債市大幅回調(diào)，基金經(jīng)理直言“壓力大”，積極縮短久期調(diào)結(jié)構(gòu)，應(yīng)對未來曲線陡峭化

中國基金報記者 張燕北

”跌麻了……”一位基金經(jīng)理感慨道。權(quán)益市場創(chuàng)新高的同時，債市情緒卻大幅受挫。

8月18日，債市昨日遭遇8月以來“最慘烈”的一天，10年、30年國債活躍券日內(nèi)最大上行幅度達(dá)到5BP、6BP，直至尾盤長端利率小幅修復(fù)，二者分別收于1.79%、2.06%。不少基民在平臺討論區(qū)稱：“碎了好多蛋。”

進(jìn)入8月，債市一度有所修復(fù)，但從上周起，隨著市場風(fēng)險偏好提升，債市再度陷入調(diào)整。截至8月18日，10年國債收益率已突破7月調(diào)整的高點。

市場調(diào)整中，債券基金面臨一定的贖回壓力，債券基金經(jīng)理也直言“壓力大”。

不過，業(yè)內(nèi)總體認(rèn)為，債市并不具備長期大跌的基礎(chǔ)，10年國債1.8%的期限利差基本定價了相關(guān)預(yù)期。與此同時，他們也在積極應(yīng)對市場變化，在操作上采取縮短久期、調(diào)整結(jié)構(gòu)等策略。

多因素致債市調(diào)整

近期權(quán)益市場呈現(xiàn)強(qiáng)勢格局，反觀債市卻呈現(xiàn)熊陡格局。其中，長債尤其是超長債調(diào)整幅度較大，30年期期債屢創(chuàng)新低，短端債券走勢相對較為平穩(wěn)，純債型基金的表現(xiàn)整體不佳。

從資金面看，債市資金分流壓力加大。“下半年以來股市持續(xù)上行，市場風(fēng)險偏好顯著提升，‘股債蹺蹺板’效應(yīng)突出。同時商品市場也表現(xiàn)不錯，對債市資金造成分流壓力。”華南一位基金經(jīng)理說。

但同時業(yè)內(nèi)強(qiáng)調(diào)，與一季度不同，當(dāng)前債市調(diào)整更多由預(yù)期而非資金面變動引發(fā)。有基金經(jīng)理表示，在全面“反內(nèi)卷”加上萬億元級基建等總量政策下，持續(xù)的通縮預(yù)期場景可能變成溫和通脹環(huán)境。屆時，CPI和PPI向上穿越定期存款利率和十年國債利率。

“這意味著龐大的債券資產(chǎn)性價比將明顯下降，特別是長期債券可能會受到較大的負(fù)面影響。因此，伴隨著‘反內(nèi)卷’成為市場主線，對債市存在利空效應(yīng)。”他說。另一位基金經(jīng)理也表達(dá)了類似的觀點：“本輪股市上漲和債市下跌的底層邏輯是一致的，‘蹺蹺板效應(yīng)’只是表面。”

另一大值得關(guān)注的因素或是配置資金的缺位。一方面，中小銀行債券投資出現(xiàn)短期降溫跡象。央行數(shù)據(jù)顯示，6月中資中小銀行債券投資余額增加了299.21億元，單月增幅較前幾個月大幅下降。

另一方面，今年以來債市收益獲取難度加大，機(jī)構(gòu)客戶浮盈有限，因此市場波動加劇時，一些負(fù)債端較為不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)主動贖回的意愿比較強(qiáng)烈。

此外，從政策面看，市場數(shù)據(jù)和政策空窗背景之下，當(dāng)前債市的投資熱度較低。疊加央行再提“防空轉(zhuǎn)”，指向總量寬松窗口或仍延后，預(yù)計短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率不大。

整體而言，市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向?qū)腥詫⑿纬梢欢▔褐疲久婧驼咭廊皇怯绊懝蓚鶅r格走勢變化的關(guān)鍵因素。

基金經(jīng)理直言“壓力大”

債券基金經(jīng)理尤其純債基金經(jīng)理坦承“壓力大”。

“現(xiàn)在市場的波動確實讓我們感到有壓力。”一位債券基金經(jīng)理稱，權(quán)益基金收益率不斷走高的同時，債基凈值下行，持有人方面的情緒比較低迷。

