本文時(shí)代周報(bào) 作者：張揚(yáng)

在醫(yī)美行業(yè)調(diào)整背景下，愛(ài)美客（300896.SH）依然保持超強(qiáng)賺錢(qián)力。

8月18日晚間，愛(ài)美客發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.99億元，歸母凈利潤(rùn)7.89億元。盡管受行業(yè)階段性調(diào)整影響，但其毛利率保持在93.44%的高位，可以看出，愛(ài)美客核心產(chǎn)品在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中的強(qiáng)大抗壓韌性。

愛(ài)美客于2020年9月上市，上市次年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速均超過(guò)100%；此后兩年雖未繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，但愛(ài)美客仍保持兩位數(shù)以上的高增速。

2021年巔峰時(shí)，愛(ài)美客市值曾達(dá)1800億元，當(dāng)年其憑借毛利率高達(dá)93.70%、凈利率66.12%的超強(qiáng)盈利能力，超越同期的茅臺(tái)，被稱(chēng)為“醫(yī)美茅”。

近幾年，醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)加速出清，市場(chǎng)份額逐漸向頭部、合規(guī)品牌集中。同時(shí)，消費(fèi)下行壓力下，行業(yè)終端承壓；醫(yī)美獲批產(chǎn)品也日趨增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。作為“醫(yī)美茅”，愛(ài)美客以“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，在行業(yè)整體承壓下穩(wěn)健前行。

長(zhǎng)期來(lái)看醫(yī)美行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)空間。據(jù)德勤數(shù)據(jù)，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年內(nèi)仍可保持10%至15%的增速。抗衰老、再生醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域受政策支持，非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目（尤其是注射類(lèi)）仍是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

未來(lái)，依托前瞻性戰(zhàn)略眼光和持續(xù)的外延拓展，愛(ài)美客有望在穩(wěn)固渠道優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，激活全新增長(zhǎng)引擎，從而打開(kāi)更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

兩大支柱產(chǎn)品保持強(qiáng)“賺錢(qián)力”

愛(ài)美客上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健開(kāi)局，這背后是其在產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌營(yíng)銷(xiāo)的深度協(xié)同。愛(ài)美客主要產(chǎn)品包括以“嗨體”為代表的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品，和以“濡白天使”為代表的凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品。今年上半年，這兩類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收占愛(ài)美客總營(yíng)收的95.23%。

“嗨體”系列是愛(ài)美客明星產(chǎn)品，自2016年上市以來(lái)其安全性、有效性得到下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)與終端消費(fèi)者的充分認(rèn)可。在“嗨體”強(qiáng)力拉動(dòng)下，愛(ài)美客溶液類(lèi)注射產(chǎn)品在過(guò)去幾年?duì)I收保持高速增長(zhǎng)。“濡白天使”則是再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域標(biāo)桿產(chǎn)品，2021年上市后同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。今年上半年，上述兩大產(chǎn)品繼續(xù)保持強(qiáng)大產(chǎn)品溢價(jià)能力，盈利韌性持續(xù)凸顯。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，在品牌價(jià)值驅(qū)動(dòng)效應(yīng)下，愛(ài)美客溶液類(lèi)與凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品毛利率保持高位。當(dāng)期，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44億元，毛利率高達(dá)93.15%；凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.93億元，毛利率高達(dá)97.75%。

在鞏固核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，愛(ài)美客持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品商業(yè)化落地。今年5月，愛(ài)美客推出新產(chǎn)品“醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（商品名：?jiǎn)蹇评梢葬槍?duì)性解決骨組織缺失引起的衰老。

嗗科拉上市推廣，對(duì)愛(ài)美客來(lái)說(shuō)意味著新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚瑫r(shí)該產(chǎn)品也有望進(jìn)一步打破國(guó)際巨頭在高端修復(fù)材料領(lǐng)域的壟斷。

緊密布局產(chǎn)品矩陣是愛(ài)美客業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)，完善的銷(xiāo)售渠道和營(yíng)銷(xiāo)體系則進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)滲透，提升愛(ài)美客品牌影響力。

報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)美客通過(guò)系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)的方式，打造聚焦產(chǎn)品和醫(yī)生培訓(xùn)的“全軒課堂”，以及賦能醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理者和行業(yè)運(yùn)營(yíng)人員的“全軒新媒”等培訓(xùn)平臺(tái)。

其中，公司通過(guò)“全軒課堂”服務(wù)2.9萬(wàn)名認(rèn)證醫(yī)生，構(gòu)建包含2219項(xiàng)內(nèi)容的學(xué)術(shù)資源庫(kù)，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)內(nèi)容的智能化精準(zhǔn)推送，深度開(kāi)發(fā)用戶(hù)資源。在客戶(hù)管理方面，“愛(ài)美客伙伴”累計(jì)注冊(cè)機(jī)構(gòu)用戶(hù)達(dá)1.8萬(wàn)名，進(jìn)一步簡(jiǎn)化流程，提升客戶(hù)資源運(yùn)營(yíng)能力。

