(tuán)的訴訟案件涉訴金額達(dá)超五千萬(wàn)元，但威馬集團(tuán)未履行判決支付義務(wù)。

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)以及首輪問(wèn)詢回復(fù)函，截至2024年12月25日，客戶威馬集團(tuán)已進(jìn)入破產(chǎn)重整階段。

此外，由于多家客戶存在經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)異常、陷多起訴訟、或面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等情況，截至2024年6月末，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)多個(gè)客戶進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，包括浙江新吉奧動(dòng)力科技有限公司、江西昌河汽車有限責(zé)任公司、威馬集團(tuán)、輕橙時(shí)代（深圳）科技有限責(zé)任公司、菲斯科、輕橙時(shí)代（深圳）科技有限責(zé)任公司。

截至2024年6月末，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)前述6家客戶應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額累計(jì)2.99億元。其中，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)威馬集團(tuán)單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額為2.15億元。

由上可知，由于多家客戶存在經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，截至2024年6月末，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額超2.9億元。

2.3 稱客戶期后經(jīng)營(yíng)狀況總體向好背后，兩家大客戶的扣非歸母凈利潤(rùn)大幅下滑

據(jù)簽署于2025年6月15日的招股書(shū)，2022-2024年，廣汽集團(tuán)是聯(lián)合動(dòng)力的第二、第一和第二大客戶；同期，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)廣汽集團(tuán)銷售收入分別為7.25億元、23.36億元、16.72億元。

2024年1-6月，長(zhǎng)安汽車是聯(lián)合動(dòng)力的第四大客戶，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)長(zhǎng)安汽車銷售收入為3.86億元。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)函，監(jiān)管層要求聯(lián)合動(dòng)力結(jié)合主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況，說(shuō)明聯(lián)合動(dòng)力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否可持續(xù)、是否存在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徏皹I(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力表示，主要客戶期后經(jīng)營(yíng)情況總體向好。需要指出的是，此處所稱的客戶期后業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的報(bào)告期系2024年前三季度。

具體來(lái)看，2024年前三季度，廣汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740.4億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.2億元；同期，長(zhǎng)安汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,109.6億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)35.8億元。

此外，在首輪問(wèn)詢中，聯(lián)合動(dòng)力被要求結(jié)合期在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力、購(gòu)銷支付周期差異、購(gòu)銷結(jié)算方式、客戶同期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等，分析2024年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量改善、收現(xiàn)比上升較多的原因。

對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力披露，2024年1-6月，廣汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比下降，但其歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為15.16億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于良好狀態(tài)。同期，長(zhǎng)安汽車營(yíng)業(yè)收入均同比上升，即營(yíng)業(yè)收入為767.23億元，同比增長(zhǎng)率為17.15%。

再來(lái)關(guān)注兩家客戶在2024年上半年及前三季度的業(yè)績(jī)。

據(jù)長(zhǎng)安汽車2024年半年度以及三季報(bào)，2024年1-6月以及1-9月，長(zhǎng)安汽車的營(yíng)業(yè)收入分別為767.23億元、1,109.6億元，同比增長(zhǎng)率分別為17.15%、2.54%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為11.69億元、16.81億元，同比增長(zhǎng)率分別為-5.89%、-48.87%。

據(jù)廣汽集團(tuán)2024年半年度以及三季報(bào)，2024年1-6月以及1-9月，廣汽集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為458.08億元、740.4億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為15.16億元、1.2億元。

值得注意的是，同期，廣汽集團(tuán)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為-3.38億元、-18.7億元，同比增長(zhǎng)率分別為-112.51%、-146.49%。

可以發(fā)現(xiàn)，2024年上半年及前三季度，長(zhǎng)安集團(tuán)的營(yíng)收上漲，然而扣非歸母凈利潤(rùn)較去年同期均下滑。此外，同期，廣汽集團(tuán)的凈利潤(rùn)均為正，然而其扣非歸母凈利潤(rùn)大幅下降且降幅超100%。

而從最新兩個(gè)報(bào)告期來(lái)看，據(jù)廣汽集團(tuán)2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)，2024年，廣汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為1,067.98億元，同比增長(zhǎng)率為-17.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.24億元，同比增長(zhǎng)率為-81.4%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為-43.51億元，同比增長(zhǎng)率為-221.8%。

2025年1-3月，廣汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為196.5億元，同比增長(zhǎng)率為-7.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7.32億元，同比增長(zhǎng)率為-159.95%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為-8.93億元，同比增長(zhǎng)率為-229.89%。

對(duì)此，廣汽集團(tuán)表示，2024年?duì)I業(yè)收入下滑，主要是國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”影響而引起的汽車銷量下滑等綜合所致。其中，廣汽埃安全年銷量37.49萬(wàn)輛，同比減少21.9%。

需要說(shuō)明的是，廣汽埃安是廣汽集團(tuán)發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車的戰(zhàn)略核心載體。

