6月10日，騰訊音樂宣布與喜馬拉雅控股達成并購協(xié)議，計劃以12.6億美元現(xiàn)金及騰訊音樂相關(guān)股權(quán)組合，全資收購喜馬拉雅。這一交易不僅標(biāo)志著騰訊音樂向全場景內(nèi)容平臺的躍進，也折射出喜馬拉雅四度沖擊IPO未果后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。然而，強強聯(lián)合背后，反壟斷審查與行業(yè)監(jiān)管的陰影始終如影隨形。

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作者 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 圖庫

騰訊音樂收購喜馬拉雅 現(xiàn)金對價12.6億美元

根據(jù)公告，騰訊音樂將支付12.6億美元現(xiàn)金，并向喜馬拉雅相關(guān)股東發(fā)行不超過騰訊音樂已發(fā)行普通股總數(shù)5.1986%的A類普通股。此外，若喜馬拉雅未來業(yè)績達標(biāo)，創(chuàng)始股東還可獲得不超過0.37%的A類普通股作為激勵。

對于此次收購，喜馬拉雅方面回應(yīng)稱，交易完成后將保持“四個不變”：現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。這一承諾旨在穩(wěn)定用戶、創(chuàng)作者及合作伙伴的預(yù)期，確保業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍在內(nèi)部信中表示，此次并購并非偶然，而是對行業(yè)技術(shù)變革（如AI重塑內(nèi)容價值）和用戶需求多元化的主動回應(yīng)。他們認(rèn)為，通過與騰訊音樂的資源整合，雙方可以更專注于創(chuàng)新、用戶體驗和長期價值的實現(xiàn)。

受此刺激，騰訊音樂美股盤前一度漲超10%，盡管隨后漲幅收窄至6.1%，但仍顯示出資本市場對其戰(zhàn)略方向的認(rèn)可。此次收購不僅將騰訊音樂的用戶規(guī)模和內(nèi)容生態(tài)進一步擴大，也可能對整個在線音頻行業(yè)的競爭格局產(chǎn)生深遠影響。

騰訊音樂收購喜馬拉雅的商業(yè)邏輯，核心在于構(gòu)建音頻生態(tài)閉環(huán)與流量協(xié)同效應(yīng)。喜馬拉雅作為國內(nèi)月活超3億的音頻平臺，手握海量有聲書、播客內(nèi)容及全年齡段用戶群體，其內(nèi)容庫與騰訊音樂現(xiàn)有的音樂（QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂）、長視頻（騰訊視頻）業(yè)務(wù)形成互補。通過此次收購，騰訊音樂得以快速補齊長音頻賽道短板，尤其在車載場景、智能家居等物聯(lián)網(wǎng)入口形成內(nèi)容貫通。

騰訊音樂多元化的市場布局

騰訊音樂此次收購喜馬拉雅，與其近年來的市場布局密切相關(guān)。作為中國數(shù)字音樂領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，騰訊音樂旗下?lián)碛蠶Q音樂、酷狗音樂、酷我音樂等知名品牌，憑借龐大的用戶基礎(chǔ)和深厚的版權(quán)資源，長期占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。然而，隨著短視頻平臺對流量的虹吸效應(yīng)加劇，以及政策對直播業(yè)務(wù)的限制，騰訊音樂逐漸將重心轉(zhuǎn)向內(nèi)容生態(tài)的多元化和付費用戶增長。

在這一戰(zhàn)略背景下，騰訊音樂曾嘗試通過自建平臺拓展音頻內(nèi)容領(lǐng)域。2015年推出的企鵝FM便是典型案例。企鵝FM以知識付費、播客等內(nèi)容為核心，一度吸引了大量用戶和創(chuàng)作者。然而，面對喜馬拉雅、蜻蜓FM等成熟平臺的競爭，企鵝FM始終未能突破市場瓶頸。2023年9月，騰訊正式宣布企鵝FM停止運營，這一決定被視為其在音頻領(lǐng)域的“試水失敗”。企鵝FM的下線不僅反映了騰訊在內(nèi)容生態(tài)布局上的試錯成本，也凸顯了其對行業(yè)頭部資源的渴求——通過收購喜馬拉雅，騰訊音樂得以快速填補自身在音頻內(nèi)容領(lǐng)域的短板。

此外，騰訊音樂的并購策略并非局限于國內(nèi)。2025年5月，騰訊音樂通過收購韓國SM娛樂9.38%的股份，成為其第二大股東，進一步拓展了其在亞洲娛樂市場的影響力。這一系列動作表明，騰訊音樂正通過“內(nèi)生增長+外延并購”的雙輪驅(qū)動模式，構(gòu)建覆蓋音樂、音頻、藝人經(jīng)紀(jì)等多維度的內(nèi)容生態(tài)體系。

喜馬拉雅四度沖擊IPO失利的困境

喜馬拉雅作為中國在線音頻領(lǐng)域的頭部玩家，其發(fā)展歷程堪稱一部“燒錢換增長”的縮影。自2012年成立以來，喜馬拉雅憑借UGC（用戶生成內(nèi)容）和PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）模式迅速崛起，成為播客、有聲書、知識付費等領(lǐng)域的標(biāo)桿平臺。然而，盡管用戶規(guī)模龐大（2023年月活達3.03億），喜馬拉雅的商業(yè)化能力始終未能達到資本市場的預(yù)期。

