在2024年巨虧近百億后，2025年TCL中環(huán)的業(yè)績并沒有迎來預(yù)期中的反彈。

8月23日，TCL中環(huán)披露了上半年的業(yè)績報告：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入133.98億元，同比減少17.36%；歸母凈利潤虧損42.42億元，同比擴(kuò)大38.48%；扣非凈利潤虧損44.76億元，同比擴(kuò)大28.3%。

從數(shù)據(jù)來看，TCL中環(huán)的虧損仍在擴(kuò)大。

對于TCL中環(huán)而言，上半年虧損擴(kuò)大并不是好消息，因為今年上半年光伏行業(yè)曾出現(xiàn)過短暫的“搶裝潮”。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，今年前五個月國內(nèi)新增光伏裝機(jī)高達(dá)197.85GW，較去年同期的79.15GW大增150%，而下半年隨著“搶裝潮”結(jié)束，光伏裝機(jī)將可能出現(xiàn)大幅回落。在上半年“搶裝潮”的背景下，TCL中環(huán)的業(yè)績?nèi)圆荒苤沟厣掳肽甑膲毫ψ匀桓蟆?/p>

從目前來看，TCL中環(huán)正面臨著多重壓力：外部，經(jīng)歷了“搶裝潮”后，下半年光伏裝機(jī)量減少已難以避免，受此影響，市場對于硅片的需求必然也會減少；內(nèi)部，TCL中環(huán)最近一年半累計虧損約130億元，且負(fù)債也不斷攀升，總負(fù)債已經(jīng)超過了800億元。面對這種“內(nèi)外擠壓”的局面，硅片巨頭TCL中環(huán)的處境顯然已“不太妙”了。

“裝機(jī)潮”也救不回業(yè)績

今年上半年，光伏行業(yè)迎來了久違的政策利好。

其中，在1月17日發(fā)布的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》最為重要。

據(jù)政策要求，4月30日之前并網(wǎng)的工商業(yè)分布式光伏項目可以全額上網(wǎng)，享受較高的補(bǔ)貼電價；而4月30日之后并網(wǎng)的一般及大型工商業(yè)項目，則只能選擇自發(fā)自用或部分上網(wǎng)模式，無法再進(jìn)行全額上網(wǎng)銷售。這直接催生出了一輪“裝機(jī)潮”。

根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-5月光伏累計裝機(jī)量197.85GW，累計同比增長149.96%。

其中，5月光伏裝機(jī)量高達(dá)92.93GW，創(chuàng)下單月裝機(jī)新高。2023年和2024年光伏總裝機(jī)量分別為216.02GW和277.98GW，今年上半年新增裝機(jī)量已經(jīng)占到2024年總裝機(jī)量的72.46%。

然而，就是在需求大幅增長的背景下，TCL中環(huán)上半年卻依舊在虧損，且虧損的幅度還明顯增大。

根據(jù)最新披露的半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入133.98億元，同比減少17.36%；凈利潤為虧損48.36億元，同比擴(kuò)大52.28%；歸母凈利潤為虧損42.42億元，同比擴(kuò)大38.48%。

至于上半年業(yè)績虧損的原因，此前TCL中環(huán)在業(yè)績預(yù)告中表示：2025年上半年，全球光伏裝機(jī)保持韌性增長，國內(nèi)分布式市場迎來短期搶裝潮，市場需求呈現(xiàn)階段性旺盛。2025年5—6月，產(chǎn)業(yè)鏈需求逐步降溫，疊加產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能供需失衡，庫存壓力等因素影響，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，受產(chǎn)品價格下跌及存貨減值影響，TCL中環(huán)2025年上半年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績虧損。

實際上，TCL中環(huán)上半年業(yè)績虧損擴(kuò)大，和產(chǎn)品利潤率下滑有很大關(guān)系。作為硅料巨頭，TCL中環(huán)2024年硅片出貨量達(dá)125.8GW，同比增長10.5%，硅片整體市占率為18.9%，繼續(xù)保持行業(yè)第一，其中大尺寸硅片（210系列）出貨量為60.4GW。

