文 | 楊萬(wàn)里

A股市場(chǎng)“萬(wàn)物皆可茅”。昔日，片仔癀一度被市場(chǎng)稱(chēng)為“中藥茅”，2021年高光時(shí)刻總市值達(dá)2900多億。而如今，片仔癀總市值為1200多億元，較昔日高點(diǎn)縮水超1600億元。

片仔癀總市值變化背后，業(yè)績(jī)成為擾動(dòng)因素之一。2021年至2024年，該公司營(yíng)收增速?gòu)?3.2%下降至7.25%，歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?5.49%下降至6.42%。

進(jìn)入2025年，片仔癀的業(yè)績(jī)進(jìn)一步走弱。最新半年報(bào)顯示，公司營(yíng)收凈利雙雙下滑，近11年首次在中報(bào)出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙雙下滑的情形，結(jié)束了連續(xù)10年中期凈利增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)下降的背后，片仔癀高度依賴(lài)的核心大單品“片仔癀系列”成本上升，擠壓了毛利率，加劇了成本增長(zhǎng)，使得整體毛利率承壓。

面對(duì)核心產(chǎn)品承壓，片仔癀近年也不斷拓展多元化業(yè)務(wù)，然而多元化業(yè)務(wù)還未挑起業(yè)績(jī)重?fù)?dān)，片仔癀仍將承受業(yè)績(jī)陣痛。未來(lái)，片仔癀能否實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)？

核心產(chǎn)品毛利率承壓，告別增長(zhǎng)，營(yíng)收凈利雙下滑

8月29日晚，片仔癀發(fā)布了2025年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.79億元，同比下降4.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.42億元，同比下降16.22%，營(yíng)收與凈利雙雙下滑。

對(duì)比公司以往已披露的中報(bào)，片仔癀上一次出現(xiàn)下滑的情形是2014年中報(bào)，2024年中報(bào)，片仔癀在營(yíng)收增長(zhǎng)7%情況下，歸母凈利潤(rùn)下降3.41%；此后，2015年中報(bào)至2024年中報(bào)，連續(xù)10年增長(zhǎng)。如今2025年中報(bào)，片仔癀告別了增長(zhǎng)，首次營(yíng)收凈利雙雙下降。

片仔癀在半年度業(yè)績(jī)快報(bào)里提到，該公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。另外，生產(chǎn)所需的關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)處于歷史高位運(yùn)行，成本壓力顯著增大。

總結(jié)一下，就是公司受到了原材料價(jià)格大漲影響，成本大幅增加，利潤(rùn)受到擠壓了。

片仔癀的主要業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)等，醫(yī)藥制造是核心業(yè)務(wù)。

截至2025年上半年，公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.85億元，占片仔癀當(dāng)期營(yíng)收比重為55.50%。

公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，“大單品”是片仔癀系列。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，片仔癀的肝病用藥（片仔癀系列）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.96億元，同比增長(zhǎng)9.7%，占到醫(yī)藥制造收入的90%以上，總營(yíng)收的50%以上。

不過(guò)，雖然核心產(chǎn)品片仔癀系列的收入有小幅增長(zhǎng)，但毛利率同比下降10.89個(gè)百分點(diǎn)降至61.50%。

核心產(chǎn)品毛利率下降導(dǎo)致了片仔癀公司整體毛利率下降4.37個(gè)百分點(diǎn)至40.46%。

片仔癀核心產(chǎn)品片仔癀系列毛利率變動(dòng)與成本因素有關(guān)。

片仔癀系列產(chǎn)品的生產(chǎn)原料包含了珍貴的天然牛黃和麝香等。其中，天然牛黃的價(jià)格就像坐穿天猴一樣，蹭蹭上漲。

據(jù)媒體報(bào)道，天然牛黃的價(jià)格在2023年初約為57萬(wàn)元/公斤，中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，安國(guó)藥市天然牛黃價(jià)格在2025年上半年曾漲到170萬(wàn)元/公斤，其他地方醫(yī)藥市場(chǎng)也高達(dá)160多萬(wàn)元/公斤。

面對(duì)原材料價(jià)格瘋狂上漲，片仔癀采取了提價(jià)措施，將成本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品的價(jià)格上。

2023年5月份，片仔癀公告稱(chēng)，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒等，漲幅約28.8%。

