國投證券業績復蘇背后存在結構性隱憂。

文/每日財報 張恒

作為全牌照綜合類券商，國投證券近年來陷于“成長煩惱”中。

國投證券成立至今已走過19年歷程，其前身為安信證券，2013年，國投集團收購安信證券股權，并通過重大資產重組置入國投資本，并于當年成功更名為國投證券，完成了品牌名稱的統一。

但隨著旗下占據大頭的經紀業務成為存量市場，國投證券市場地位雖未變化，但業績動蕩不穩；且在其他公司在財富管理、投資銀行等領域轉型取得不錯成績時，國投證券進展有限。

國投證券近兩年持續推動公司業務轉型，構建多元化業態，但在行業綜合實力排名上卻一直不溫不火，未能躋身行業前十。

此情況下，市場對于國投證券即將履新董事長的王蘇望關注較高。

王蘇望履新后，面臨轉型壓力

7月3日，有市場消息稱，國投證券新董事長已浮出水面，原總經理王蘇望最新職務已經變更為該公司黨委書記、董事長。

這是繼今年5月底前任董事長段文務卸任而被調至五礦集團出任黨組成員、總會計師之后，國投證券接連發生的重大人事換防。這不僅意味著其空缺不久的董事長職位此番得以快速補齊，而且隨著王蘇望升任履職一把手，也標志著國投證券在經歷管理層大幅調整后，正式確立了新的領導架構。

根據履歷，王蘇望為經濟學博士，現任國投證券董事、總經理，國投證券投資有限公司董事長，安信基金董事長。從過往來看，國投證券連續兩任董事長黃炎勛和段文務均是股東國投集團“空降”而來，此次提拔的董事長王蘇望則是市場化招聘而來的干部，可見其自身能力受到股東單位的認可。

王蘇望曾在中國建設銀行履職，還在中信證券、招商證券皆分管投資銀行業務，以及擔任過招商積余董事、副總經理和中航物業管理有限公司董事?？煽吹剑跆K望職業生涯橫跨銀行、證券、產業金融三大領域，兼具金融實務與產業運營復合型經驗。

將時針撥回至2023年11月，時任安信證券（國投證券前身）董事長的黃炎勛因達到法定退休年齡，正式卸任掌舵人職務。而后這一關鍵職位由控股股東國投資本董事長段文務接棒。

段文務執掌帥印后，迅速推出兩項具有里程碑意義的改革舉措。首當其沖的是品牌重塑工程，2023年12月，安信證券完成工商變更登記，正式啟用"國投證券"新稱謂。這一更名動作不僅終結了該機構自2006年成立以來延續17年的品牌歷史，更實現了與控股股東國投資本的戰略協同，構建起統一的"國投"品牌矩陣。

更為引人注目的是管理層架構的深度重構。2024年4月，國投證券召開中層干部會議，宣布重大人事調整，時任董事兼總經理王連志被免去現職，由副總經理王蘇望暫代總經理職責。這場人事地震并未止步，同年10月王蘇望正式獲聘總經理，完成從代職到轉正的關鍵跨越。至2024年末，該公司管理層調整進入深水區，原7人高管團隊中有3位相繼離任：財務總監楊成省因集團工作調配轉任他職；副總經理劉純亮、魏峰則以個人發展為由請辭，形成近年證券行業罕見的高管頻繁更迭浪潮。

目前，國投證券高管層除王蘇望之外，還有四位副總經理，他們分別是：副總、總會計師、董秘孫婷，副總廖笑非、副總趙敏、副總許彥冰，其中，副總孫婷為2025年初自股東方空降。

這場自上而下的改革風暴，既體現了控股股東深化國企改革、優化治理結構的戰略意圖，也折射出國投證券在新發展階段不得不面臨的轉型壓力。

業績難企穩，各業務條線發展分化

近年來，國投證券經營軌跡呈現顯著波動特征。2022年行業寒冬中，公司遭遇營收與盈利雙線承壓，當年實現營業總收入95.99億元，同比減少22.61%；實現歸母凈利潤26.19億元，同比下滑38.29%，跌幅超出證券業平均水平。次年，其經營局面略有改觀，實現總營收105.78億元，同比增長10.2%，但歸母凈利潤延續頹勢，同比再降26.06%至19.39億元，形成連續兩年負增長的承壓態勢。

轉折出現在2024年，其經營數據呈現強勢反彈，全年實現營業收入107.84億元，同比增長1.95%；歸母凈利潤為25.3億元，同比增長30.49%，成功終結凈利潤持續下滑局面。

這一業績回暖帶動國投證券行業地位提升，2024年其營業收入排名較上年提升1位至第17位，凈利潤排名更較上一年度實現9個位次的大幅躍升，最終同樣位列行業第17位。

但值得注意的是，國投證券業績復蘇背后存在結構性隱憂。

這幾年國投證券在保持經紀業務基本盤不變情況下，加大了對發展較快的大財富管理與機構業務拓展，以保證營收規模的增長，但凈收入卻下降了。

2024年財報數據顯示，國投證券母公司2024年經紀業務新開客戶數105.7萬戶，新增投顧產品簽約人數14.35萬，新增簽約投顧產品訂單21.85萬單，創收2.43億元，同比增長46%。不過，當期公司經紀業務凈收入僅為41.69億元，同比小幅減少了0.48%。

