“備受鼓舞！”多位來自新興產業、未來產業的未上市企業、港股上市公司高管及創投機構投資人異口同聲，向記者表達了對本輪科創板改革的振奮。他們表示，此輪科創板改革精準回應了科技企業的成長痛點，既有助于解決未盈利科技企業“融資難”的當務之急，也著力疏通從早期投資到二級市場退出的完整閉環，有望構建起科技與資本深度對接的長效機制。

◎記者 孫小程

從扶持單點企業到反哺一二級市場生態，資本活水有望進一步打通科技創新的“任督二脈”。

6月18日，中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（下稱《科創板意見》），不僅重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市，還擴大適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業使用科創板第五套標準上市，傳遞出堅定支持“硬科技”的政策導向。

“備受鼓舞！”多位來自新興產業、未來產業的未上市企業、港股上市公司高管及創投機構投資人異口同聲，向記者表達了對本輪科創板改革的振奮。他們表示，此輪科創板改革精準回應了科技企業的成長痛點，既有助于解決未盈利科技企業“融資難”的當務之急，也著力疏通從早期投資到二級市場退出的完整閉環，有望構建起科技與資本深度對接的長效機制。

單點突破 未盈利科技企業迎來“及時雨”

人工智能、商業航天、低空經濟等作為戰略性新興產業，均處于高速成長期，普遍為未盈利狀態。但此類企業是科技創新的重要力量，其價值不能僅用短期盈利來衡量。以新能源汽車的發展歷程為例，早期虧損的電動車企業如今已成為產業支柱，這說明，資本市場制度創新要為前瞻性技術預留發展窗口期。

《科創板意見》提出，擴大第五套標準上市適用范圍。根據產業發展和市場需求，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用科創板第五套上市標準，加大對新興產業和未來產業的支持力度。

以低空經濟為例，全球eVTOL賽道已進入商業化沖刺期，海外資本市場孕育培養了Joby、Archer、Vertical等歐美頭部上市企業，A股市場也亟需培育出優質的eVTOL上市公司。

“科創板第五套標準上市適用范圍的擴大最令我們振奮，新政策或將成為eVTOL行業發展的‘加速器’。政策通過明確支持硬科技屬性領域，引導資本投向真正具備國家戰略價值的創新賽道，將資本活水引入產業化關鍵階段，加速技術成果轉化。”時的科技創始合伙人蔣俊如是說。

御風未來創始人兼CEO謝陵介紹，低空經濟是一個典型的“技術牽引，政策驅動”的新興產業。作為這一領域的整機制造商，行業企業前期往往面臨研發投入大、周期長、驗證成本高等挑戰，例如飛行器核心系統自主研發、動力系統和復材機體全國產化、飛行器適航認證等投入周期長的關鍵環節。資本市場如果能通過更加精準的制度制定，幫助真正具備核心技術積累和產業落地能力的eVTOL企業進入發展“快車道”，將極大加速整個行業的商業化進程，同時推動中國在eVTOL等在全球占據領先地位。

商業航天行業亦是如此。“對整個商業航天領域而言，這也是振奮人心的好消息，必將推動商業航天的快速健康發展。”星河動力航天執行總裁夏東坤介紹，商業航天具有高投入、周期長的特點，因此商業航天企業難以在較短的時間內實現盈利，而由于政策法規限制，以火箭企業為代表的商業航天企業不適合在境外上市，現階段亟需A股IPO政策支持，因此《科創板意見》對行業是一場“及時雨”。

天兵科技聯合創始人兼副總裁羅毅認為，此次政策措施中，新設科創成長層和未盈利企業適用科創板第五套上市標準的重啟，對天兵科技這類商業航天企業的意義尤為突出。商業航天核心技術服務于國家重大戰略需求，市場空間大且需求明確。天兵科技當前在技術路線、產品競爭力、市場認可度及商業化前景上，均能夠體現新質生產力和硬科技的科創屬性。

在“人形機器人第一股”優必選的首席財務官、董事會秘書張鉅看來，前沿產業需資本“扶一把上路”，而新一輪科創板改革將為未盈利科技企業“雪中送炭”。

“‘支持在審未盈利科技型企業面向老股東開展增資擴股等活動’，這一措施讓我印象深刻。”張鉅認為，此前未盈利企業在上市期間可能面臨較大的資金壓力，甚至會嚴重影響企業對研發的持續高投入。此次改革允許未盈利企業在審期間向老股東增資擴股，是一個對未盈利企業非常友好的舉措，有利于高科技企業持續投入研發。