此外，長(zhǎng)安汽車旗下新能源汽車品牌的子公司出現(xiàn)虧損。

據(jù)長(zhǎng)安汽車2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)，2024年，長(zhǎng)安汽車營(yíng)業(yè)收入為1,597.33億元，同比增長(zhǎng)率為5.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為73.21億元，同比增長(zhǎng)率為-35.37%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為25.87億元，同比增長(zhǎng)率為-31.59%。

2025年1-3月，長(zhǎng)安汽車營(yíng)業(yè)收入為341.61億元，同比增長(zhǎng)率為-7.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13.53億元，同比增長(zhǎng)率為16.81%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為7.83億元，同比增長(zhǎng)率為601.31%。

值得注意的是，2024年，長(zhǎng)安汽車子公司深藍(lán)汽車科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深藍(lán)汽車”）、阿維塔科技（重慶）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿維塔”）當(dāng)年度的凈利潤(rùn)分別為-15.72億元、-40.18億元。

需要說(shuō)明的是，阿維塔、深藍(lán)、長(zhǎng)安啟源是長(zhǎng)安汽車旗下三大數(shù)智電動(dòng)汽車品牌。

不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動(dòng)力稱其客戶期后經(jīng)營(yíng)情況總體向好的另一面，2024年，廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車均出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下滑的情況，其中廣汽集團(tuán)的扣非歸母凈利潤(rùn)更是降至虧損。其中，廣汽集團(tuán)表示營(yíng)收下滑的原因主要是汽車銷量下滑所致，其中新能源汽車載體廣汽埃安銷量下滑超20%。而再看長(zhǎng)安汽車，其旗下兩家負(fù)責(zé)新能源汽車品牌的子公司出現(xiàn)虧損，虧損金額超40億元。

除此之外，2023年，聯(lián)合動(dòng)力營(yíng)收高速增長(zhǎng)，并扭虧為盈。然而，2022-2023年，聯(lián)合動(dòng)力均處于“失血”狀態(tài)。而這背后，近兩年，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收款占營(yíng)收比重均超四成且高于同行均值。且報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力多家客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，截至2024年6月末，聯(lián)合動(dòng)力應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額超2.9億元。

三、多家同行擴(kuò)張產(chǎn)能背后或現(xiàn)“消化不良”，聯(lián)合動(dòng)力扭虧為盈當(dāng)年即募資擴(kuò)產(chǎn)

企業(yè)首次發(fā)行過(guò)程中，募資的合理性與必要性，是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)。此番上市，聯(lián)合動(dòng)力擬募資26.12億元用于新增電機(jī)等零部件產(chǎn)能。而這背后，不僅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，多家國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)充產(chǎn)能，其中一家可比公司擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能難消化持續(xù)虧損，另有兩家同行的電驅(qū)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均延期。

3.1 2023年輔導(dǎo)當(dāng)年扭虧為盈，擬募資超26億元擴(kuò)充新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成、電機(jī)等產(chǎn)能

據(jù)簽署日期為2024年12月25日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2024年12月25日招股書(shū)”）以及簽署日期為2025年6月15日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“簽署于2025年6月15日招股書(shū)”），2021-2024年，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元、161.78億元，凈利潤(rùn)分別為-2.5億元、-1.8億元、1.86億元、9.36億元。

2023年10月7日，聯(lián)合動(dòng)力簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議。

可以看出，開(kāi)啟上市輔導(dǎo)當(dāng)年，即2023年，聯(lián)合動(dòng)力扭虧為盈。

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，此番上市，聯(lián)合動(dòng)力擬募資48.57億元，分別投入建設(shè)新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“核心零部件項(xiàng)目”）、研發(fā)中心建設(shè)及平臺(tái)類研發(fā)項(xiàng)目、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

其中，核心零部件項(xiàng)目的總投資為37.99億元，擬使用募集資金26.12億元。該項(xiàng)目包括蘇州吳中區(qū)新能源汽車核心零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）（以下簡(jiǎn)稱“蘇州一期項(xiàng)目”）和常州武進(jìn)區(qū)新能源汽車核心零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目（二期）（以下簡(jiǎn)稱“常州武進(jìn)二期項(xiàng)目”）。

該項(xiàng)目涉及廠房建設(shè)，并配套引進(jìn)電機(jī)生產(chǎn)線、動(dòng)力總成系統(tǒng)生產(chǎn)線、SMT生產(chǎn)線、電控生產(chǎn)線、電源生產(chǎn)線等。

其中，蘇州一期項(xiàng)目建設(shè)完成后，聯(lián)合動(dòng)力將新增產(chǎn)能新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成147萬(wàn)套、新能源汽車電機(jī)66萬(wàn)套。常州武進(jìn)二期項(xiàng)目建設(shè)完成后，聯(lián)合動(dòng)力將新增產(chǎn)能新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成12.17萬(wàn)套、新能源汽車電機(jī)9.68萬(wàn)套、新能源汽車電控97.28萬(wàn)套、新能源汽車電源29.07萬(wàn)套、新能源汽車充電10萬(wàn)套。

