來源 |深藍財經

作者 | 王鑫

沒想到，娃哈哈爭產風波鬧那么大，結果一看，最受傷的卻是純凈水老大怡寶。

7月28日，港股一片漲勢，怡寶母公司華潤飲料（02460.HK）卻逆勢大跌13%，市值蒸發超40億港元。

暴跌背后，7月25日，這家港股飲料新貴發布的一份盈利預警震動市場：2025年上半年凈利潤預計同比下滑20%-30%。

相比今年3月交出的上市后首份“成績單”——2024年凈利潤16.37億元、同比增長23.12%，可謂業績驟變。

國民純凈水，到底怎么了？

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業績爆雷，股價大跌

就在業績預告當天，海通國際率先發布的研報還是一片樂觀的聲音，其指出：

公司為國內包裝飲用水行業的領軍企業，已成為中國第二大包裝飲用水及第一大飲用純凈水企業。

核心品牌“怡寶"連續多年保持純凈水市場銷量前列，占據約九成收入比重，奠定了穩固的市場基礎。

公司正處于從大單品向多產品平臺型公司轉型的關鍵期，未來業績增長前景值得期待。

預測公司2025年營收同比增長7.5%，凈利潤同比增長21.5%。

然而，當冰冷的半年度業績預告一出，此前樂觀預測的機構紛紛被打臉。

盡管華潤飲料表示，將宣派中期股息，試圖向市場傳遞現金流充裕的信號，但還是沒有阻止一場暴跌。

頗具戲劇性的是，近期，華潤的老對手娃哈哈因宗慶后家族爭產正陷入輿論漩渦。有媒體報道稱，事件發酵后，娃哈哈電商平臺日銷量腰斬、部分經銷商信心受挫、年輕消費者信任度從68%驟降至41%。

市場普遍預期怡寶將趁機搶占份額，但現實還沒來得及驗證，怡寶自身卻“城門失火”——陷入增長危機。

深藍財經注意到，華潤飲料將利潤下滑歸因于“策略性投入”：營銷資源加碼、產品組合調整、渠道改革推進。

但在分析師眼中，這更像一場被動卷入的生存之戰。

中金報告直指核心：1-5月怡寶在現代渠道（商超、便利店等）收入同比下滑7.6%，而行業整體增長3.5%。

為逆轉頹勢，華潤不得不啟動“外科手術式”渠道改革：將經銷商從配送結算角色升級為綜合服務商，在部分區域增加一級批發商以觸達終端，甚至為電商、餐飲渠道設立專營團隊。

這些調整有利于長期發展，但短期無疑會推升成本。疊加中超冠名等體育營銷投入，促銷營銷費用率激增最終吞噬上半年利潤。

高盛的測算更為嚴峻，將華潤飲料2025至2027年銷售預測下調約5%，包裝飲用水銷售預期下調約6%，估計促銷及渠道投資增將導致2025年毛利率收窄1.6個百分點，相應將盈利預測下調26%至27%。

高盛由此將華潤投資評級由“買入”下調至“中性”，目標價由16.4港元降至12.1港元。相較于最新股價11.3港元，幾乎無增長潛力。

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增長面臨“枷鎖”

資本市場用腳投票的背后，是對“純凈水霸主”增長邏輯的質疑——當9成收入依賴單一品類，護城河也可能成為枷鎖。

實際上，華潤飲料的業績下滑并非偶然。盡管2024年其凈利潤同比增長超23%，但這一增長主要依賴成本控制而非市場擴張。

2024年，飲用水市場風云突變，華潤核心的包裝水業務遭遇前所未有的挑戰。

同年2月，娃哈哈創始人宗慶后去世引發“野性消費”，娃哈哈純凈水借此在全國快速鋪貨；4月，農夫山泉推出的綠瓶純凈水，將單價拉至1元以下，直接引發行業價格戰。

怡寶被迫跟進促銷，此前的招股書顯示，2024年一季度，其小規格瓶裝水產品平均售價降低至1198元/公噸，較2023年同期明顯下降，但市場份額仍受到一定沖擊。

當怡寶為增長焦慮時，娃哈哈正陷入更原始的危機：企業控制權爭奪引發的渠道信任崩塌。

表面看，怡寶與娃哈哈困境成因迥異，但拆解財務與市場結構，可發現驚人的共性危機。

娃哈哈則因代工模式埋雷——此前今麥郎代工事件已引發質量質疑，家族糾紛更放大“品控失序”的擔憂。

怡寶同樣正為早年依賴代工還債：2024年新建廣東萬綠湖、福建武夷山等工廠，通過瓶胚自制將包材成本壓降15%，才推動毛利率提升2.6個百分點至47.3%。

當兩家企業均在圍繞代工、反代工增強控制權或降本時，飲用水市場的競爭早已超越價格層面，進入全方位能力比拼。

面對2024的網絡輿論攻擊，農夫山泉通過 “天然水+高端線” 組合，在2024年實現包裝水收入159.5億元，盡管同比下滑21%，但依然占據行業第一。

與此同時，農夫山泉通過開發鋰水、泡茶水等細分品類，2025年目標沖擊600億銷售額，其中預計包裝水320億，飲料類280億。

據2025年近水飲料市場報告，行業已形成“一超多強”格局，農夫山泉市占率35.2%，近乎怡寶（9.8%）+娃哈哈（未上榜）之和的兩倍。

這也預示著，在農夫山泉統治的戰場中，第二梯隊可能陷入 “增長死循環” 。

更意想不到的是新勢力降維打擊，例如元氣森林依托無糖概念切入礦泉水，用互聯網打法將行業利潤率拉至冰點，所有玩家都在為份額犧牲利潤。

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結語

瓶裝水行業的競爭，從來不只是水源地與營銷的較量。

怡寶為渠道改革付出利潤代價，娃哈哈因治理危機失去渠道信任，農夫山泉因卻因新品持續培育，鞏固了龍頭地位。

巨頭們的當下，共同驗證了快消行業的新生存法則：成本管控決定生死下限，品類創新才能劃定發展上限。

好在，華潤正在瘋狂補短板，2024年飲料業務收入占比已提升至10.3%，“至本清潤”草本飲料銷量同比增長122%，成為第二增長曲線。這種多元化布局，與農夫山泉東方樹葉組合策略異曲同工。

對怡寶而言，如何在純凈水基本盤與多元化布局之間找到平衡，將是決定其能否穿越周期的關鍵。