更為重要的是，在行業(yè)調(diào)整期，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)亦為愛(ài)美客產(chǎn)業(yè)布局提供了充足“彈藥”，上半年，愛(ài)美客在資金儲(chǔ)備、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流兩方面發(fā)力，保障其長(zhǎng)期的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)健發(fā)展。

截至報(bào)告期末，愛(ài)美客貨幣資金為11.75億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為2216.58萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為8.34%。同時(shí)，上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.55億元，這意味著愛(ài)美客產(chǎn)品強(qiáng)議價(jià)能力和高效的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)體系。

與此同時(shí)，愛(ài)美客積極回報(bào)股東，彰顯公司持續(xù)盈利的信心。2025年上半年，愛(ài)美客擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3.62億元（含稅），占同期公司歸母凈利潤(rùn)的45.82%。自2020年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，愛(ài)美客已累計(jì)實(shí)施7輪現(xiàn)金分紅，分紅金額共計(jì)38.87億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，在監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)集中度提升的背景下，愛(ài)美客憑借產(chǎn)品矩陣與專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力，有望持續(xù)受益市場(chǎng)紅利。同時(shí)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰，隨著后續(xù)多管線(xiàn)逐步落地，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，將有望支撐估值溢價(jià)空間。

在研產(chǎn)品支撐長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

通過(guò)多年持續(xù)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，愛(ài)美客在醫(yī)美行業(yè)建立了完善的研發(fā)體系，在皮膚填充產(chǎn)品領(lǐng)域具有卓越的研發(fā)創(chuàng)新能力和高效的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力。愛(ài)美客打造爆品的能力已經(jīng)過(guò)驗(yàn)證：旗下明星產(chǎn)品“嗨體”和“濡白天使”上市后，迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)可并打開(kāi)銷(xiāo)量。

當(dāng)前，面對(duì)行業(yè)內(nèi)卷加劇導(dǎo)致產(chǎn)品終端價(jià)格下行的壓力，愛(ài)美客一方面通過(guò)自主研發(fā)與產(chǎn)業(yè)布局的方式，打造新產(chǎn)品線(xiàn)，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展注入新動(dòng)能。今年上半年，愛(ài)美客研發(fā)投入1.57億元，同比增長(zhǎng)24.47%，占營(yíng)收的比例進(jìn)一步提升至12.05%。

愛(ài)美客此前多年的研發(fā)投入，正迎來(lái)收獲期。報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)美客在研醫(yī)療器械及藥品研發(fā)管線(xiàn)方面取得顯著進(jìn)展。

其中，重組透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局臨床試驗(yàn)批件；米諾地爾搽劑、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市許可申請(qǐng)獲得受理，進(jìn)入審評(píng)階段。

截至目前，愛(ài)美客共有12款I(lǐng)II類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批上市，7項(xiàng)Ⅱ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批上市，累計(jì)擁有有效授權(quán)專(zhuān)利182件，其中發(fā)明專(zhuān)利53項(xiàng)，技術(shù)儲(chǔ)備行業(yè)領(lǐng)先。

另一方面，愛(ài)美客也在通過(guò)外延并購(gòu)豐富產(chǎn)品管線(xiàn)、拓展業(yè)務(wù)邊界，同時(shí)借此打開(kāi)國(guó)際化業(yè)務(wù)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新的增量。

今年3月，愛(ài)美客發(fā)布關(guān)于收購(gòu)韓國(guó)REGEN Biotech,Inc.公司（下稱(chēng)“韓國(guó)REGEN公司”）控股權(quán)的公告，擬通過(guò)全資子公司愛(ài)美客國(guó)際收購(gòu)韓國(guó)REGEN公司85%的股權(quán)。7月，為進(jìn)一步維護(hù)上市公司及股東利益，韓國(guó)REGEN公司已宣布收回AestheFill在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)。

于愛(ài)美客而言，本次交易不僅能進(jìn)一步夯實(shí)其在醫(yī)美注射填充產(chǎn)品市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)注入動(dòng)力；還可充分整合韓國(guó)REGEN公司在研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售渠道等方面的核心資源，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)最大化，從而提升公司在海外市場(chǎng)的品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司從“本土市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”向“全球產(chǎn)業(yè)鏈參與者”轉(zhuǎn)型。

短期來(lái)看，醫(yī)美行業(yè)正經(jīng)歷供給側(cè)改革與消費(fèi)決策周期延長(zhǎng)的雙重考驗(yàn)。但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新不斷推進(jìn)以及市場(chǎng)規(guī)范化程度逐步提高，聚焦質(zhì)量與效果的醫(yī)美行業(yè)未來(lái)仍具備廣闊的發(fā)展空間和強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力。

作為醫(yī)美合規(guī)龍頭，愛(ài)美客有望憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力、豐富的產(chǎn)品管線(xiàn)、完善的渠道布局以及積極的國(guó)際化拓展，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新的增量。