阿里旗下220億獨角獸，麻煩了。

上市圈錢、不看好公司業(yè)務(wù)、還公開diss某些高管人品和行徑......阿里旗下斑馬智行剛宣布拆分上市，就被前CFO在朋友圈公開“開炮”。

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原CFO吐槽斑馬上市圈錢

目前沒有新CFO，由CEO兼任

8月21日，原斑馬網(wǎng)絡(luò)CFO夏蓮在朋友圈發(fā)文，點評阿里斑馬拆分赴港上市一事。

夏蓮表示，自己已在4個月前，幫助斑馬完成股改后離開。

至于離開的原因，她給出三點：

1、不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，稱過去三年斑馬業(yè)績增長不達預(yù)期。甚至稱，“對比未來3年，這可能還是斑馬最好的3年。”

2、質(zhì)疑斑馬上市是為了圈錢。稱上市圈錢不是自己的人生追求和理想，不愿為上市圈錢委曲求全。

3、公開diss斑馬某些高管，鄙視其人品和行徑。

更關(guān)鍵的一點是，夏蓮稱，她離開時幫一些好朋友把斑馬的估值降低了50%。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，斑馬智行成立以來共經(jīng)歷了6輪融資，首輪融資就高達16億，之后60億與AliOS重組，30億再增資，7億新股權(quán)融資。但其主要資方均來自上汽和阿里方。

據(jù)2025年6月26日胡潤研究院發(fā)布的《2025年全球獨角獸榜》，斑馬智行的估值達到220億，位列榜單第331位。而2024年，斑馬智行在該榜單上的估值為210億。估值穩(wěn)步提升。

如果夏蓮此言屬實，那么本次赴港上市，斑馬智行的估值可能不及預(yù)期。

夏蓮的離職，也從斑馬智行的招股書上印證了。

據(jù)招股書顯示，斑馬智行的高管層面，并沒有設(shè)立CFO崗位，由CEO戴瑋兼管財務(wù)。

從過往媒體的報道顯示，夏蓮為阿里系高管，AliOS的創(chuàng)始成員之一，在2020年斑馬網(wǎng)絡(luò)與AliOS重組后，被調(diào)派加入出任CFO。

公開資料顯示，夏蓮為頭部快消公司全球管培出身，擅長公司財務(wù)體系搭建與融資并購等資本運作，商業(yè)財務(wù)分析與行業(yè)戰(zhàn)略決策支持。她畢業(yè)于比利時安特衛(wèi)普大學(xué)管理學(xué)碩士，國際公認會計師（AIA），英國管理會計師（CIMA）。

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3年多巨虧41億

“對比未來，可能還是最好的三年”

夏蓮離開的根本原因，還是不看好公司的業(yè)務(wù)。她表示過去三年斑馬業(yè)績增長不達預(yù)期。甚至稱，“對比未來3年，這可能還是斑馬最好的3年?！?/strong>

言外之意，之后業(yè)績還可能越來越差。

那么，斑馬智行的業(yè)績究竟有多差？

招股書顯示，2022年-2024年，斑馬智行的收入分別為8.05億元、8.72億元和8.24億元，虧損及綜合開支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元。三年累計虧了26億元。

短期來看，虧損似乎沒有收窄的跡象。

而2025年第一季度，斑馬智行的業(yè)績還在持續(xù)下滑。一季度實現(xiàn)營收1.35億，同比下滑19.45%。虧損更是擴大到15.82億。

也就是說，2020年以來，其虧損累計超過41億。

對于虧損，斑馬智行給出的解釋為，“自成立以來，我們一直奉行的核心戰(zhàn)略是長期技術(shù)領(lǐng)先、深度產(chǎn)品整合并與領(lǐng)先主機廠建立緊密合作關(guān)系。這些戰(zhàn)略重點需要大量前期投資，尤其是在自主研發(fā)汽車操作系統(tǒng)、全棧人工智能能力及原生AI應(yīng)用方面。因此，我們于往績記錄期間產(chǎn)生了凈虧損，這主要反映了我們主動選擇提前投資于基礎(chǔ)技術(shù)的決策。”

但從財報來看，其研發(fā)投入也在逐年下滑。2022-2025年第一季度，研發(fā)費用分別為11.1億、11.23億、9.80億、1.96億。常年超過收入規(guī)模，但近一年多的下滑趨勢也十分明顯。