為實現(xiàn)上市目標(biāo)，喜馬拉雅曾四次沖擊IPO：

2021年5月，喜馬拉雅向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，計劃在美股上市，但因市場環(huán)境變化和估值爭議撤回申請。2021年9月，喜馬拉雅轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，再次提交招股書，但因疫情和宏觀經(jīng)濟不確定性，未能推進。2022年，喜馬拉雅更新港股招股書，試圖通過優(yōu)化財務(wù)數(shù)據(jù)吸引投資者，但市場反應(yīng)平淡。2024年4月，喜馬拉雅第四次提交港股招股書，但最終仍未能敲開資本市場的大門。

四次IPO失利的背后，是喜馬拉雅持續(xù)的資金壓力和盈利困境。據(jù)公開資料顯示，喜馬拉雅累計融資額超過90億元人民幣，背后投資機構(gòu)包括騰訊、摯信資本、高盛等。然而，其巨額的市場推廣和內(nèi)容制作成本導(dǎo)致長期虧損。盡管2023年實現(xiàn)盈利，2024年凈利潤超5億元，但這一成績?nèi)噪y滿足資本市場的高期待。

更嚴(yán)峻的是，2021年至2023年，喜馬拉雅經(jīng)歷了大規(guī)模裁員。截至2023年末，其員工從4342人銳減至2637人，裁員超過1700人。2024年和2025年初，公司又進行了多輪人員優(yōu)化。這些舉措雖緩解了短期成本壓力，但也暴露出喜馬拉雅在商業(yè)模式上的脆弱性——過度依賴內(nèi)容生產(chǎn)而缺乏穩(wěn)定的盈利模式。

在此背景下，騰訊音樂的收購提議為喜馬拉雅提供了“退路”。通過與騰訊音樂合并，喜馬拉雅不僅能夠獲得資金支持，還能借助騰訊的流量和技術(shù)資源提升商業(yè)化能力。正如陳小雨、余建軍在內(nèi)部信中所言，“與其單打獨斗，不如共享資源”，這一選擇或許能為喜馬拉雅注入新的活力。

反壟斷審查與行業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)

盡管騰訊音樂與喜馬拉雅的并購交易前景樂觀，但反壟斷審查仍是懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。根據(jù)中國《反壟斷法》，任何經(jīng)營者集中行為若達到一定標(biāo)準(zhǔn)，均需向市場監(jiān)管總局申報并獲得批準(zhǔn)。此次交易涉及騰訊音樂與喜馬拉雅在音頻領(lǐng)域的深度整合，其用戶規(guī)模和市場份額的疊加可能引發(fā)監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注。

從歷史經(jīng)驗看，騰訊音樂此前的并購行為已多次受到反壟斷審查。例如，2021年國家市場監(jiān)督管理總局責(zé)令騰訊音樂解除與唱片公司的獨家版權(quán)協(xié)議，打破了其在音樂版權(quán)領(lǐng)域的壟斷地位。這一案例表明，監(jiān)管部門對平臺經(jīng)濟的反壟斷執(zhí)法日趨嚴(yán)格。若此次收購涉及市場集中度的顯著提升，騰訊音樂可能需要證明交易不會對市場競爭造成實質(zhì)性損害。

此外，喜馬拉雅的加入將進一步增強騰訊音樂在音頻領(lǐng)域的優(yōu)勢。喜馬拉雅的播客、有聲書等內(nèi)容資源與騰訊音樂的音樂版權(quán)形成互補，但這也可能擠壓其他音頻平臺（如網(wǎng)易云音樂、蜻蜓FM）的生存空間。監(jiān)管機構(gòu)或要求騰訊音樂在交易完成后采取措施，例如開放部分資源、限制捆綁銷售等，以維護行業(yè)公平競爭。

從行業(yè)角度看，此次并購可能加速在線音頻市場的洗牌。強強聯(lián)合后，騰訊音樂-喜馬拉雅的生態(tài)體系將更具競爭力，但這也可能迫使中小平臺加速創(chuàng)新或?qū)で蠛献鳎瑥亩苿诱麄€行業(yè)向更高水平發(fā)展。然而，若監(jiān)管機構(gòu)對交易持謹(jǐn)慎態(tài)度，騰訊音樂的擴張計劃或?qū)⒚媾R一定阻力。

隨著行業(yè)集中度提升，中小平臺何去何從？對此，陳禮騰認(rèn)為，中小音頻平臺可以采取以下策略：

1、垂直領(lǐng)域深耕：聚焦細分場景，避免與巨頭直接競爭。

2、技術(shù)驅(qū)動創(chuàng)新：探索AI生成內(nèi)容、互動音頻，降低版權(quán)采購成本。

3、 硬件與場景拓展：接入智能家居、車載終端等IoT設(shè)備，構(gòu)建多場景滲透。

4、版權(quán)合作與生態(tài)聯(lián)盟：與出版社、網(wǎng)文平臺建立深度合作，或與知識付費平臺共享內(nèi)容資源。

5、被并購或戰(zhàn)略整合：行業(yè)集中度提升趨勢下，中小平臺可尋求被巨頭收購，或通過合并形成規(guī)模效應(yīng)。

騰訊音樂收購喜馬拉雅，不僅是兩家企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)姻，更是在線音頻行業(yè)在AI技術(shù)革新、用戶需求升級和政策監(jiān)管趨嚴(yán)背景下的必然選擇。對騰訊音樂而言，這一交易將強化其在內(nèi)容生態(tài)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，同時為其提供新的增長點；對喜馬拉雅而言，則是一次擺脫IPO困境、重獲發(fā)展的機會。