關(guān)于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)必要性，聯(lián)合動(dòng)力稱該項(xiàng)目建設(shè)將擴(kuò)大其新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)的產(chǎn)能，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)滿足市場(chǎng)增長(zhǎng)需求。

亦即是說(shuō)，此番上市，聯(lián)合動(dòng)力擬使用26.12億元募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)。

3.2 動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈多家廠商擴(kuò)充產(chǎn)能，可比公司精進(jìn)動(dòng)力擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能難消化持續(xù)虧損

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，聯(lián)合動(dòng)力表示，隨著新能源汽車市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

據(jù)同行可比企業(yè)新增產(chǎn)能的公告，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2025年，國(guó)內(nèi)多家主要廠商布局電機(jī)及電驅(qū)系統(tǒng)的產(chǎn)能。

其中，具體來(lái)看，2023年，大洋電機(jī)擬新增新能源汽動(dòng)力總成產(chǎn)能10萬(wàn)套；東風(fēng)科技新增新能源集成電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能15.37萬(wàn)套。2022年，賽力斯擬新布局電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能10萬(wàn)臺(tái)。2021年，精進(jìn)電動(dòng)擬新布局電驅(qū)動(dòng)總成50萬(wàn)臺(tái)套，巨一科技擬布局新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)50萬(wàn)臺(tái)套。

另外，2023年，東風(fēng)科技擬布局新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)能42.28萬(wàn)套；信質(zhì)集團(tuán)擬布局新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)能300萬(wàn)套。

可以看出，2021年起，聯(lián)合動(dòng)力國(guó)內(nèi)多家廠商紛紛布局新增新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)或電機(jī)產(chǎn)品的產(chǎn)能。

據(jù)精進(jìn)電動(dòng)簽署日期為2021年10月21日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“精進(jìn)電動(dòng)招股書(shū)”），募投項(xiàng)目之一“新一代電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)改造項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“電驅(qū)動(dòng)升級(jí)改造項(xiàng)目”）擬募集5億元，對(duì)部分生產(chǎn)單一驅(qū)動(dòng)電機(jī)總成的產(chǎn)能，進(jìn)行升級(jí)改造。該項(xiàng)目實(shí)施前，精進(jìn)電動(dòng)具備每年15萬(wàn)套單總成電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（單一驅(qū)動(dòng)電機(jī)總成）的生產(chǎn)能力；升級(jí)改造后，具備每年10萬(wàn)套多總成電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（驅(qū)動(dòng)電機(jī)總成+傳動(dòng)總成）、每年5萬(wàn)套單總成電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（單一驅(qū)動(dòng)電機(jī)總成）的生產(chǎn)能力。

據(jù)精進(jìn)電動(dòng)簽署日期為2023年6月5日的關(guān)于上海證券交易所對(duì)公司2022年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函的回復(fù)公告，彼時(shí)精進(jìn)電動(dòng)存在兩處工廠產(chǎn)能利用率持續(xù)較低，同時(shí)持續(xù)建設(shè)精進(jìn)北美和精進(jìn)菏澤等產(chǎn)線。對(duì)此，上交所要求精進(jìn)電動(dòng)披露新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能利用率水平。

于此，精進(jìn)電動(dòng)表示，其2021年、2022年新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為45.01%、52.67%。

可以發(fā)現(xiàn)，在原有新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能利用率未滿產(chǎn)的情況下，精進(jìn)電動(dòng)仍進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

再來(lái)看精進(jìn)電動(dòng)2024年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。

據(jù)精進(jìn)電動(dòng)2024年年報(bào)，2024年，精進(jìn)電動(dòng)營(yíng)業(yè)總收入為13.05億元，較去年同期增加 50.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-4.36億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-4.89億元。

關(guān)于產(chǎn)能利用率，精進(jìn)電動(dòng)表示，歷史上，為抓住行業(yè)機(jī)遇并滿足國(guó)內(nèi)整車客戶對(duì)產(chǎn)能保證需求，精進(jìn)電動(dòng)對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行了擴(kuò)張。然而產(chǎn)能建成后，短期疊加補(bǔ)貼退坡、市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)和市場(chǎng)化程度不及預(yù)期，以及精進(jìn)電動(dòng)部分已配套客戶的車型銷量低于預(yù)期、部分已配套引入競(jìng)爭(zhēng)性供應(yīng)商等因素，導(dǎo)致一段時(shí)期內(nèi)精進(jìn)電動(dòng)產(chǎn)能利用率較低。

需要指出的是，此番上市，聯(lián)合動(dòng)力選取的同行業(yè)可比公司分別為巨一科技、英搏爾、精進(jìn)電動(dòng)、威邁斯。

由上可知，聯(lián)合動(dòng)力所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2021年起，包括可比公司在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)廠商，對(duì)新能源驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)或電機(jī)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建。其中，同行業(yè)可比公司精進(jìn)電動(dòng)早年亦為保證客戶需求而對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行了建設(shè)，然而產(chǎn)能建成后，精進(jìn)電動(dòng)又稱因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期等，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率較低，新增產(chǎn)能難以消化。

