文|恒心

來源|博望財經

“量販零食第一股”萬辰集團如今站在十字路口。

業績方面，一場從工廠化農業到萬店零食的跨界轉型，讓萬辰集團創造了驚人的增長奇跡。2025年8月28日晚間，萬辰集團交出了一份令人瞠目的半年報成績單：上半年營業收入、歸母凈利潤均高速增長，但背后卻也暗藏高負債與低盈利的行業困境。這家曾經的“金針菇之王”在短短三年內完成了業務重塑，如今其量販零食業務已占幾乎全部營收。

管理層方面，2025年3月，萬辰集團突發公告，稱董事長王健坤被國家某監察委員會留置、立案調查。7月25日，萬辰集團發布公告稱，因個人精力分配原因，王健坤申請辭去董事長等職務，原本其任期到2026年9月21日才結束。王健坤作為萬辰集團創始人和“靈魂人物”，消息公布后，公司股價單日暴跌，市值蒸發超10億元。

百度股市通

資本動作上，萬辰集團計劃發行H股股票并申請在港股主板掛牌上市。據招股書顯示，此次港股IPO募資預計用于門店網絡拓展與升級、產品開發與品牌建設、倉儲物流體系升級、數字化能力提升以及補充流動資金等。對此，萬辰集團表示，此次發行H股是為了進一步推進公司國際化戰略，提升公司品牌知名度和綜合競爭力，完善公司供應鏈體系建設。

萬辰集團的港股上市計劃能否成功，將決定這艘轉型巨輪能否在資本加持下繼續穩健航行。

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業績狂飆與增長隱患，喜憂交織

萬辰集團的轉型故事堪稱傳統企業跨界轉型的教科書式案例。

成立于2011年的萬辰集團，最初以金針菇等食用菌業務為主導。2017-2021年間金針菇產品營收占比均超過70%，是名副其實的“金針菇之王”。2021年更是以“食用菌第一股”的身份在深交所創業板上市。

然而，上市后萬辰集團立即遭遇業績變臉，2021年凈利潤暴跌75%。與此同時，食用菌行業的增長瓶頸逐漸顯現，2023年金針菇業務毛利率甚至驟降為負。危局之下，創始人王健坤憑借其敏銳的商業嗅覺和已有資源（其妻子2007年便創立了“零食工坊”品牌），果斷在2022年帶領萬辰集團向量販零食賽道轉型。2022年8月，萬辰集團設立新公司，推出“陸小饞”品牌，正式入局量販零食連鎖業務；2023年加速擴張，先后并購了“好想來”“來優品”“吖嘀吖嘀”以及華東地區老牌零食連鎖品牌“老婆大人”，同年10月將旗下四大品牌統一合并為“好想來品牌零食”，完成了品牌整合的關鍵一步。轉型后，量販零食業務迅速成為萬辰集團的絕對營收支柱。

從2022年營收僅5.49億元到2024年的323.29億元，兩年時間增長超57倍，這種指數級增長在傳統行業中極為罕見。其量販零食業務已成為絕對主力，2024年該板塊貢獻營收317.9億元，占總收入的98.33%，2025年上半年進一步增長至223.45億元，同比增長109.33%。支撐這一增長的是萬辰集團龐大的門店網絡。截至2025年上半年，門店數量已達15365家，覆蓋全國29個省（自治區、直轄市）。這意味著在短短兩年多時間里，萬辰集團實現了從數千家到超萬店的跨越。

然而，亮眼數據背后隱藏著增長隱患。

據《搜狐網》報道，萬辰集團采取“低價引流”策略，2024年核心品牌“好想來”客單價約35元，較主要競爭對手鳴鳴很忙低27%。部分爆款產品毛利率不足5%，遠低于行業龍頭。2024年凈利率僅2.68%，同期鳴鳴很忙凈利率達15%，差距顯著。

高擴張也帶來費用激增。2024年萬辰集團銷售費用14.31億元，同比增長229.8%；管理費用9.81億元，增120.33%。2025年上半年，銷售費用同比增長41.86%，管理費用增77.39%，而研發費用僅增24.76%。

萬辰集團確實沒有想象中過得那么舒服。

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股權變局與家族治理，創始人卸任

萬辰集團的股權結構和公司治理呈現出典型的家族企業特征。

2025年3月，萬辰集團公告稱董事長王健坤被國家監察委員會留置并立案調查。雖稱“所涉事項與公司無關”，但資本市場反應劇烈，股價強烈震蕩，市值大幅縮水。

2025年4月，萬辰集團實際控制人王澤寧、王麗卿、陳文柱簽訂的《一致行動協議》到期終止，導致實控人由上述三人變更為王澤寧一人。在此次權益變動之前，王澤寧系萬辰集團創始人王健坤之子，直接持股14.23%；王麗卿與王健坤為姐弟關系，直接持股0.1%；陳文柱與王麗卿為表姐弟關系，直接持股0%。此外，通過控股股東福建農開發和第二大股東漳州金萬辰，王澤寧合計控制萬辰集團53.88%的表決權。

王健坤被調查后，王麗卿接任董事長。然而市場對其管理能力存疑——據公開資料顯示，王麗卿此前主營食用菌業務，對量販零食賽道運營經驗有限。到2025年7月，王健坤“因個人精力分配原因”辭去公司所有職務。董事會選舉王麗卿擔任董事長，并免去其總經理職務，原副總經理王澤寧擔任總經理。這意味著萬辰集團完成了從創始人到第二代的權利交接。

家族化治理在企業發展初期曾以高效決策助力萬辰集團快速戰略轉型，但隨著企業規模擴大，權力過度集中、制衡機制缺失的弊端凸顯。

董事會共7名成員中，王健坤配偶張艷、兒子王澤寧、姐姐王麗卿占3席，獨立董事僅2名，且均為財務、法律領域人士，缺乏零售行業背景，難以對業務決策進行有效監督。

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港股上市與戰略轉型，面臨諸多挑戰

2025年8月22日，萬辰集團召開董事會，審議通過了《關于公司發行H股股票并在香港聯合交易所有限公司上市的議案》，宣布計劃發行H股股票并申請在港交所主板掛牌上市。對于赴港上市原因，萬辰集團表示是為“進一步推進國際化戰略，提升品牌知名度和綜合競爭力，完善供應鏈體系建設”。

萬辰集團的港股計劃也可能受到行業競爭影響。另一家頭部量販零食品牌鳴鳴很忙已經在2025年4月遞交港股上市申請。兩家企業門店規模十分接近，但2024年鳴鳴很忙的營收、凈利潤均高于萬辰集團。

為應對競爭，萬辰集團加速整合旗下資產，不僅收購南京萬優商品管理有限公司的股權，而且還積極推動業務轉型，向“硬折扣全品類超市”方向發展。然而轉型面臨挑戰：一是供應鏈能力不足，缺乏日用品、生鮮采購經驗；二是加盟商意愿低，全品類經營對門店面積、庫存管理要求高。

萬辰集團宣布計劃發行H股并在香港聯交所主板上市，踏上了雙資本平臺運作的新征程。與鳴鳴很忙爭奪“量販零食港股第一股”的背后，是兩家企業幾乎同步的門店擴張與資本運作。

萬辰集團的故事，是傳統企業跨界轉型的典型樣本——從“食用菌第一股”到“量販零食第一股”，其跨界轉型曾是傳統企業突破增長瓶頸的典范。

如今，萬辰集團站在發展十字路口，家族治理失衡、盈利模式粗放、行業競爭加劇等多重危機仍待化解。至于其未來表現，博望財經將持續關注。