一杯華潤啤酒，半是甘醇，半是苦澀。

文/每日財報 南黎

8月19日，華潤啤酒（00291.HK）2025年半年報出爐。報告期內，公司營收同比增長0.8%至239.42億元，股東應占溢利同比增長23.0%至57.89億元。

但亮眼數據的背后，是啤酒與白酒業務的冰火兩重天。一方面，喜力、老雪花等中高端啤酒品牌銷量顯著提升，推動毛利率增長至48.3%；另一方面，白酒業務營收同比跌33%，核心產品“摘要”價格持續下探，暴露出單品依賴與行業調整的雙重壓力。

隨著掌舵人侯孝海的離任，華潤啤酒的“新世界”戰略能否延續，將成為繼任者面臨的最大考驗。

高端啤酒產品持續發力

對于利潤的大幅增長，華潤啤酒稱，主要歸功于公司高端化戰略的持續發展，與原料成本管控。

啤酒業務方面，2025年上半年實現啤酒銷量約648.7萬千升，同比上升2.2%，啤酒業務未經審計之營業額為231.61億元，同比增長2.6%。

疊加原材料采購成本的節約，推動啤酒業務期內的毛利率同比上升2.5個百分點至48.3%；股東應占溢利同比增長17.3%。

而中高端啤酒產品是華潤啤酒上半年增長的主要動力，普高檔及以上啤酒銷量同比增長超過10%。

其中，“喜力”品牌，銷量同比增長兩成；“老雪花”品牌銷量同比增長超過70%；“紅爵”品牌銷量比去年同期實現翻倍增長。中高端產品增長，也帶動公司啤酒業務平均銷售價格，同比略有提升。

與此同時，華潤雪花啤酒的主業雖然保持增長，但其面臨的行業環境日趨復雜。國家統計局數據顯示，2025年1-6月，全國規模以上啤酒企業總產量為1904.4萬千升，同比微降0.3%，與2013年峰值期相比萎縮超三成，整體市場容量見頂回落，競爭異常激烈。

在此背景下，國內啤酒企業呈現出凈利潤普遍提升的態勢。例如燕京啤酒上半年營收同比增長6.4%，凈利潤增長45.5%，珠江啤酒也預計凈利潤增長15%-25%。與之形成對比的是，外資品牌表現疲軟，百威亞太在中國市場銷量下降8.2%，重慶啤酒的營收與凈利潤也出現小幅下滑。

行業這一盈利能力吸引了大量業外企業跨界入局。五糧液、珍酒李渡、好想你、三只松鼠等公司紛紛進軍啤酒領域，尤其在精釀啤酒等高端細分市場加強布局，使得本已白熱化的競爭態勢進一步加劇。

白酒板塊成業績“拖油瓶”？

近年來，華潤啤酒積極布局白酒賽道，并堅持“啤白雙賦能”戰略。自2021年起，華潤啤酒通過持股或控股方式，將山東景芝、安徽金種子酒業及醬酒企業金沙酒業相繼納入麾下，構建起覆蓋多香型、多價格帶的白酒業務板塊。其中，金沙酒業作為醬酒領域的重要企業，其核心產品“摘要”已成為華潤白酒板塊的業績支柱。

然而，白酒行業整體承壓，華潤啤酒作為較早跨界布局的頭部企業，也正面臨嚴峻挑戰。

在行業調整與政策影響的背景下，華潤啤酒的白酒業務表現并不理想。報告期內，該板塊實現營業額7.81億元，較去年同期11.84億元下降近4億元，同比下滑超過33%。

這一業績與其近200億元的大手筆投入形成強烈反差，反映出當前白酒市場競爭激烈，企業增長阻力顯著。

尤其值得關注的是，華潤白酒業務存在嚴重的單品依賴問題。僅“摘要”一款產品就貢獻了約80%的營收，這種結構在行業深度調整階段顯得尤為脆弱。

盡管公司通過央視冠名、電梯媒體等多種方式加強品牌曝光，但在整體消費疲軟、價格下行的環境中，單純依靠營銷難以扭轉局面。

據“今日酒價”數據顯示，核心產品“摘要”（53度、500ml）的批發參考價已從年初約450元/瓶跌至約372元/瓶，降幅明顯，其在價格維護和市場動銷方面面臨巨大壓力。

華潤啤酒的白酒之路走得并不順利，啤酒的工業化邏輯與白酒的文化屬性存在本質差異，“啤+白”雙輪驅動戰略還會持續下去嗎？

權杖空懸，繼任者臨雙重考

今年6月27日，華潤啤酒發布人事變動公告，宣布侯孝海辭去執行董事及董事會主席等所有職務，理由為“投入更多時間于個人安排”。

這位在任二十四年的掌舵人，是華潤雪花轉型過程中的標志性人物，曾主導打造“勇闖天涯”超級單品、成功收購喜力中國業務，并提出“新世界”戰略與“啤白雙賦能”模式，推動公司凈利潤從2016年的14.19億元顯著增長。

然而，他的離任并非毫無征兆。事實上，從2024年底起，他已開始逐步減持。在今年5月，侯孝海就兩次減持公司股票，合計套現逾2600萬港元，持股數大幅降低至8萬股。這一舉動被廣泛視為辭職的前奏。

侯孝海辭任后，外界對于其離職原因和未來去向猜測不斷。離任前的2024年，成為他在任最后一個完整財年，華潤啤酒交出了自2017年以來首次營收與凈利潤雙雙下滑的成績單。其個人年薪也因業績不佳從877萬元大幅降至382萬元。盡管華潤官方未將他的離任與白酒業務表現直接掛鉤，但時間節點的重合引人關注。

侯孝海辭任后，董事會主席職位暫時懸空，公司執行董事及總裁趙春武暫時承擔過渡期間董事會主席的工作及責任。截至今日，華潤啤酒尚未正式公布新的“掌門人”。

在此背景下，華潤啤酒的新領導層面臨雙重挑戰：一方面需鞏固啤酒主業高端化成果，應對五糧液、珍酒李渡等業外巨頭紛紛跨界入局的激烈競爭；另一方面，也須對投入巨大卻未見起色的白酒業務做出戰略抉擇，考驗仍在繼續。

丨每財網&每日財報聲明

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