問(wèn)題尚未結(jié)束。

3.3 因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求變動(dòng)等因素，兩家同行電驅(qū)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均延期

據(jù)巨一科技招股書(shū)及發(fā)布于2024年10月26日的關(guān)于部分募集資金投資項(xiàng)目終止、調(diào)整及延期的公告，巨一科技募投項(xiàng)目之一“新能源汽車新一代電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“電驅(qū)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”），該項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容是構(gòu)建新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)及組裝、測(cè)試生產(chǎn)線以及智能倉(cāng)儲(chǔ)、物流系統(tǒng)，項(xiàng)目建成后新增電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)（套）生產(chǎn)能力。

該項(xiàng)目原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2024年11月，調(diào)整后達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2025年11月。對(duì)此，巨一科技表示，電驅(qū)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目延期的原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、市場(chǎng)需求等因素影響，電驅(qū)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度有所放緩。

據(jù)東風(fēng)科技于2024年12月14日發(fā)布關(guān)于部分募投項(xiàng)目新增實(shí)施主體和實(shí)施地點(diǎn)、調(diào)整建設(shè)內(nèi)容及延期的公告，東風(fēng)電子募投項(xiàng)目之一“新能源動(dòng)力總成及核心部件制造能力提升項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“制造能力提升項(xiàng)目”），該項(xiàng)目建設(shè)完成后形成年產(chǎn)600,806臺(tái)發(fā)電機(jī)、867,312臺(tái)起動(dòng)機(jī)、422,815臺(tái)驅(qū)動(dòng)電機(jī)、153,675套集成電驅(qū)系統(tǒng)的生產(chǎn)能力。

該項(xiàng)目原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2025年1月，調(diào)整后達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2027年12月。對(duì)此，東風(fēng)科技表示，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、其實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況、部分客戶量綱調(diào)整等因素影響，東風(fēng)科技謹(jǐn)慎推進(jìn)項(xiàng)目投入，因此延長(zhǎng)該項(xiàng)目預(yù)定可使用狀態(tài)日期。

可以看出，受目前新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)需求變動(dòng)等因素，上述兩家同行電驅(qū)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均延期。除此之外，2021年起，多家國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)新能源電驅(qū)系統(tǒng)或電機(jī)的產(chǎn)能。其中，可比公司精進(jìn)動(dòng)力擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能難消化持續(xù)虧損。在動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，此番上市，聯(lián)合動(dòng)力擬募資26.12億元用于新增電機(jī)、電驅(qū)系統(tǒng)等零部件產(chǎn)能，未來(lái)能否消化，或值得關(guān)注。

四、分拆上市背后聯(lián)合動(dòng)力建設(shè)項(xiàng)目議案由控股股東審議，控股股東或?yàn)槁?lián)合動(dòng)力招聘員工現(xiàn)疑云

獨(dú)立性是分拆上市監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)之一，但聯(lián)合動(dòng)力卻面臨獨(dú)立性、程序合規(guī)性及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性多重拷問(wèn)。

研究發(fā)現(xiàn)，早在2022年8月，匯川技術(shù)已啟動(dòng)將聯(lián)合動(dòng)力分拆上市的前期籌備工作。然而，在聯(lián)合動(dòng)力第一屆董事會(huì)完成組建后，卻由匯川技術(shù)董事會(huì)審議關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力投資建設(shè)項(xiàng)目的情況。并且，匯川技術(shù)或還存在為聯(lián)合動(dòng)力招聘員工的情形。

4.1 上市公司匯川技術(shù)將子公司聯(lián)合動(dòng)力分拆上市，2023年5月聯(lián)合動(dòng)力完成第一屆董事會(huì)組建

據(jù)簽署于2024年12月25日招股書(shū)以及簽署于2025年6月15日招股書(shū)，聯(lián)合動(dòng)力的控股股東為匯川技術(shù)，而匯川技術(shù)是創(chuàng)業(yè)板上市公司。

據(jù)匯川技術(shù)簽署日為2021年4月1日的關(guān)于對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部重組的公告，2021年3月31日，匯川技術(shù)召開(kāi)董事會(huì)，會(huì)議上審議通過(guò)《匯川技術(shù)擬將部分資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓及劃轉(zhuǎn)的議案》，同意通過(guò)業(yè)務(wù)重組的方式將匯川技術(shù)新能源汽車業(yè)務(wù)整合進(jìn)入聯(lián)合動(dòng)力。

據(jù)匯川技術(shù)簽署日為2022年8月23日的《分拆子公司境內(nèi)上市前期籌備工作的提示性公告》，2022年8月19日，匯川技術(shù)召開(kāi)董事會(huì)，同意授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理層啟動(dòng)分拆全資子公司聯(lián)合動(dòng)力至境內(nèi)證券交易所上市的前期籌備工作。

需要說(shuō)明的是，業(yè)務(wù)重組完成后，聯(lián)合動(dòng)力作為匯川技術(shù)體系內(nèi)運(yùn)營(yíng)新能源汽車電驅(qū)和電源系統(tǒng)的唯一主體，聯(lián)合動(dòng)力分拆后與匯川技術(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)存在明顯區(qū)分。