同時，這幾年國投證券經紀業務的毛利率在下滑。2022年-2024年，國投證券經紀業務毛利率分別為53.2%、42.28%和36.82%。

分析下來，主要原因為：隨著越來越多券商機構向經紀業務上發力，該市場早已經紅海一片，競爭越來越大，這就意味著國投證券獲客面臨很大挑戰，也就不得不拿出更多費用投入到渠道建設、技術服務等方面，以此來提高自身獲客能力。

一系列措施的持續投入推動下，直接使得國投證券經紀業務的營業成本逐年走高。數據顯示，2022年-2024年，國投證券經紀業務的營業成本分別為20.35億元、24.18億元及26.34億元。此情況下，國投證券經紀業務面臨盈利下滑挑戰。

以上意味著，國投證券經紀業務當下已陷入“規模擴張，但賺錢能力卻下滑”的困境，未來轉向“提質增效”至關重要，這或許是王蘇望履新后，要在以價值為中心，優化業務結構與提升盈利能力等方向上下苦功夫。

2022年，國投證券進行了組織架構的大調整，架構的調整清晰了“大財富管理與機構業務”的業務版圖。

2024年報稱，國投證券財富與機構業務踐行普惠金融理念，加速向財富管理轉型；投行業務聚焦國家戰略和新質生產力，加快向產業投行轉型；投資業務構建多元化業務結構和交易策略，提升投資收益的穩定性。

根據財報數據，目前投資業務對其總營收的貢獻占比達到了17.25%，是國投證券除了經紀業務外最大的業務板塊了，且也是2024年所有業務中唯一實現收入正增長的重要條線，去年實現凈收入18.6億元，同比暴增834.62%。

只不過，在國投證券重點向投行業務轉型發力，并聲稱公司投行業務在股權融資市場持續承壓、債券市場低利率環境持續的大背景下主動求變，以協同國投集團產業鏈強鏈補鏈為起點，努力從項目制為主的金融投行，向“賽道聚焦、投承聯動、產融結合”的產業投行轉型，但該業務卻在2024年陷入了較大滑鐵盧，收入是所有板塊中降幅最大的，僅為8.17億元，同比大幅下滑45.11%。

同時，國投證券的資管業務和信用業務表現也均不如意。2024年其實現資管業務凈收入3.17億元，同比減少2.46%；截至報告期末，國證資管受托產品216只，管理市值合計1131.1億元，同比下降25.5%。同期信用業務凈收入為12.55億元，同比下滑7.29%，其中實現融資融券業務利息收入22.58億元，同比減少7.87%。

財富管理和投行面臨挑戰

面對現狀，王蘇望履新組成新領導班子后能否改變此局面？

在2024年財報中，國投證券闡述了公司多項核心競爭力，其中圍繞兩個方面展開：一是財富管理業務踐行“普惠金融”理念，兩融方面遵守監管要求逆周期調節客戶保證金比例，產品銷售方面與頭部公募、私募合作，通過高質量的兩融服務和理財產品推薦、銷售體系，打造高質量理財生態圈，逐步提升客戶獲得感，形成了高粘性的客群特征。

二是投行業務通過夯實股權業務基礎，補齊債權業務短板，扭轉了股強債弱局面，行業排名快速上升。國投證券先后累計為境內外數百家企業客戶提供了 IPO、再融資、并購重組、債券承銷、財務顧問等專業服務，投行品牌效應已具備較強市場影響力。

以投行為例，國投證券去年全年完成股票主承銷家數5家，實現股票主承銷收入1.42億元，行業排名第十二位；新增申報IPO項目7家，行業排名第二位；在審IPO項目14家，行業排名第五位，以及全年完成債券主承銷1060.38億元，債券主承銷收入5億元等方面具有一定優勢。

盡管成績看似不錯，但結合券商機構都在布局投行業務，且運營模式相差不大，國投證券當下想通過加大投行布局實現業務轉型突破的難度較大。

如布局較早的中信證券，早年深度參與科創板、北交所等資本市場改革試點，主導過多家企業IPO及并購重組項目，并參與制定行業規則，市場影響力顯著。截至2024年底，其投行業務凈收入高達41.59億元，繼續穩坐頭把交椅。

加之，中金公司稱將全面加強A股能力建設，圍繞新質生產力支持方向，拓展優質企業的覆蓋面；還有不少券商積極創新，開拓新興業務領域，如國金證券新設新興產業與戰略事業部，創新性地大力開拓資本戰略咨詢業務；以及協同發展也在諸多券商年報中被多次提及，如申萬宏源強調提升“行研+產研+投行”協同模式的有效性，全方位夯實資本、定價、銷售、協同、風控、科技等綜合能力。

綜上，可以肯定的是，王蘇望的履新，將會對國投證券的轉型改革是有好處的。只不過，業務結構“提質增效”面臨的業績波動難題，以及部分業務創收能力下滑、還有成本高企下帶來的利潤承壓，短期難改善；加之在投行業務拓展難度較大的情況，可看到國投證券業務發展想要有“質”的改變并非易事，尚有很長一段路要走。

丨每財網&每日財報聲明

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