近期，母嬰股相關政策利好頻出，生育補貼、免費學前教育、國產奶粉鼓勵等信號在釋放積極預期。國盛證券發布研報稱，國家育兒補貼制度實施方案公布，嬰配粉有望優先受益于育兒補貼等生育政策。另一方面，存量競爭加劇、產品同質化、線上流量成本走高，正在壓縮行業利潤空間。

在此分化格局下，以健合集團($H&H國際控股(HK|01112)$)其旗下合生元為代表的頭部企業更具先發優勢，其憑借覆蓋孕期至兒童成長期的全品類奶粉+營養品矩陣，有望精準承接政策釋放的新增需求。

同時，在生育補貼等政策有望推動系列長期制度性安排的預期下，資本市場對政策持續性的樂觀預期，也有可能推動包括健合集團在內的母嬰股估值修復。

支撐產品價值穩定性的因素是什么？

如何衡量一家企業在母嬰行業中的潛在價值？其圍繞產品、渠道實行的經營模式是首要因素。

相比行業其他品牌，合生元堅持“專業主義”與“長期主義”，一方面，在產品和品牌塑造上堅持專業化深耕，另一方面，長期堅持渠道賦能，與渠道合作伙伴共享長期價值。

專業主義：科學實證產品穩固價值

過去10多年間，合生元依托旗下的合生元營養與護理研究院（BINC），在母乳營養研究領域長期深入探索，打造出像派星3段奶粉這樣具備科學實證的產品，不斷穩固產品和品牌價值。

基于富有競爭力的產品，合生元得到消費者對其專業品質認可，復購率進一步提升。同時，合生元長期的渠道精耕，推動其毛利水平的長期穩定。

2024年，合生元所在的健合集團嬰幼兒營養及護理（BNC）板塊實現19.73億元營收，同比增長5.3%，毛利率提升至58.1%。進入2025年，隨著持續獲得新客，一季度BNC業務營收達11.4億元，同比強勁增長25.3%。

需要指出的是，近年來合生元并未采取大規模價格補貼或促銷投放政策，其產品線毛利率始終穩定在合理區間。

長期主義：穩步推進渠道精耕

另一方面，合生元的渠道運營模式深植長期主義基因，它跳出了“流量短平快轉化”的行業慣性，而是與合作伙伴構建起深度綁定的長效合作生態。這種模式并非簡單的供銷關系，而是通過共享消費者信息、協同產品推廣、共建服務標準，將渠道伙伴轉化為品牌價值傳遞的共同體。

據了解，合生元已構建起覆蓋全國的“全國頭部母嬰連鎖+區域母嬰+經銷商網絡+電商平臺”的立體渠道結構，并持續圍繞線下門店做精細化運營支持。

這類動作有兩個可能的戰略意義：一是增強門店的專業信任度，幫助終端完成消費者教育；二是在拉新成本高企的當下，提升用戶生命周期價值（LTV），延長品牌復購周期。

從現金數據上看，2024年，健合集團經營活動現金流凈額為13.46億元，較2023年的10.94億元顯著提升，企業運營效率良好。毛利率、現金流等核心指標的穩定，也側面印證其經營模式的長期有效性。

據國盛證券測算，健合集團25H1嬰幼兒奶粉銷量同比實現高個位數增長，合生元在中國內地超高端市場份額由2024年13.0%提升至2025年5月的15.8%。

“專業主義”和“長期主義”構成了合生元當前的核心經營標簽。但在競爭持續演化、行業結構不斷調整的背景下，合生元這套“專業+長期”的組合打法，能否真正穿越周期、走出母嬰賽道的穩健曲線？即將發布的半年報，或許會給出第一階段的答案。