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，2023年5月30日，聯(lián)合動(dòng)力已完成第一屆董事會(huì)成員選舉。2023年6月19日，蘇州市行政審批局向聯(lián)合動(dòng)力頒發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照，核準(zhǔn)聯(lián)合動(dòng)力有限整體變更為股份有限公司。

據(jù)深交所，2024年12月31日，聯(lián)合動(dòng)力首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)獲受理。

也就是說(shuō)，聯(lián)合動(dòng)力系上市公司匯川技術(shù)的控股子公司。匯川技術(shù)擬將聯(lián)合動(dòng)力分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。對(duì)此，匯川技術(shù)將新能源汽車業(yè)務(wù)整合至聯(lián)合動(dòng)力，業(yè)務(wù)重組完成后，聯(lián)合動(dòng)力系匯川技術(shù)體系內(nèi)運(yùn)營(yíng)新能源汽車電驅(qū)和電源系統(tǒng)的唯一主體。

4.2 自稱獨(dú)立于控股股東，而2024年8月聯(lián)合動(dòng)力投資項(xiàng)目議案卻由匯川技術(shù)董事會(huì)審議

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，聯(lián)合動(dòng)力表示，匯川技術(shù)與聯(lián)合動(dòng)力擁有獨(dú)立、完整、權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，聯(lián)合動(dòng)力的組織機(jī)構(gòu)獨(dú)立于控股股東和其他關(guān)聯(lián)方。匯川技術(shù)和聯(lián)合動(dòng)力各自具有健全的職能部門和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，該等機(jī)構(gòu)獨(dú)立行使職權(quán)，聯(lián)合動(dòng)力亦不存在與匯川技術(shù)及其下屬其他企業(yè)機(jī)構(gòu)混同的情況。

但是，在聯(lián)合動(dòng)力組建董事會(huì)之后，據(jù)匯川技術(shù)簽署日為2024年8月27日的關(guān)于控股子公司投資建設(shè)新能源汽車零部件生產(chǎn)基地的公告，2024年8月23日，匯川技術(shù)召開(kāi)董事會(huì)，會(huì)議上審議通過(guò)《關(guān)于審議控股子公司投資建設(shè)新能源汽車零部件生產(chǎn)基地的議案》，該議案內(nèi)容是關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力擬在蘇州投資建設(shè)新能源汽車零部件生產(chǎn)基地。

亦即是說(shuō)，聯(lián)合動(dòng)力組建董事會(huì)后，關(guān)于其投資建設(shè)項(xiàng)目的議案卻由控股股東董事會(huì)審議。

4.3 2024-2025年，控股股東匯川技術(shù)或存在為聯(lián)合動(dòng)力招聘員工的情形

再來(lái)看聯(lián)合動(dòng)力招聘情況。

據(jù)匯川技術(shù)官網(wǎng)旗下的招聘網(wǎng)站，截至查詢?nèi)掌?025年4月25日，匯川技術(shù)發(fā)布的招聘信息中，共有24條招聘信息系為聯(lián)合動(dòng)力招聘員工，發(fā)布時(shí)間為2024年8月至2025年2月。

需要指出的是，截至查詢?nèi)?025年7月7日，上述匯川技術(shù)關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力的招聘信息已失效。

前述提到，業(yè)務(wù)重組完成后，匯川技術(shù)旗下僅聯(lián)合動(dòng)力從事新能源汽車業(yè)務(wù)。

據(jù)公開(kāi)招聘平臺(tái)，截至查詢?nèi)掌?025年7月7日，匯川技術(shù)發(fā)布的招聘職位，包括車載電源系統(tǒng)工程師、電源應(yīng)用軟件工程師。

其中，車載電源系統(tǒng)工程師的工作職責(zé)為負(fù)責(zé)電源系統(tǒng)工作，任職資格需要滿足從事新能源汽車硬件或系統(tǒng)工作3年以上，對(duì)車載電源應(yīng)用環(huán)境及應(yīng)用工況有深刻的認(rèn)知等。

電源應(yīng)用軟件工程師的崗位職責(zé)為負(fù)責(zé)車載電源應(yīng)用軟件詳細(xì)設(shè)計(jì)，崗位要求需要理解整車開(kāi)發(fā)與驗(yàn)證流程，工作地址位于匯川技術(shù)總部大廈聯(lián)合動(dòng)力。

據(jù)匯川技術(shù)2024年可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，聯(lián)合動(dòng)力創(chuàng)新的新能源車載電源解決方案，可以提供更高質(zhì)量、更可靠和更安全的產(chǎn)品等。

不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)重組完成后，匯川技術(shù)或仍發(fā)布與新能源汽車相關(guān)的崗位招聘信息，其中一項(xiàng)招聘信息的工作地址指向聯(lián)合動(dòng)力。

