文｜新立場

6月10日，騰訊音樂方（騰訊音樂娛樂集團，以下稱騰訊音樂或TME）發布了擬收購喜馬拉雅的相關公告。

公告顯示，此次交易交割后，喜馬拉雅將成為TME全資附屬子公司。收購總計有如下組合的對價：12.6億美元現金，總數不超過總股數5.1986%的騰訊音樂A類普通股，以及創始股東在交割時及之后將分批獲得的總數不超過總股數0.37%的騰訊音樂A類普通股。

由以上收購細節不難看出，騰訊音樂或許有意支持喜馬拉雅創始股東繼續參與公司未來發展。

值得注意的是，此次交易的交割取決于相關監管部門的批準及若干其他交割條件，包括獲得國家市場監督管理總局的反壟斷審查批準等。

事實上早在此前的2021年7月24日，市場監管總局就曾對2016年騰訊控股有限公司收購中國音樂集團股權后（整合后更名為現在的騰訊音樂娛樂集團）產生的相關行為進行了反壟斷方面的處罰。

而當下騰訊音樂全資收購喜馬拉雅（騰訊稱其為中國領先的在線音頻平臺之一）過程及之后的行為，是否會通過反壟斷審批仍未可知。

但另一方面，結合此前反壟斷處罰，以及TME在當前市場的處境，TME反而需要接近“超頭”地位，才更有上升空間。

但真正的“超頭”可能又會面臨處罰，由此陷入一個基于國內音樂音頻市場特性的“悖論”。

01、反壟斷之后，TME沒法維持真正的超頭地位

要分析此次交易過程及收購之后處罰反壟斷相關條件的可能性，需要先復盤此前2021那場反壟斷處罰。

該次反壟斷處罰主要針對騰訊收購中國音樂集團整合成TME后的行為，構成《反壟斷法》第二十條的情形：經營者集中，以及第二十一條：經營者集中達到國務院規定的申報標準的，經營者應當事先向國務院反壟斷執法機構申報，未申報的不得實施集中。

騰訊獲得中國音樂集團61.64%股權，違反《反壟斷法》第二十條；騰訊2015年全球營業額為1028.63億元，中國境內營業額為962.51億元……達到《國務院關于經營者集中申報標準的規定》第三條規定的申報標準，屬于應當申報的情形；2017年12月6日，騰訊完成股權變更登記，在此之前未向本機關申報，違反《反壟斷法》第二十一條規定。

事實上，該次反壟斷處罰同時也蓋章了當時TME對市場的支配地位：

2016年7月集中發生時，騰訊和中國音樂集團合計市場份額超過80%；2016年集中雙方在相關市場的銷售金額約占相關市場總收入規模的70%；以音樂版權核心資源占有率計算，騰訊和中國音樂集團曲庫和獨家資源的市場占有率均超過80%。

該處罰認為，交易導致了相關市場集中度進一步提高，競爭被進一步削弱，減少了相關市場主要競爭對手，也進一步提高了相關市場進入壁壘。

從TME此次收購喜馬拉雅披露來看，以上這一案例其或許相對影響了現在TME的收購思路。

然而TME和喜馬拉雅依然分別是在線音樂和在線音頻市場的頭部選手，TME收購喜馬拉雅后頭部效應或將繼續擴大。

根據艾媒咨詢最新發布的《2025年中國在線音頻市場消費行為調查數據》數據顯示，喜馬拉雅以45.52%的市場份額占據行業領先地位，遠高于其他音頻APP，頭部效應顯著。

在喜馬拉雅之后，懶人聽書、蜻蜓FM、荔枝等平臺分別以29.76%、28.53%、20.65%的占比位居第二三四名。

從研究機構統計的各大音樂平臺截至2024年7月的MAU數據來看，TME旗下的QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂，不管是合計還是分開來看都較長時間領先于網易云音樂，以及抖音旗下汽水音樂。

但另一方面，TME或許看準了相關市場規模本身正處于新的增長及變化階段，現在選擇收購喜馬拉雅或許是最佳時機。

從在線音樂市場格局來看，盡管網易云跟TME的格局已相對成型，但也有汽水音樂后來異軍突起，其模式相對影響了TME和網易云當時的相關產品策略，并且從以上MAU數據來看，汽水音樂也算得上高效地拿下了一定市場份額。

