股市的爆發顯然給債市帶來了壓力！

今早，上證指數一度站上3740點，日內漲超1%，刷新2015年8月21日以來的最高點，創近十年新高。創業板指勁升3%并站上2600點，年內漲幅超20%。

然而，債市跌幅卻相當大，30年期國債期貨跌幅擴大至1%以上，10年期國債期貨跌0.3%；30年期國債活躍期2500002收益率升幅擴大至3.35bp，報2.0275%。

在這個關鍵時刻，財政部突然發布消息稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。

那么，影響究竟又有多大？

集體異動

今日早盤，權益與債券形成了鮮明對比。權益集體拉升，國債卻全線殺跌。根據實時數據統計，截至10時34分，A股市值總和突破100萬億元，創歷史新高，這也是A股歷史上首次突破100萬億元大關。

指數方面，上證指數一度站上3740點，日內漲超1%，刷新2015年8月21日以來的最高點，創近十年新高。深證成指持續走強，截至收盤漲至11896.38點，突破2024年10月8日的高點，為2023年4月19日以來的新高。

另一方面，國債市場卻集體走弱。8月18日，30年期國債期貨跌幅一度擴大至1.08%，續創逾四個月新低。10年期國債期貨下跌0.3%，五年期國債期貨下跌0.2%，二年期國債期貨亦全線下跌。

在這關鍵時刻，財政部突然出手：為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。操作方向是：隨賣。

誰在買股票？

那么，究竟是誰在買股票？持續性幾何？

自去年9月至今年6月，A股呈現長達四個月的趨勢性上漲，滬指突破3674點、3700點等關鍵關口，成交額站上2萬億元。游資活躍度創年內新高，杠桿資金持續凈流入，私募倉位提升，量化與主觀多頭產品均表現優異，顯示活躍資金是本輪行情的主要驅動力。

東吳證券認為，盡管居民存款與A股總市值的比值處于高位，且下半年存款與理財到期高峰將至，但散戶直接參與股市的熱情仍不高。新開戶數量未明顯放量，場內資金流入力度較一季度偏弱，ETF持續凈贖回，顯示散戶對“牛市”屬性尚未完全確認，整體“畏高”情緒較重。

弱美元周期下，外資已由凈減持轉為凈增持，未來有望持續流入。保險資金一季度運用余額環比增長5%，且長期投資試點推進，預計4000多億元將投向股市。政策底、資產荒與美元降息周期三重邏輯未變，FOMO資金將逐步入場，為市場提供增量流動性。

不過，據券商中國記者了解，近期散戶討論股票的現象明顯增多，而且申購基金的人也逐步增加。這可能意味著，散戶參與市場的熱情正在上升。

債市壓力幾何？

那么，股市的上漲對債市的壓力究竟有多大？

華源證券認為，股市對債市的擾動是階段性的，債市最終取決于經濟基本面。近期債市回調源于債基及券商自營系統性主動降久期，與贖回及經濟基本面無關。

從銀行間市場利率債二級交易來看，7月21日—8月15日，券商自營凈賣出2527億元，其中，剩余期限20年以上504億元；公募基金（不含貨幣基金）凈賣出利率債2614億元，其中，20年以上的639億元。與此同時，農商行及險資大幅凈買入超長利率債。

截至2025年7月末，銀行自營持有債券規模達99萬億元，占中國債市總規模的52%。股市對債市資金的分流體現為股票牛市里靈活配置基金、年金及險資等可能適度提升股票投資比例而降低債券投資比例。作為債市最大的配置力量，銀行自營不能投資股票。

此外，理財規模增長源于替代存款，實際來看，受股市影響很小。5月份定期存款利率明顯下調利于理財規模進一步增長。股市行情會階段性影響債市投資者的經濟預期，對債市短期影響較明顯。不過，債市走勢最終取決于經濟基本面，會緩慢與股市行情脫鉤。

責編：戰術恒

排版：羅曉霞

校對：劉榕枝

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