4.4 與關(guān)聯(lián)方存共同租賃物業(yè)并向關(guān)聯(lián)方租賃，稱已設(shè)物理界限無(wú)場(chǎng)地混用

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)及簽署日期為2025年3月18日的《關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“首輪問(wèn)詢回復(fù)”），報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力向匯川技術(shù)子公司蘇州匯川技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇州匯川”）租賃廠房建筑物和生產(chǎn)辦公場(chǎng)地，聯(lián)合動(dòng)力與蘇州匯川共同向第三方蘇州市越旺集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“越旺集團(tuán)”）租賃房屋建筑物。

此外，聯(lián)合動(dòng)力的全資子公司匯川新能源汽車技術(shù)（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳新能源”）作為承租方，向匯川技術(shù)租賃匯川技術(shù)總部大樓A座17-19F。

據(jù)蘇州市吳中區(qū)政府，2023年6月28日，聯(lián)合動(dòng)力的技改擴(kuò)建年產(chǎn)144萬(wàn)套新能源汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“144萬(wàn)套技改擴(kuò)建項(xiàng)目”）獲得環(huán)評(píng)批復(fù)，并公示了環(huán)評(píng)文件公示稿（以下簡(jiǎn)稱“144萬(wàn)套技改擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告”）。

據(jù)144萬(wàn)套技改擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，該項(xiàng)目租用了蘇州匯川所屬天鵝蕩路52號(hào)廠區(qū)（B廠區(qū)）1生產(chǎn)中心除了3F、4F屬于聯(lián)合動(dòng)力，其余樓層屬于匯川技術(shù)。

可以看出，聯(lián)合動(dòng)力存在租賃匯川技術(shù)房屋的情況，并且其位于蘇州的生產(chǎn)廠房與匯川技術(shù)的辦公場(chǎng)所在同一棟大樓。

對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力表示，聯(lián)合動(dòng)力與蘇州匯川共同租賃物業(yè)及聯(lián)合動(dòng)力向蘇州匯川租賃物業(yè)均有明確的物理界限，并各自承擔(dān)了實(shí)際使用部分的租金、水電費(fèi)用等，不存在場(chǎng)地混用情形。

換言之，不僅控股股東為聯(lián)合動(dòng)力招聘員工，聯(lián)合動(dòng)力還租賃匯川技術(shù)的房屋，且其生產(chǎn)廠房與匯川技術(shù)辦公場(chǎng)所或同在一棟大樓。

4.5 相關(guān)法規(guī)顯示，分拆上市公司在人員、機(jī)構(gòu)等方面均需獨(dú)立于控股股東

據(jù)《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，上市公司分拆應(yīng)當(dāng)就本次分拆后，上市公司與擬分拆所屬子公司的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立，高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)人員不存在交叉任職的事項(xiàng)作出充分說(shuō)明并披露。

據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》，發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易。

即是說(shuō)，法規(guī)對(duì)于分拆上市要求上市公司與擬分拆所屬子公司在資產(chǎn)、人員等方面具備獨(dú)立性。

綜上所述，2022年8月，匯川技術(shù)啟動(dòng)將聯(lián)合動(dòng)力分拆上市的籌備及工作。2024年12月，聯(lián)合動(dòng)力上市申請(qǐng)獲受理。而研究發(fā)現(xiàn)，早在2023年5月，聯(lián)合動(dòng)力已完成第一屆董事會(huì)組建。然而，2024年8月，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)外投資建設(shè)項(xiàng)目的議案或仍由控股股東匯川技術(shù)的董事會(huì)進(jìn)行審議。并且，匯川技術(shù)或?yàn)槁?lián)合動(dòng)力招聘員工，聯(lián)合動(dòng)力租賃匯川技術(shù)房屋，聯(lián)合動(dòng)力與蘇州匯川共同租賃物業(yè)等情形，同樣值得關(guān)注。

五、在建工程數(shù)據(jù)與控股股東信披“對(duì)不上”，同行專利數(shù)量與可比公司存“出入”

財(cái)務(wù)真實(shí)性是監(jiān)管者的關(guān)注重點(diǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動(dòng)力招股書(shū)所披露的在建工程數(shù)據(jù)，或與控股股東年報(bào)所披露的數(shù)據(jù)“打架”，其中同一在建工程2022-2023年的當(dāng)期增加金額均相差超千萬(wàn)元。

5.1 2022-2023年在建工程當(dāng)年增加金額與控股股東披露的數(shù)存差異，差額或超千萬(wàn)元

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，聯(lián)合動(dòng)力披露了重要在建工程項(xiàng)目報(bào)告期變動(dòng)情況。

其中，常州匯川新能源汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“常州二期項(xiàng)目”）的期初金額為0元，當(dāng)期增加金額為26,370.81萬(wàn)元，當(dāng)期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額為0元，期末金額為26,370.81萬(wàn)元。

2023年，常州二期項(xiàng)目期初金額為26,370.81萬(wàn)元，當(dāng)期增加金額為4,358.57萬(wàn)元，當(dāng)期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額為30,729.38萬(wàn)元，期末金額為0元。

