2025年，“新消費”火爆到令人瞠目結舌的程度，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團們的暴漲讓資本市場為之瘋狂。

“新消費”火了之后，港股市場前所未有地熱鬧，前所未有地受到A股投資者關注。以至于A股都出現了泡泡瑪特、蜜雪集團相關概念股。

現在，任何一家赴港上市的消費類企業，都會被投資者拿著放大鏡研究，生怕錯過又一個暴富機遇。

八馬茶業，又要IPO了

2025年港股IPO市場中，最受關注的當屬3月份上市的蜜雪集團。

蜜雪冰城的辨識度、存在感、影響力實在太強了。一說“新式茶飲”，人們第一個就會想到蜜雪冰城。但說到“傳統茶飲”的代表是誰，幾乎所有人都會一臉問號。

2023年，中國傳統茶飲市場規模超過3500億元，如此巨大的產業規模下，卻未能誕生一家純茶葉類的A股上市公司。

這一現象背后的原因很復雜，比如：傳統茶飲的小農經濟模式缺乏規模化種植與加工能力；茶葉炒制流行手工技術，機械化率不足；茶葉品質受產地、季節、工藝等多重因素影響，定價體系混亂，無法形成標準化等等。

港股倒是有兩家茶葉類公司，分別是2011年上市的天福，2023年上市的瀾滄古茶。不過兩家公司股價表現都非常拉胯。

天福2024年下跌超過18%，2025年以來再度下跌超過18%；瀾滄古茶2024年下跌超過23%，2025年以來下跌超過41%。

更要命的是，這兩家公司每天成交額只有幾萬港元，死水一潭。

目前，天福市值34億港元，瀾滄古茶市值更是僅有3.7億港元，兩者股價、市值的慘淡跟蜜雪冰城的火爆形成鮮明對比。

傳統茶飲公司，到底還行不行了？

在資本市場對傳統茶飲公司的重重疑慮之際，家喻戶曉的八馬茶業于2025年7月17日獲得中國證監會境外上市及“全流通”備案，這標志著公司完成赴港上市的一個重要程序。

八馬茶業擬在香港聯交所發行不超過2913.34萬股新股，并推動境內106名股東持有的4398.7萬股未上市股份實現流通。

不過，八馬茶業由于之前遞表六個月內未通過聆訊，其招股書已自動失效。后續想要赴港上市，得再次更新招股書。

八馬茶業，IPO屢戰屢敗

按2023年銷售收入計算，八馬茶業在中國高端茶葉市場、烏龍茶市場、紅茶市場均排名第一。其鐵觀音銷量連續10余年全國第一，巖茶銷量連續5年全國領先。

從這些指標看，八馬茶業是如今中國最大茶葉公司，因此其赴港上市備受關注。

八馬茶業赴港上市并非一帆風順，之前在A股上市更是三度折戟。

早在2013年，八馬茶業就嘗試在A股上市，在中小板、創業板、主板試了三次，但都以IPO失敗告終。

第一次是2013年在中小板上市失敗，主要原因是行業屬性與盈利穩定性存疑。八馬茶業給自己定位為“精制茶制造業”，但該細分行業在A股缺乏明確的政策支持。

當時八馬茶葉的招股書顯示，公司營收增長依賴加盟擴張，但單店盈利能力未充分披露，引發監管層對其商業模式穩定性的嚴重質疑。

第二次是2021年在創業板上市失敗，主要原因是行業定位矛盾與創新能力不足。這次八馬茶業將自身歸類為“零售業”而非“精制茶制造業”，試圖規避創業板對后者的限制。

但創業板講究上市的公司符合“三創四新”定位，即“創新、創造、創意”和“新技術、新產業、新業態、新模式”。而八馬茶業研發投入低下，2021年研發費用僅占營收0.38%，研發人員僅10來個人，顯然不符合相關要求。