然而，近年來受供需失衡的影響，硅片價格不斷走低，2024年主流規(guī)格硅片如210RN價格周環(huán)比跌幅達(dá)3.96%，210mmP型硅片的市場均價從2.3元/片一路下跌到僅剩1.7元/片。來到今年，硅片價格依舊“跌跌不休”，資料顯示，雖然在4月份之前受“裝機(jī)潮”影響出現(xiàn)過一輪上漲，但4-6月隨著“裝機(jī)潮”結(jié)束，硅片價格再度下跌。其中，N型G12R單晶硅片在6月初主流成交價已降至約1.07元/片，較4月高點下跌約30%。而具體到產(chǎn)品毛利率，上半年TCL中環(huán)光伏硅片的毛利率為-23.74%，光伏組件的毛利率為-6.2%。

再來看庫存方面。截至今年二季度末，TCL中環(huán)的庫存為63.17億元，在硅片價格大幅下滑的背景下，存貨減值壓力確實不小。

“苦日子”還要繼續(xù)熬

從目前來看，在上半年業(yè)績巨虧后，TCL中環(huán)的前景變得越發(fā)不樂觀。

一方面，上半年“搶裝潮”其實已經(jīng)透支了下半年的需求。在上面的內(nèi)容中提到，2023年和2024年光伏總裝機(jī)量分別為216.02GW和277.98GW，今年上半年新增裝機(jī)量已經(jīng)占到2024年總裝機(jī)量的72.46%，可以預(yù)見，下半年行業(yè)將面臨“搶裝”結(jié)束后的疲軟壓力。

對于TCL中環(huán)而言，這顯然不是一個好消息，畢竟TCL中環(huán)還沒有完成一體化布局，其經(jīng)營非常容易受行業(yè)波動的影響。

隨著“搶裝”結(jié)束，市場對于硅片的需求必然也會減少，換而言之，TCL中環(huán)的業(yè)績有進(jìn)一步走低的可能。

另一方面，受持續(xù)虧損的影響，目前TCL中環(huán)面臨著巨大的財務(wù)壓力。

根據(jù)最新的半年報，截至二季度末TCL中環(huán)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從去年同期的55.32%上升至66.54%，僅一年時間資產(chǎn)負(fù)債率就上升了約11個百分點；負(fù)債總額則從前一年的692.6億元上升至830.5億元，足足上升了137.9億元。

而在這830.5億元的總負(fù)債中，流動性負(fù)債為290.4億元，占比約為35%。雖然占比不算太高，但同期貨幣現(xiàn)金為108.9億元，可以TCL中環(huán)還是有一定的現(xiàn)金流壓力。另外，由于持續(xù)虧損，TCL中環(huán)的現(xiàn)金流也處于流出狀態(tài)，二季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.232億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-51.96億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額為-20.18億元。

當(dāng)然，除了“賬面上”可以看到的困境之外，TCL中環(huán)更大的困境在于組件業(yè)務(wù)上。上面的內(nèi)容中提到，TCL中環(huán)是硅料巨頭，但是目前光伏頭部企業(yè)普遍都是走一體化路線，隆基、晶澳、晶科、天合都是一體化組件企業(yè)，而通威也在進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，來掌握終端的銷量。TCL中環(huán)過去一直走的是專業(yè)化路線，面對光伏頭部企業(yè)大幅減少對外部硅片采購的態(tài)度轉(zhuǎn)變，TCL中環(huán)顯然面臨著巨大的壓力。

為了擺脫這一困境，近兩年TCL中環(huán)也在主動轉(zhuǎn)型一體化，拓展組件業(yè)務(wù)。為了切入一體化路線，TCL中環(huán)一邊在國內(nèi)不斷增持環(huán)晟光伏股權(quán)，到2024年終于將這家合資組件企業(yè)變成了全資子公司；一邊在國外不斷加大收購Maxeon股權(quán)直至控股。

但是，在目前行業(yè)極度內(nèi)卷的情況下，想要完成一體化轉(zhuǎn)型的難度可想而知。以收購Maxeon為例，據(jù)統(tǒng)計，此前TCL中環(huán)對Maxeon的累計投資已達(dá)到8.9億美元，折合人民幣61.57億元。但連年虧損的Maxeon，2023-2024上半年就給TCL中環(huán)帶來了近18億元的投資損失，此外，近幾年TCL中環(huán)的組件板塊僅擁有22GW疊瓦組件產(chǎn)能，環(huán)晟光伏連組件TOP10榜單都未擠進(jìn)去。

綜上分析，目前TCL中環(huán)面臨著多重壓力，負(fù)債也不斷攀升，總負(fù)債已經(jīng)超過了800億元。在當(dāng)下光伏行業(yè)還在底部夯實基礎(chǔ)的背景下，我們認(rèn)為TCL中環(huán)的“苦日子”還得繼續(xù)熬。