再來(lái)看匯川技術(shù)2022年及2023年的年度報(bào)告，也披露了重要在建工程項(xiàng)目當(dāng)期變動(dòng)情況。

據(jù)匯川技術(shù)2022-2023年年度報(bào)告，2022年，常州二期項(xiàng)目期初余額為0元，當(dāng)期增加金額為28,353.27萬(wàn)元，當(dāng)期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額為0元，期末余額為28,353.27萬(wàn)元。

2023年，常州二期項(xiàng)目期初余額為28,353.27萬(wàn)元，當(dāng)期增加金額為2,376.11萬(wàn)元，當(dāng)期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額為30,729.38萬(wàn)元，期末金額為0元，截止期末工程進(jìn)度為100%。

經(jīng)測(cè)算，匯川技術(shù)年報(bào)披露的常州二期項(xiàng)目2022年當(dāng)期增加金額為28,353.27萬(wàn)元，而聯(lián)合動(dòng)力簽署于2024年12月25日招股書(shū)披露該項(xiàng)目2022年當(dāng)期增加金額為26,370.81萬(wàn)元，差額達(dá)1,982.46萬(wàn)元。且匯川技術(shù)年報(bào)披露的常州二期項(xiàng)目2023年當(dāng)期增加金額為2,376.11萬(wàn)元，而聯(lián)合動(dòng)力簽署于2024年12月25日招股書(shū)披露該項(xiàng)目2023年當(dāng)期增加金額4,358.57萬(wàn)元，差額為-1,982.46萬(wàn)元。

即關(guān)于常州二期項(xiàng)目在建工程的2022-2023年當(dāng)期增加金額，匯川技術(shù)年報(bào)與聯(lián)合動(dòng)力披露的數(shù)據(jù)或存超千萬(wàn)元差額。

需要說(shuō)明的是，據(jù)招股書(shū)，2021-2023年以及2024年1-6月，聯(lián)合動(dòng)力無(wú)前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)，無(wú)重大會(huì)計(jì)估計(jì)變更。而聯(lián)合動(dòng)力報(bào)告期內(nèi)的重要會(huì)計(jì)政策變更，或未對(duì)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、在建工程等科目產(chǎn)生影響。

5.2 招股書(shū)披露專利數(shù)量與同行年報(bào)存“出入”，多家公司名稱或未及時(shí)更新

簽署于2025年6月15日招股書(shū)中，聯(lián)合動(dòng)力披露了截至2020年末獲得的已授權(quán)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與同行業(yè)可比公司的對(duì)比情況。

其中，截至2024年末，威邁斯獲得的發(fā)明專利有83項(xiàng)，實(shí)用新型專利有309項(xiàng)。

然而，據(jù)威邁斯2024年年報(bào)，截至2024年年末，威邁斯獲得發(fā)明專利104項(xiàng)，其中，境內(nèi)發(fā)明專利82項(xiàng)、境外發(fā)明專利22項(xiàng)；獲得實(shí)用新型專利328項(xiàng)。

不難看出，聯(lián)合動(dòng)力披露的同行威邁斯專利數(shù)量與威邁斯年報(bào)中披露的數(shù)量“對(duì)不上”。

問(wèn)題尚未結(jié)束。

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，“國(guó)聯(lián)江森自控綠色科技（無(wú)錫）有限公司”是聯(lián)合動(dòng)力常州匯川新能源汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目（二期）的施工方；“蕪湖泰瑞汽車有限公司”是聯(lián)合動(dòng)力的客戶。

然而，據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局，國(guó)聯(lián)江森自控綠色科技（無(wú)錫）有限公司于2024年12月27日更名為國(guó)聯(lián)江森自控綠色科技（無(wú)錫）股份有限公司，于2025年1月22日更名為國(guó)聯(lián)綠色科技（無(wú)錫）股份有限公司。

2024年12月30日，蕪湖泰瑞汽車有限公司更名為開(kāi)瑞汽車科技（安徽）有限公司。

此外，首輪問(wèn)詢回復(fù)披露了行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要擬新增產(chǎn)能情況，其中的實(shí)施主體包括蘇州綠控傳動(dòng)科技有限公司、臻驅(qū)科技（上海）有限公司、西安芯派電子科技有限公司等公司信息。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局，蘇州綠控傳動(dòng)科技有限公司在2018年8月8日更名為蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司；臻驅(qū)科技（上海）有限公司在2024年10月21日更名為臻驅(qū)科技（上海）股份有限公司；西安芯派電子科技有限公司在2022年2月15日更名為芯派科技股份有限公司。

換言之，上述五三家企業(yè)在招股書(shū)簽署日之前已更名，然而聯(lián)合動(dòng)力的招股書(shū)中卻并未更新。

5.3 本次上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)、保薦機(jī)構(gòu)，曾因執(zhí)業(yè)問(wèn)題分別被采取出具警示函、通報(bào)批評(píng)的措施

據(jù)簽署于2025年6月15日招股書(shū)，聯(lián)合動(dòng)力本次申報(bào)上市聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)為信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“信永中和”），保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)泰海通”）。

