楊德龍 系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2025.07.08 周二

美國總統特朗普宣布新一輪對等關稅決定，對包括日本和韓國在內的多國，從8月1日起，產品征收25%等不同稅率的關稅，導致美股出現全線下挫，道指大跌400點，標普500和納指在剛創了歷史新高之后出現跳水，衡量市場波動性的芝加哥期權交易所恐慌指數VIX一度跳漲近6%。

美國總統特朗普從4月2日起單方面挑起關稅戰，對全球資本市場造成了較大的影響，特別是在4月初美股出現連續大跌，美債、美元指數均出現下降，一度出現股債匯“三殺”的局面。隨后中美在日內瓦進行貿易談判，發布了日內瓦聲明，取得了實質性進展，投資者情緒得以緩解，美股一度出現大幅反彈，納指和標普500指數重回歷史新高。

在這一段劇烈的政策變化期間，企業盈利和美國經濟的表現好于許多人的預期，推動市場回升。而特朗普再次宣布對多國加征關稅可能會引發投資者恐慌，造成美股再次回落。近期公布的美國就業數據超預期，讓美聯儲7月降息的希望破滅。根據美國勞工部上周五發布的最新數據，6月份美國經濟增加了14.7萬個工作崗位，明顯好于預期，而失業率則降至4.1%，加上關稅陰影再次回歸，關稅可能會導致美國物價進一步上漲，對美國居民的生活造成較大的影響。

華爾街普遍認為隨著提前囤積的庫存消耗完畢，關稅對物價的影響將逐步顯現，可能會導致美聯儲最早9月份降息，甚至有可能到12月份再降息。聯邦基準利率期貨顯示，市場將首次下調利率的時間窗口進一步推遲到了四季度，10月降息概率接近80%，全年政策空間約為42個基點。當前美聯儲處于兩難境地，一方面美國經濟出現了衰退的風險，特別是一季度出現增速下降，現在特朗普發起加征新的關稅，可能會導致相關國家進行反制，這無疑會進一步加劇美國經濟陷入衰退的風險；另一方面，如果過快降息，可能會導致美國物價進一步上漲，從而導致通脹回升，而控制通脹是美聯儲第一貨幣政策目標。

7月8日，A股市場受此消息影響不大，滬深兩市繼續上攻，上證指數逼近3500點整數關口，滬深兩市全線翻紅放量大漲，這說明投資者的情緒在進一步回升，而美國關稅戰對于A股市場的影響進一步減少，市場的賺錢效應增強，特別是科技股再次大漲，英偉達產業鏈個股持續創新高，人形機器人板塊也重拾升勢，帶來了較強的賺錢效應。滬深兩市呈現出普漲的格局，這對于提振投資者的信心，推動下半年市場行情的走強起到了非常關鍵的作用。

下半年穩經濟增長的政策還會進一步加碼，這會讓市場做多的熱情提升，從而帶動市場中樞上移。無論是A股和港股，當前都已經過了最差的階段，市場上漲的預期有望進一步增強，下半年賺錢效應提升也會吸引更多場外資金入場，從而帶來更多的財富效應，提振消費，拉動經濟回升。

下半年A股市場和港股市場的行情可能會超出很多人的預期，A股市場將開啟一輪慢牛、長牛行情，一方面影響市場的不確定因素在逐步減少，包括關稅戰的影響以及中東沖突徹底停火，投資者的信心將逐步修復。另外當前經濟數據顯示CPI仍然為負值，要想實現2%的目標，還需要政策面進一步加碼，帶來更多積極的財政政策以及適度寬松的貨幣政策落地，這些也是推動市場回升的重要因素。

我一直呼吁通過推動市場走出牛市，產生財富效應，這是提振消費最好的手段，也是破局的關鍵。在房地產市場投資機會減少之后，未來會有更多的居民儲蓄向資本市場大轉移，通過資本市場來實現居民財產性收入的增長。資本市場走強將會產生多贏的局面，投資者獲得了財富增長，消費回升，而上市公司可以通過再融資來獲得寶貴的資本，通過IPO可以支持更多科技創新企業登陸資本市場，有利于推動新質生產力的發展，推動經濟轉型升級，同時為更多的科創股權投資基金提供退出的途徑，PEVC也將獲得比較好的發展，支持更多獨角獸企業的出現，這將是推動我國經濟走出第二條增長曲線的關鍵。

因此下半年對于優質資產，投資者要保持信心和耐心，通過布局優質股票或者優質基金來抓住機會。提高居民的財產性收入，主要途徑將落在股市上，因為現在樓市已經很難出現房價大幅上漲的預期，很多城市房地產的供給超過需求。在房地產的黃金投資期結束之后，資本市場將迎來黃金投資期，未來10年也將是資本市場投資的黃金10年，建議投資者積極把握機會，通過做價值投資來分享經濟轉型的成果，在資本市場上獲得好的投資回報，真正實現財富增長（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）