Wind統(tǒng)計顯示，上周純債型基金的收益率不佳，均值告負(fù)。中長期純債基金的平均業(yè)績水平為-0.19%，短債基金的平均業(yè)績水平為-0.03%，單周罕見出現(xiàn)兩類純債基金的周收益率均值告負(fù)。

“純債的基金經(jīng)理今年一直都有壓力，今年不好做。相對而言，“固收+”產(chǎn)品由于組合有權(quán)益?zhèn)}位，基金經(jīng)理會更從容些。”北京一位基金經(jīng)理說。

債基也面臨一定的贖回壓力。華西固收數(shù)據(jù)顯示，昨日債市加速調(diào)整的背后，純債基金凈申購指數(shù)大幅降至-21.9（7月24日為-28.5）。從機(jī)構(gòu)類型來看，昨日贖回力量主要來自理財與通道類產(chǎn)品。不過，多位受訪基金經(jīng)理表示，目前贖回壓力可控，機(jī)構(gòu)客戶贖回并不多。“我看昨天全市場贖回不算少，今天好像穩(wěn)定了。”

個人投資者方面，在一些三方平臺的討論區(qū)內(nèi)，有用戶昨日表示，“繼續(xù)綠蛋蛋，還是個大的綠蛋蛋。”也有人樂觀稱，“最近債砸出黃金坑了，該進(jìn)的進(jìn)，該補(bǔ)的補(bǔ)。”

縮短久期調(diào)結(jié)構(gòu)

應(yīng)對未來曲線陡峭化

展望債券后市，公募并不悲觀，并在積極調(diào)整操作策略以應(yīng)對變化。

“我覺得債市并不具備大跌的長期大跌的基礎(chǔ)。首先，機(jī)構(gòu)客戶尤其一些銀行客戶的配置需求依然旺盛；其次，大家對基本面的核心判斷未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變；三是資金面保持平穩(wěn)，央行呵護(hù)態(tài)度明確。”深圳一位基金經(jīng)理說，雖然今年以來，債券的整體表現(xiàn)不像過去幾年那么亮眼，但是債市處于上有頂、下有底的區(qū)間運行。

另一位基金經(jīng)理用“短多長空”概括自己的判斷，同時指出，“可以估算出，10年國債1.8%的期限利差基本定價了對宏觀變化的預(yù)期。”

“因此，當(dāng)前位置我們傾向于短久期調(diào)結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對未來曲線陡峭化。具體而言，我們將維持中性偏高的久期，但結(jié)構(gòu)上主要配置受期限利差變陡影響較小的5年內(nèi)利率，未來將大幅減少10年及以上利率的配置。”上述基金經(jīng)理說，資金市場隔夜資金利率仍處在年內(nèi)低位，短債表現(xiàn)相對堅挺。

一位“固收+”基金基金經(jīng)理則表示，短期而言債市缺乏增量利多因素，或維持震蕩走勢，操作上仍需“看股做債”，密切關(guān)注基本面和政策的邊際變化。

給投資者的建議

談及對投資者的建議，有基金經(jīng)理稱，從中性角度來看，在當(dāng)前時點，信用債基金未來一年的費后收益有望達(dá)到2%以上。對于個人投資者而言，其作為投資基本盤具有一定的配置價值，因此可逐步關(guān)注信用債基金的投資機(jī)會。

也有基金經(jīng)理向債基持有人給出建議：不妨拉長持有時間，保持平和心態(tài)。若本身風(fēng)險偏好較低且有閑置資金，可借市場調(diào)整之機(jī)加倉債基；若投資者風(fēng)險偏好更高，則可適當(dāng)配置一些含權(quán)產(chǎn)品，讓投資組合更為均衡。

“債市的機(jī)會今年不會很多，債基可以長期配置，但收益預(yù)期可能要降低，而且可能要承受一定波動。”有基金經(jīng)理提醒道。

滬上一家基金公司表示，當(dāng)前大背景下，純債基金仍然是一個較好的配置標(biāo)的。未來，市場利率整體往下走的趨勢不太會逆轉(zhuǎn)，能配置的低風(fēng)險理財產(chǎn)品會越來越稀缺。

另外，隨著上證指數(shù)來到3700點上下，市場的恐高情緒越來越濃，波動不斷放大。這時候，通過股債再平衡賣些股票、配些債券，優(yōu)化持倉配置結(jié)構(gòu)的需求也會同樣抬升。

編輯：江右

校對：紀(jì)元

制作：艦長

審核：陳墨

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