可以看出，圍繞科技產業的特性，新一輪科創板改革進行了“量體裁衣”式的調整。科技創新需要巨大的資金持續投入，科技型企業往往自有資金有限，其“輕資產、不確定性大”的特征導致從間接融資渠道籌資較為困難。資本市場通過分散決策、風險自擔的方式引導資金向科技產業集聚，為企業提供了寶貴的“耐心資本”支持。

碧桂園創投原管理合伙人代永波表示，如果嚴格落實第五套上市標準，支持三大行業未盈利企業上市，這相當于打通了行業的“任督二脈”，抓住了牛鼻子，將會極大地激發三大行業創新創業熱情，引導社會資源向這三大行業聚集，推動行業實現快速發展。

連線成面 “科技—資本—產業”循環更暢通

對于一二級市場生態而言，此輪科創板改革有望進一步打通“募投管退”全鏈條，既為早期投資者提供更暢通的退出渠道，也為二級市場投資者篩選出更具長期價值的優質標的，最終實現資本與科技創新的良性循環。

“今天整個資本圈都是振奮的。”前潤控股集團董事長向陽說，人工智能、低空經濟等產業均極具潛力，此次政策措施代表國家對以上戰略性新興產業的重視進一步加深。更重要的是，投資機構“投早投小投硬”的策略將更加容易落地。

“作為一級市場投資人，此次政策傳遞出的方向讓我頗感欣慰，也給了我們更多信心來調整投資邏輯，尤其是在一些暫時不盈利但有成長潛力的項目上，更敢于‘出手’。”常壘資本管理合伙人馮博說。

近年來，一級市場面臨不少難題，而IPO節奏的變化更是直接影響了一級市場生態。例如，一級市場此前存在“募投管退”最后一環的退出不暢問題，一步步傳導至產業上游，影響中后期甚至早期投資人的投資意愿，也導致大量項目融資難以接續。

“此外，許多企業簽了對賭回購協議，被迫觸發回購條款，相當于科創企業被‘抽貸’，新一輪改革有望促進市場進入良性循環。”馮博表示。

“‘早、小、硬’項目較長的時間周期使其更易遇到融資難、募資難、退出難的問題。”向陽表示：“本次發布的政策將更有利于戰略性新興產業的投融資和退出，技術方、投資方等各方都將會更有動力和效率地踐行‘投早投小投硬’的策略。”

德同資本董事長邵俊對“耐心資本”的概念提出了獨到見解：“耐心資本因為‘耐心’能夠帶來更大回報，如果能為符合國家戰略需求的未盈利企業提供資本市場接力，并讓企業享受科技含量帶來的溢價，資本自然就會變得耐心”。

這一觀點，實質上說明了暢通未盈利企業上市渠道，對于構建一二級市場健康生態的重要性。

航投私募基金管理有限公司董事總經理范智展認為，低空經濟和商業航天領域“坡長雪厚”，具有研發周期長、前期投入大、技術門檻高的特點。“新政策可能改變低空經濟和商業航天領域的投融資生態，為不同發展階段的創新企業和各類投資機構帶來難得的機遇，有望突破解決困擾該領域創新企業多年的資本困境，鼓勵更多的初創企業茁壯成長。”

范智展還表示，政策實施后，嚴格的機構篩選與監管等配套措施也必不可少，以避免炒作和估值泡沫，嚴厲打擊利益輸送、商業腐敗等違法違規行為，避免“劣幣驅逐良幣”，讓真正的優質企業受益新政，讓投資人的資金不付諸東流。

啟明創投合伙人、中國區首席運營官張毅同樣認為，此輪科創板改革對增強資本市場的吸引力和活力，優化市場資源配置，拓寬創投企業融資渠道，完善創投機構退出渠道及激勵創新創業都具有積極意義。

張毅稱，啟明創投在生物醫藥和人工智能領域的投資均較為活躍。科創板第五套上市標準重啟并將人工智能等行業納入適用范圍，不僅可以精準支持生物醫藥和人工智能領域的優質企業拓展融資渠道，鼓勵更多的創業者投身這些行業，并且也能鼓勵創投機構投資這些領域，形成長期的良性循環。

在基石資本董事長張維看來，資本市場要培育出新時代的科技巨頭，必須建立起“進退有序、優勝劣汰”的市場化生態。

（郭成林、王子霖、何治民、鄭維漢、丁鵬、王玉晴對本文亦有幫助）