產(chǎn)品提價(jià)后短期提振了業(yè)績(jī)。2023年全年，片仔癀的營(yíng)收規(guī)模達(dá)到100.6億元，同比增長(zhǎng)15.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.97億元，同比增長(zhǎng)13.15%。

然而成本這頭攔路虎始終沒(méi)完全解決，片仔癀提升的價(jià)格，跟不上天然牛黃價(jià)格火箭似的增長(zhǎng)，很快提價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)增速又被“抹滅”。

2024年，片仔癀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再次減速，去年?duì)I收和凈利增速均降低至個(gè)位數(shù) ，分別同比增長(zhǎng)7.25%和6.42%。2025年上半年，營(yíng)收凈利雙雙下降。

券商發(fā)布的相關(guān)研報(bào)中，也紛紛調(diào)低對(duì)片仔癀未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)。光大證券分析師出具研報(bào)下調(diào)片仔癀2025年歸屬凈利潤(rùn)至31.70億元（較前次下調(diào)12%），理由包括考慮原材料成本居高不下等。

多元化業(yè)務(wù)受挑戰(zhàn)，難形成新增長(zhǎng)點(diǎn)

面對(duì)核心產(chǎn)品受壓、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)困境，片仔癀近年來(lái)除了大力加碼核心產(chǎn)品保持穩(wěn)定外，也在發(fā)展醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)以及拓展多元化業(yè)務(wù)（包括布局安宮牛黃丸和美妝賽道）。

從轉(zhuǎn)型多元化業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)展來(lái)看，似乎并沒(méi)有顯著的效果。

2025年上半年，片仔癀的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)、化妝品業(yè)務(wù)、其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.77億元、3.2億元、8239.48萬(wàn)元，同比分別下降12.82%、17.01%、8.56%。

另一組數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)、化妝品業(yè)務(wù)、其他三塊業(yè)務(wù)的毛利率分別同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)、3.08個(gè)百分點(diǎn)、2.22個(gè)百分點(diǎn)。

2020年7月，片仔癀收購(gòu)黑龍江龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，獲得安宮牛黃丸（雙天然、天然麝香（體培牛黃）品規(guī)）產(chǎn)品系列，布局心腦血管用藥領(lǐng)域。

2021年至2024年，片仔癀旗下龍暉藥業(yè)安宮牛黃丸系列的銷(xiāo)售額持續(xù)放量，從2021年的0.96億元增長(zhǎng)至2024年的2.84億元。

2024年，心腦血管用藥業(yè)務(wù)的收入占當(dāng)期總收入比重約為2.63%。而2025年上半年，心腦血管用藥業(yè)務(wù)的收入為6010.41萬(wàn)元，占當(dāng)期總收入比重約為1.13%。營(yíng)收占比下降。從占營(yíng)收比重看，該業(yè)務(wù)短期內(nèi)對(duì)整體業(yè)績(jī)影響有限。

從安宮牛黃丸的競(jìng)爭(zhēng)格局看，市場(chǎng)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”特征，其中同仁堂屬于行業(yè)龍頭，占據(jù)近一半市場(chǎng)份額。截止2024年12月，中國(guó)安宮牛黃丸獲得藥品監(jiān)督局批文總數(shù)超過(guò)120個(gè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

再看片仔癀布局的美妝領(lǐng)域，2020年，片仔癀的日用品、化妝品業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.05億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重為13.9%。2021年，日用品、化妝品業(yè)務(wù)的收入同比下滑至8.41億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重為10.49%。

從2022年開(kāi)始，片仔癀單獨(dú)披露出化妝品業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.34億元、7.07億元、7.52億元，收入保持一定增長(zhǎng)，不過(guò)占營(yíng)收比重均低于8%。

2025年上半年，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)收入3.2億元，同比下降17.01%，業(yè)務(wù)分行業(yè)看是各項(xiàng)業(yè)務(wù)中下降幅度最大的，占總營(yíng)收的比重僅5.95%。

整體來(lái)看，片仔癀依然沒(méi)法擺脫對(duì)片仔癀系列產(chǎn)品的高度依賴(lài)，在核心產(chǎn)品毛利率下滑以及多元化業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢收入下滑背景下，片仔癀短期內(nèi)將承受業(yè)績(jī)陣痛。

片仔癀未來(lái)扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)的關(guān)鍵或許要控制好核心產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，以及推動(dòng)多元化業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破。