作者 | 王戰新

巴菲特的老師格雷厄姆曾說：牛市是普通投資者虧損的主要原因。

A股大漲，買菜大媽、村口大爺又開始談論股票。是時候重溫這句名言，重估一下本輪“牛市”的含金量了。

有三個信號值得關注，意味深長。

為什么明明沒有基本面的支撐，這一輪股市卻表現這么好？

僅僅這幾天，A股就創造了三個歷史：3740點創下十年來的新高；成交額和兩融余額都突破2萬億，上一次還是在2015年；市值總和首次突破100萬億。

第一個值得關注的信號，就是股市“狂飆”與基本面的背離。不說遠的，就看這個7月。反映消費和購房的人民幣貸款，出現20年來的首次萎縮；反映地產和基建的水泥產量，創下了2009年以來的最低點；反映工業生產信號的鋼鐵產量，也是2017年以來的同期新低。

這種看起來違反經濟學原理的現象，基本面的偏冷和股市的火熱，恰恰反映了當下股市的關鍵作用。

應該看到，我們越來越重視大A在宏觀經濟中的作用。

某種程度上說，大A成了情緒管理、預期管理的重要抓手。它不再是經濟的晴雨表，也不是主要融資渠道，但它能影響情緒。因為大A指數紅綠分明，容易影響感官，投入也遠小于房地產市場，把四大行抓好，等著上面出手就好。

從今年關稅大戰開始，大A擔負起穩定情緒的責任。上面通過調控主要資金、機構維穩指數，起到穩定情緒的作用。

近期大A啟動，既是政策本身進行預期管理引導情緒，也有機構配合，可能產生化學反應。

從國內外形勢來看，熱錢還在源源不斷涌入大A，市場情緒還在持續發酵，未來可能會有更多看點。

不過，從實際表現看，“牛市”的含金量并不高，還遠遠沒到狂歡的時候。

很多人在不斷渲染概念股（如上緯新材）的增速奇跡和大盤股（如農業銀行）的恐怖增量，還有誰關心“沉默的大多數”——那些2021年入手、至今沒有解套的老股民？

仔細盤點一下，曾經被價值投資派看好的行業龍頭股（如“免稅茅”中國中免、“醬油茅”海天味業、“眼科茅”愛爾眼科、“光伏茅”隆基綠能、“牙茅”通策醫療、“糧油茅”金龍魚）依然處于低位，當前市值都比2021年巔峰期少了一大半。

從指數來看，很多人只看到了“上證指數創十年新高”，卻忽略了另一面：上證50、深證成指、滬深300、上證50、中證500、科創50等指數的表現，甚至比不過疫情期間。

上證50指數8月18日收盤2838點，距離2021年峰值4110點還差31%。 深證成指18日收盤11835點，距離2021年峰值16293點還差28%。 滬深300指數18日收盤4239點，距離2021年峰值5930點還差29%。 創業板指18日收盤2606點，距離2021年峰值3576點還差27%。 科創50指數18日收盤1124點，距離2020年峰值1726點還差35%。 中證500指數18日收盤6668點，距離2021年峰值7688點還差13%。 中證1000指數18日收盤7237點，距離2021年峰值8082點還差10%。

可見，本輪股市行情只能算“結構?！保?/strong>不是像2007年、2015年那樣的“全面?！?。

再來看“A股總市值突破100萬億"這項數據，乍看很厲害。但你仔細算算，中國去年GDP是134.91億元，市值只占GDP的74.12%。對比美股當前總市值約為63萬億美元，市值已經是美國GDP的2倍多。

相比之下，中國資本市場還是個“弟弟”。

股市的火熱，還凸顯了當下的一個尷尬問題：老百姓的錢在手里，不知道該放哪里去。

以前房地產行業火爆，大多數人的選擇是把錢投到樓市里，一套不夠買兩套，兩套不夠買三套，三套不夠買四套……

但從2021年開始，房地產行情發生180度逆轉。很多被樓市坑慘了的人，回到了最保守的軌道——把流動資金都存到銀行里。

這就導致中國居民存款總額，不斷創新高。

為了激活社會情緒，央行不斷下調降低存款準備金率和政策利率，國有大行已經連續五次下調存款利率。

2025年6月銀行發布最新利率，其中三年期平均利率降至1.695%，五年期更是降至1.538%，中長期存款已全面進入“1時代”。

網友吐槽：三年前存 100 萬利息能買輛車，現在存三年，利息只夠加三年油。

此時此刻，大A出現了賺錢效應，并不是偶然的。

隨之而來的變化就是，一大批人開始把存款取出來，投到股市里去。7月份，出現了“存款搬家”的跡象。

今年7月，企業存款減少了1.46萬億，居民存款減少了1.11萬億，但非銀機構存款增加了2.14萬億。非銀存款一般包括證券、信托、理財、基金等機構存放在銀行的存款，當居民通過銀證轉賬將資金轉入證券等賬戶時，這部分存款就會增加。

將非銀機構存款、居民存款相比較，變化非常明顯。

從8月的股市交易量來看，銀行存款流向股市的趨勢越來越明顯。從8月13日到現在，滬深兩市的成交額連續5個交易日超過了2萬億元，市場情緒依舊火熱。

老股民發財的截圖和百股漲停的消息，不斷刺激著觀望者的神經。

不出意外的話，接下來會有更多新人開股票賬戶，更多居民取錢（甚至借錢）炒股。

目前，A股正在成為全球資金圍獵的對象，烈火烹油的行情仍將繼續。

機構和外資也在加速入場。據高盛集團Prime Brokerage數據顯示，全球對沖基金正以6月底以來的最快速度買入中國股票。

摩根士丹利也認為外資持倉目前仍低配中國，有望進一步支撐中國市場的上漲。安聯則指出未來中國市場有望實現紅利資產與科技成長的雙輪驅動。

不過，大盤上漲與個人賺錢是兩回事兒。

牛市一般分三個階段，誰都不聊股票、老股民開始嘚瑟、新股民教你做人，分別對應牛一、牛二、牛三。從種種跡象來看，現在應該處于牛二，還沒到頂。

熊市環境里，堅守預設的投資原則相對容易；然而，當行情急速上揚，跳動的紅色數字極易令人目眩神迷，模糊了最初的理性目標。

一項由清華、LSE及上交所學者共同完成的研究，聚焦2014-2015年A股極端波動，為上述觀點提供了數據支撐。其論文《泡沫與崩盤中的資本再分配》揭示：

在此輪劇烈起伏中，規模高達2500億的財富發生了轉移——人數占比高達85%的普通大眾群體，其損失最終流向了僅占參與者0.5%的頂尖富裕階層。

一將功成萬骨枯，“牛市”中的大多數，都將淪為輸光一切的炮灰。

當下，貿易保護主義的陰霾籠罩全球，地緣沖突此起彼伏，通縮壓力如影隨形，普通人如何在這場風暴中守護錢袋子？

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