江蘇錫華新能源科技股份有限公司（簡稱“錫華科技”）將于9月5日首發申請上會。

公開資料顯示，錫華科技主要從事大型高端裝備專用部件的研發、制造與銷售，產品結構以風電齒輪箱專用部件為主、注塑機厚大專用部件為輔。錫華科技主板IPO于2023年5月17日獲得受理，2023年6月13日進入問詢階段。

在沖刺滬市主板IPO的過程中，錫華科技被曝出業績連續下滑、客戶依賴癥加劇、突擊分紅掏空利潤等情況，重重迷霧正籠罩著這家試圖扣響資本市場大門的企業。

取消5.5億補流項目

錫華科技的上市之路可謂一波三折。上市時間軸顯示，2023年5月，錫華科技首次遞交招股書，隨即在2023年6月被問詢，結果直到2024年12月底，錫華科技才披露了招股書（申報稿）。目前正等待上會。

根據最初的募資計劃，20.48億元擬募資金中14.48億元用于風電核心裝備產業化項目（一期），5.5億元用于補充流動資金（約占募資總額的27%），僅4943.76萬元用于研發中心建設項目（約占募資總額的2%）。

經過監管問詢，錫華科技最終將募資額從20.48億元縮減至14.98億元，徹底取消補流項目，這一結果暴露出公司前期募資計劃存在明顯的漏洞和不合理性。

凈利潤連續三年下滑

翻看招股書可以發現，錫華科技近三年的凈利潤連續下滑。2021年至2024年，錫華科技實現凈利潤分別為2.16億元、1.84億元、1.77億元、1.42億元。該公司表示，2024年凈利潤同比下滑，主要原因在于下游風電場項目建設進度不及預期，導致風電齒輪箱專用部件市場需求階段性波動，進而影響了公司的業績表現。

此外，錫華科技的毛利率波動較大。2020年至2024年，錫華科技的主營業務毛利率分別為36.93%、35.84%、29.18%、30.24%、25.91%。整體呈現下降趨勢，其中2023年度較上年有所上升，但2024年度卻再次出現下滑的情況。如果公司產品下游行業的景氣度下降，導致市場競爭格局和供求關系發生重大變化，錫華科技的產品毛利率將會受到影響。

從市場需求來看，風電行業的發展對公司業績有著直接且顯著的影響。2022年至2024年，錫華科技風電齒輪箱專用部件收入占同期主營業務收入的比例分別為83.43%、84.85%和82.64%，風電業務收入占比較高。

事實上，風電行業需求主要受到政策與市場雙重因素的影響。錫華科技在招股書中指出，2025年1月，國家發展改革委《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》在推動新能源行業市場化發展的同時，也可能引發風力發電價格的下跌，并向產業鏈上游傳導降本壓力，導致公司風電產品價格存在下降的風險，短期內可能對公司經營業績穩定性產生不利影響。

前五大客戶收入占比長期超90%

凈利潤連續三年下滑的同時，錫華科技大客戶集中度過高等問題或也暗藏風險。

2021年至2024年，錫華科技前五大客戶收入占主營業務收入的比例分別為99.03%、99.17%、97.44%、97.83%。如此高度集中的客戶結構蘊含著巨大風險，一旦其中一家客戶出現經營問題、合作關系發生變化或轉向其他供應商，錫華科技經營狀況都將受到嚴重沖擊。

而在這五家客戶中，錫華科技與風電齒輪箱龍頭公司南高齒集團的合作不斷深化。2021年至2024年，錫華科技對南高齒集團的銷售收入分別為3.03億元、4.57億元、5.34億元、5.63億元，對其收入占比分別為34.83%、48.91%、59.53%和60.02%，南高齒集團穩居第一大客戶之位。因此，錫華科技存在客戶集中度較高及單一客戶收入集中的風險。

2021年至2024年各期末，錫華科技對南高齒集團的應收賬款分別為4424.75萬元、6880.24萬元、8585.23萬元、1.23億元，占公司各年底應收賬款比例分別為20.43%、35.05%、41.43%、45.38%。南高齒不僅是錫華科技第一大銷售客戶，還是其第一大欠款客戶。

需要說明的是，當前南高齒集團仍面臨一定的經營困難，能否順利回款還要打上一個問號。根據南高齒集團2024年業績報告，該公司去年實現營收220.75億元，同比下降約8.3%；歸母凈虧損為65.57億元，同比由盈轉虧。

造成南高齒集團巨額虧損的原因是子公司南京傳動、南京翰達及南京盛裝在未經董事會批準的情況下，簽訂了總金額達66.4億元的商品買賣協議。由于相關款項逾期未收回，導致該業務及公司運營出現嚴重問題。

2025年3月，南京市公安局江寧分局對該事件正式立案，調查涉及資金是否被職務侵占或挪用。

對于一家年虧損65.57億元的企業，其資金流動性必將受到較大影響。如果南高齒集團無法在信用期內向錫華科技支付貨款，長期拖欠將對錫華科技的財務狀況造成不利影響，不僅要計提應收賬款壞賬準備，繼而侵蝕凈利潤，而且還可能引發一系列連鎖反應。

錫華科技客戶集中度較高的風險不容忽視。接下來，如何優化客戶結構，提升業務穩定性，是錫華科技亟需解決的問題之一。

IPO前大額分紅引質疑

除此以外，錫華科技在IPO前大額分紅的情況引發市場關注。

根據招股書，2022年，錫華科技進行了3.5億元的現金分紅，這一金額接近公司2021年、2022年凈利潤之和。IPO前大額分紅，隨后又申請IPO進行融資，這種操作著實令人看不懂。

面對質疑，錫華科技表示，歷史分紅主要是為了優化公司股權結構、滿足公司業務發展需求。2022年分紅金額（稅后）中約60%最終回流至公司，用于繳納注冊資本、優化公司資本結構等，是公司根據實際情況與發展規劃進行的經營決策，不存在“突擊分紅”的情況。

根據上交所去年4月發布的《上海證券交易所發行上市審核規則適用指引第1號——申請文件受理（2024年修訂）》，明確界定了“清倉式分紅”的標準：2022年至2024年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20%。

在首輪審核問詢中，交易所就對錫華科技現金分紅等情況展開問詢。錫華科技在問詢函回復文件中表示，錫華科技認為現金分紅等行為具備合理性。2022年現金分紅是回報股東長期貢獻，不會影響公司的持續經營能力，不存在過度分紅透支公司成長的情況。