招股書雖然顯示，斑馬智行在智能駕艙軟件方面做到了行業(yè)第一，2024年國內(nèi)市場份額超過15%。但其營收卻嚴重依賴二股東上汽集團。

上汽集團不僅是斑馬智行的大股東，更是其最大的客戶。

2022年-2025年一季度，上汽的訂單占比分別為54.7%、47.4%、38.8% 及 47.8%。

持續(xù)每年遠超營收規(guī)模的巨額投入，連續(xù)虧損，早已讓斑馬智行的資金鏈不堪重負。截至2025年6月底，斑馬智行的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”僅剩31.61億元，總權(quán)益僅剩47.43億元。

而阿里和上汽已經(jīng)難以支撐給這個“燒錢機器”輸血，上市，成了斑馬智行獲取長期、穩(wěn)定且大規(guī)模資金來源的唯一選擇。

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起個大早，趕個晚集

斑馬智行為阿里旗下專注汽車系統(tǒng)是超級獨角獸，背后是國內(nèi)兩大千億巨頭，互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里，汽車巨頭上汽。

據(jù)招股書顯示，截至最后實際可行日期，阿里巴巴通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月?lián)碛衅湟寻l(fā)行股本總額的約44.72%份額，實際控制40.17%的投票權(quán)，而上汽通過上海賽為及嘉興瑞佳擁有其已發(fā)行股本總額的約34.34%份額，實際控制37.16%的投票權(quán)。

從時間來看，斑馬智行可以說是行業(yè)最早開始布局智能座艙的公司。其前身最早可追溯到阿里巴巴自主研發(fā)的AliOS操作系統(tǒng)。2015年，阿里和上汽各出資5億元成立了斑馬網(wǎng)絡(luò)。兩者合作推出的首款斑馬智行系統(tǒng)搭載在上汽榮威RX5，成為國內(nèi)首款“互聯(lián)網(wǎng)汽車”，一度一炮而紅。

但之后，由于上汽和阿里之間的博弈，導(dǎo)致斑馬系統(tǒng)一度長達一年沒有更新迭代，直到2020年，斑馬與AliOS重組，斑馬智行才重新起航。

那之后，國內(nèi)智駕行業(yè)飛速發(fā)展，但由于需求尚未真正爆發(fā)，斑馬智行雖然做得早，但始終沒爆火。隨著近年來AI大模型風(fēng)口的吹起，市場需求爆發(fā)，研發(fā)了8年時間的斑馬，竟然沒能趕上第一輪風(fēng)口。

與此同時，斑馬面對的競爭對手也越來越多。

正如夏蓮不看好斑馬業(yè)務(wù)的第二點：市場競爭激烈，“沒有門檻的座艙技術(shù)車廠都可以自己干?！蹦壳?，特斯拉、蔚來、理想、小鵬、比亞迪等一眾車企都在自研座艙系統(tǒng)。

此外，斑馬智行還面臨擁有鴻蒙OS（HarmonyOS）車載系統(tǒng)和ADS高階智能駕駛解決方案的華為、擁有Apollo平臺的百度，以及德賽西威、億咖通、博世、偉世通等座艙域控制器硬件市場占據(jù)領(lǐng)先地位的國內(nèi)外Tier 1供應(yīng)商”。

曾經(jīng)走在市場前頭，研發(fā)了8年時間的斑馬，竟然沒有十分突出的優(yōu)勢。研發(fā)上，面對巨頭們同等級別的研發(fā) “軍備競賽”，資金鏈緊張的斑馬也是壓力山大。

競爭也反映在其逐漸下滑的毛利率上。2022-2024年，斑馬智行的毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%，三年呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

值得一提的是，斑馬智行在今年一季度還進行了一次額外的減值，因為斑馬智行認為“操作系統(tǒng)未來能帶來的收益還會下降，這部分無形資產(chǎn)相當(dāng)于貶值了”，在用新模型重估了操作系統(tǒng)的價值之后，選擇減值18.41億元。

起個大早趕個晚集的斑馬，究竟能否成功上市？而在如今競爭激烈的市場中，又要如何實現(xiàn)盈利？