此前《新立場》的文章：汽水音樂將推薦算法視為其音樂服務的核心引擎。為了從國內市場突圍，它走上這條另辟蹊徑的道路也算是一種必然。

2023年時，TME和網易云音樂曾雙雙主動整治平臺內的直播。《新立場》后來就推測，可能也與汽水音樂的入局有關，畢竟直播這種形式，與汽水音樂開屏就保持垂直單瀑布流的模式及推薦算法更加吻合。

另一方面在在線音頻市場格局來看，除了上述喜馬拉雅領頭的有聲書等領域，播客這一形式在近幾年在國內的興起也值得關注，而小宇宙app在這一細分類目嶄露頭角，不可否認其商業化探索仍處于早期階段，但整個在線音頻市場也或將因此而進入新階段。

更關鍵在于，AI大模型相關技術的廣泛落地，極大降低了音樂和音頻制作的門檻；加之在線音樂和在線音頻用戶粘性依然需要依靠主要的社交媒體平臺（微信、抖音、小紅書等），TME收購喜馬拉雅雖然看似又將形成頭部聯合的寡頭局面，但未來幾年市場本身的變化仍具有較高不確定性。

結合上述反壟斷案例來看，如果在此次TME收購喜馬拉雅過程及之后觸發了相關反壟斷審查，反而才是意味著TME正在處于讓市場多元可能性下降的，再度形成了真正的超頭地位。

02、AI之后，TME仍需“超頭”地位賦能

只是，真正的超頭地位往往伴隨著反壟斷處罰。

在2021年那場處罰的結果中，對TME打擊最大的當屬獨家版權協議相關的限制，包括不得與上游版權方達成或變相達成獨家版權協議；沒有正當理由，不得要求或變相要求上游版權方給予當事人優于其他競爭對手的條件；不得通過高額預付金等方式變相提高競爭對手成本，排除、限制競爭等。

在從該審查2021年1月正式立案，到2021年7月出結果之后，TME在美股價較2021年1月最高點一度跌去近68% ，至今才相對恢復至剛上市后一段時間內的平均水平。

在這基礎上，TME此前市值走高以及回落，跟其形成超頭、及因處罰失去超頭地位有關。

從TME美股所在市場來看，美國在線音樂及音頻市場并未形成寡頭局面。根據Statista網站此前統計的音樂平臺全球市占率，除了唯二上榜的中國平臺TME和網易云，其余Spotify、Apple Music、Amazon、YouTube Music的市占率分別是30.5% ，13.7% ，13.3% ，8.9% 是一個相對健康的比例（相比此前TME在國內的80%）。

而這一健康比例則來源于，Spotify、Apple Music、Amazon、YouTube Music這四個平臺的核心模式區分度較大：Spotify是最大的獨立在線音頻平臺、Apple Music則是依靠蘋果的硬件渠道優勢，Amazon依靠自身多樣化會員體系、電商等生態優勢，YouTube Music依靠與音頻息息相關的視頻流媒體。

這些平臺都有自身獨特的渠道和優勢，具有對應用戶心智的用戶規模都較大，反而不會形成寡頭落差。

從這個視角來看，美股市場自然也能夠感受到TME和網易云甚至汽水音樂之間模式較小的區分度：背后都是互聯網大廠，甚至這些大廠的業務互相彼此重合；加之國內相關市場用戶心智本就相對集中——最需要一個平臺能夠盡可能囊括更多的音樂音頻資源，同時獲取合適音頻音樂的時間和費用成本要低。

這樣的低區分度，恰好需要TME這樣的兼并融合形成超頭的模式，在反壟斷處罰后TME或許在市場看來失去了超頭地位，從而股價跌落也是情理之中。

而在跌落趨勢停止之后的近兩年，TME股價又有所回升，一個重要原因可能來自2022年底開始AI的普及。

正如上述所說，AI大模型相關技術的廣泛落地，極大降低了音樂和音頻制作的門檻；并且對比Spotify近幾年的股價走勢，AI間接或直接賦能音樂音頻平臺這一趨勢更加突出。

從2023年1月開始，Spotify股價一路走高，直到現在已經達到歷史高位，增長至上市首日開盤價的400%以上 ，眾所周知的相關節點是，2022年12月AI大模型爆火。

也就是說，現在TME的股價回暖趨勢極大可能主要還是行業共性紅利，而其在反壟斷處罰后獨特價值還未開始發揮主要作用。

至于TME的獨特價值在哪里，正如上述所說，由于國內音樂音頻市場相關特性（競爭者模式區分度較小，用戶心智集中），TME依然需要且適合通過“超頭”地位賦能。

但如此這般，似乎又會回到剛開始的那個問題，真正的超頭地位往往伴隨著反壟斷處罰。