據(jù)證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局于2024年4月19日發(fā)布的行政監(jiān)管措施決定書(shū)〔2024〕67號(hào)，2024年4月9日，信永中和因在執(zhí)行深圳市智動(dòng)力精密技術(shù)股份有限公司2021年、2022年年報(bào)審計(jì)工作中存在收入、研發(fā)費(fèi)用、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、商譽(yù)減值測(cè)試審計(jì)程序執(zhí)行不到位行為，而被采取出具警示函的監(jiān)管措施。

另外，據(jù)證監(jiān)會(huì)于2022年4月18日發(fā)布的處罰決定書(shū)，信永中和在執(zhí)行樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司2015年、2016年年報(bào)審計(jì)業(yè)務(wù)中未勤勉盡責(zé)，其出具的《審計(jì)報(bào)告》存在虛假記載。

2022年4月18日，證監(jiān)會(huì)責(zé)令信永中和改正，沒(méi)收其業(yè)務(wù)收入1,50.94萬(wàn)元，并處以301.89萬(wàn)元罰款。

據(jù)深證審紀(jì)〔2025〕15號(hào)，國(guó)泰海通在執(zhí)行中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鼎恒盛”）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目保薦工作中，存在未充分關(guān)注中鼎恒盛存在的重大內(nèi)部控制缺陷、未對(duì)中鼎恒盛財(cái)務(wù)信息的可靠性予以審慎核查、未充分核查中鼎恒盛研發(fā)費(fèi)用內(nèi)部控制的有效性、未充分關(guān)注中鼎恒盛收入確認(rèn)存在的不規(guī)范情形、對(duì)中鼎恒盛實(shí)際控制人資金占用流向以及關(guān)鍵崗位人員的資金流水核查不到位、未督促中鼎恒盛及時(shí)披露對(duì)賭協(xié)議的特殊權(quán)利條款。

對(duì)此，2025年5月23日，深交所對(duì)國(guó)泰海通證券股份有限公司給予通報(bào)批評(píng)的處分。

可見(jiàn)，關(guān)于2022-2023年在建工程的數(shù)據(jù)，聯(lián)合動(dòng)力與其控股股東匯川技術(shù)的信披或“對(duì)不上”。此外，招股書(shū)中披露的多家企業(yè)名稱在招股書(shū)簽署日前已變更，然而聯(lián)合動(dòng)力并未披露更新后的企業(yè)名稱，且披露同行的專利數(shù)與同行或存“出入”。在此背景下，聯(lián)合動(dòng)力的保薦機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)均曾因執(zhí)業(yè)問(wèn)題被“點(diǎn)名”。

六、結(jié)語(yǔ)

上市背后，上市公司匯川技術(shù)將子公司聯(lián)合動(dòng)力分拆上市，2023年5月聯(lián)合動(dòng)力完成第一屆董事會(huì)組建。而2024年8月，聯(lián)合動(dòng)力投資建設(shè)項(xiàng)目的議案或仍由控股股東匯川技術(shù)的董事會(huì)進(jìn)行審議。并且，匯川技術(shù)或?yàn)槁?lián)合動(dòng)力招聘員工、與聯(lián)合動(dòng)力的子公司蘇州匯川共同租賃物業(yè)等情形，獨(dú)立性或存隱憂。

此外，聯(lián)合動(dòng)力作為新能源汽車核心零部件的獨(dú)立第三方供應(yīng)商，其超八成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自銷售電驅(qū)系統(tǒng)，下游主要為整車企業(yè)且前五客戶收入占比超六成。而2022-2023年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車動(dòng)力系統(tǒng)零部件由第三方供應(yīng)的市場(chǎng)份額逐年下滑。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的大客戶廣汽集團(tuán)進(jìn)入電驅(qū)自研自產(chǎn)階段，另一客戶小米汽車，已開(kāi)始布局新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)或電機(jī)自研自產(chǎn)。基于上述情形，關(guān)于聯(lián)合動(dòng)力跟報(bào)告期內(nèi)大客戶的后續(xù)合作，或值得關(guān)注。

另一方面，聯(lián)合動(dòng)力近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)“靚麗”，應(yīng)收款占營(yíng)收比重均超四成且高于同行均值。而截至2024年6月末，聯(lián)合動(dòng)力因多家客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備累計(jì)金額超2.9億元。此外，聯(lián)合動(dòng)力稱客戶期后經(jīng)營(yíng)狀況總體向好背后，兩家大客戶的扣非歸母凈利潤(rùn)大幅下滑。除此之外，聯(lián)合動(dòng)力在建工程數(shù)據(jù)與控股股東信披或“對(duì)不上”，同行專利數(shù)量與可比公司存“出入”。

值得注意的是，聯(lián)合動(dòng)力募資超26億元擴(kuò)充新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成、電機(jī)等產(chǎn)能。而聯(lián)合動(dòng)力所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2021年起，包括可比公司在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)廠商，對(duì)新能源驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)或電機(jī)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建。而可比公司精進(jìn)動(dòng)力擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能難消化持續(xù)虧損，且另外兩家因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求變動(dòng)等因素，其電驅(qū)系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目均延期。