經過三輪問詢后，八馬茶業主動撤回IPO申請。

第三次是2022年在主板上市失敗，主要原因是審核環境收緊與公司戰略調整滯后。2021年在創業板上市失敗后，八馬茶業又準備換個地方，申請在深交所主板上市。2023年初，證監會就其IPO申請提出非常多的問題，要求公司說明關聯交易方的基本情況、關聯交易內容、交易金額及占比，交易金額占關聯方業務量比重等等問題。

這里要提一下或許跟關聯交易有關的話題。

八馬茶業實控人王文彬之子王焜恒，娶了安踏體育創始人丁世忠的女兒丁斯晴；王文彬長女王佳琳，嫁給了七匹狼實控人周永偉之子周士淵。

安踏、七匹狼、八馬茶業都是福建泉州企業，通過聯姻，它們形成了緊密的商業網絡。

之前八馬茶業賣給了七匹狼十幾萬的茶葉，雖然不多，但這被市場質疑為“美化財報”或利益輸送。

2023年全面注冊制實施后，主板對行業適配性、財務指標要求更嚴格。八馬茶業沿用“零售業”定位，但證監會在反饋意見中，指出其業務模式仍與精制茶制造高度關聯，行業分類合理性受質疑。

2023年9月，深交所終止了對八馬茶業在主板上市的審核。

典型家族公司，擴張速度放緩

八馬茶葉三次沖擊A股失敗的過程中，投資者越來越發現其家族治理模式的問題。

八馬茶業的實控人是王文彬、王文禮、王文超三兄弟及其配偶，合計持股62.8%，家族成員包攬了董事長、總經理、董事會秘書等關鍵職位。

王文彬的兒子管銷售，弟弟管生產，堂弟當董秘。這種“家族抱團”的管理結構，使得外人很難參與公司的核心決策，容易讓外人覺得公司決策不透明，甚至可能有“一言堂”的風險。

八馬茶業的家族式管理結構，跟筆者之前文章中提到的中國辣條巨頭衛龍美味，非常非常相似。

與蜜雪冰城這種門店往往爆滿不同，八馬茶業的門店很多都是門可羅雀。八馬茶業這能賺到錢嗎？有分析認為，八馬茶業走的是“收取加盟費-產品賣給加盟商-讓加盟商將門店開在繁華地段”的商業模式。

截至2024年9月底，八馬茶業的線下門店數量是3498家，其中加盟店數量為3224家，占比92%。

賺加盟商的錢，這是很多連鎖品牌的人盡皆知“秘密”。

不過，八馬茶業過度依賴“收加盟費”的商業模式，也遇到嚴重問題。招股書顯示，八馬茶業在2024年前9個月新開加盟店170家，遠低于2023年的475家。

過去幾年，加盟商給八馬茶業每年大致帶來50%左右的營收，但毛利率僅為46%，遠低于直營店78%的毛利率水平。

加盟商賺不到錢，自然影響八馬茶業整體擴張。

八馬茶業對加盟商的管理也是大問題。部分加盟店為完成采購任務大舉壓貨，導致存貨積壓。

有的加盟店因質量問題，比如產品過期而被起訴，損害了八馬茶業的品牌形象。

總的來看，八馬茶業面臨諸多問題，而且每一個都很不好解決。

現在年輕人都喝蜜雪冰城去了，對八馬茶業這種傳統茶飲不感興趣。原因很簡單，蜜雪冰城幾塊錢一杯，價格非常親民。而茶葉往往太貴，被認為是智商稅，年輕人不愿買單。

比如，八馬茶葉的明星產品賽珍珠1000（250g）售價約600元，賽珍珠3000（250g）甚至高達千元以上。

一斤茶葉一兩千塊錢，手里的蜜雪冰城它不香么？

昂貴的售價，讓八馬茶業被稱為“茶中茅臺”。但也許只有中老年人喜歡這個，年輕人對真正的茅臺都沒興趣，更別說什么“茶中茅臺”了。

回到資本市場，之前三次沖擊A股失敗的經歷，以及同行天福、瀾滄古茶這兩年拉胯的表現，都會嚴重拉低八馬茶業在港股的估值水平。

八馬茶葉，就算最后在港股成功上市，似乎也不會掀起什么浪花。