文 | 港股研究社

隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)式增長(zhǎng)與制造業(yè)智能化升級(jí)需求逐步顯現(xiàn)，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，中國(guó)智能場(chǎng)內(nèi)物流解決方案行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模于2024年達(dá)到約人民幣1013億元。

在這場(chǎng)技術(shù)與資本的雙重競(jìng)速中，近日港交所披露的中鼎智能IPO申請(qǐng)引發(fā)高度關(guān)注——這家脫胎于A股上市公司諾力股份的企業(yè)，以新能源領(lǐng)域市占率第一的姿態(tài)沖刺港股，卻也因毛利率波動(dòng)、客戶集中度過高等問題面臨市場(chǎng)審視。

營(yíng)收連續(xù)三年增長(zhǎng)，行業(yè)風(fēng)口下的“隱形冠軍”

天眼查數(shù)據(jù)顯示，中鼎智能成立于2009年，是國(guó)內(nèi)智能場(chǎng)內(nèi)物流和倉儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案的頭部企業(yè)。其核心產(chǎn)品為集成智能物流管理軟件與堆垛機(jī)、穿梭車等設(shè)備的一體化解決方案，業(yè)務(wù)廣泛覆蓋新能源、汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，在2024年中國(guó)智能場(chǎng)內(nèi)物流解決方案行業(yè)收入排名中，中鼎智能位居第四，市場(chǎng)份額達(dá)1.7%；在工業(yè)領(lǐng)域，其排名攀升至第二；尤其在新能源鋰離子電池領(lǐng)域，中鼎智能更是拔得頭籌，穩(wěn)坐智能場(chǎng)內(nèi)物流解決方案的行業(yè)首位。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，新能源行業(yè)是中鼎智能的主要收入來源，核心聚焦鋰離子電池的倉儲(chǔ)及智能生產(chǎn)解決方案。2022-2024年，公司來自新能源客戶的收入分別為12.61億元、13.07億元和13.48億元，占當(dāng)年總收入的比重依次為76.8%、77.1%和75.0%。

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2022-2024年報(bào)告期內(nèi)，中鼎智能營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)16.43億元、16.95億元和17.98億元；利潤(rùn)逐年提升，從7057.7萬元增長(zhǎng)至7818.2萬元，再到8862.2萬元；毛利則分別為2.31億元、2.38億元和2.36億元。

中鼎智能的收入高度依賴核心產(chǎn)品——智能場(chǎng)內(nèi)物流解決方案。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品收入從15.99億元增長(zhǎng)至16.03億元，再到17.28億元，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

其增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自兩方面：一是隨著新能源汽車市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，中國(guó)企業(yè)對(duì)鋰離子電池智能場(chǎng)內(nèi)物流解決方案的需求日益旺盛；二是中國(guó)政府積極出臺(tái)政策，鼓勵(lì)制造企業(yè)推進(jìn)倉庫管理和場(chǎng)內(nèi)物流系統(tǒng)的智能化升級(jí)，從而有效拉動(dòng)了智能場(chǎng)內(nèi)物流系統(tǒng)的市場(chǎng)需求。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的隱憂與高集中度下的“脆弱性”

盡管2022-2024年，中鼎智能營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，從16.43億元提升至17.98億元，但凈利潤(rùn)增速相對(duì)滯后，由7058萬元增至8863萬元。

同期，公司整體毛利率持續(xù)下滑，從2022年的13.4%降至2023年的12.8%，2024年進(jìn)一步跌至12.2%，這主要受不同行業(yè)解決方案多因素影響。

分行業(yè)來看，新能源解決方案方面，2023年公司為增強(qiáng)大型新能源客戶競(jìng)標(biāo)優(yōu)勢(shì)，采取降價(jià)策略，致使該業(yè)務(wù)毛利率下降。

不過，憑借穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，中鼎智能2024年成功爭(zhēng)取到更多高利潤(rùn)率合同，將新能源解決方案毛利率提升至16.2%。

而汽車零部件及醫(yī)療保健行業(yè)解決方案的毛利率波動(dòng)劇烈，由于交付和驗(yàn)收的解決方案數(shù)量有限，單一項(xiàng)目盈利變動(dòng)對(duì)整體利潤(rùn)率影響顯著。2024年，受部分虧損合同拖累，該行業(yè)毛利率甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。

從市場(chǎng)環(huán)境分析，物流自動(dòng)化賽道競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，行業(yè)前三均為上市公司。中鼎智能雖在細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，但在激烈的價(jià)格戰(zhàn)下，整體議價(jià)能力不足，面臨持續(xù)的降價(jià)壓力。

客戶結(jié)構(gòu)上，鋰離子電池制造商及汽車零部件制造商是中鼎智能的主要客戶群體。2022-2024年，公司來自五大客戶的收入分別占總收入的73.8%、74.9%及71.4%，對(duì)最大客戶的收入依賴度逐年變化，從2022年的45.2%、2023年的49.2%降至2024年的26.3%。

2022-2024年，中鼎智能雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速滯后，整體毛利率持續(xù)下滑。其中，新能源解決方案毛利率先降后升，汽車零部件及醫(yī)療保健行業(yè)則因項(xiàng)目數(shù)量少、虧損合同影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。

面對(duì)物流自動(dòng)化賽道白熱化競(jìng)爭(zhēng)，公司議價(jià)能力不足，價(jià)格戰(zhàn)壓力持續(xù)。客戶結(jié)構(gòu)上，公司對(duì)主要客戶尤其是最大客戶的收入依賴度波動(dòng)明顯。這些情況表明，中鼎智能在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升、客戶穩(wěn)定性保障等方面仍需進(jìn)一步探索與改進(jìn)。

千億級(jí)智能物流市場(chǎng)，智能化+新能源成核心引擎？

中國(guó)智能物流市場(chǎng)正處于從“自動(dòng)化”向“智能化”轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)智能物流裝備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)約1100億元，近兩年來行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15.64%。

在智能物流裝備細(xì)分領(lǐng)域中，智能倉儲(chǔ)裝備和智能分揀裝備占據(jù)主導(dǎo)地位。2023年的數(shù)據(jù)表明，這兩大細(xì)分市場(chǎng)分別以36%和33%的占比，成為中國(guó)智能物流裝備行業(yè)規(guī)模最大的產(chǎn)品領(lǐng)域，此外還包括智能搬運(yùn)市場(chǎng)和物流機(jī)器人等細(xì)分品類。

政策層面，《中國(guó)制造2025》以及“十四五”智能制造規(guī)劃均明確要求企業(yè)加速推進(jìn)智能制造發(fā)展進(jìn)程。在此背景下，寧德時(shí)代、比亞迪等頭部電池企業(yè)掀起的擴(kuò)產(chǎn)浪潮，進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)化改造的強(qiáng)烈需求。中鼎智能敏銳捕捉到這一發(fā)展機(jī)遇，成功在新能源鋰電領(lǐng)域脫穎而出，市場(chǎng)占有率位居行業(yè)首位。

目前，中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。今天國(guó)際、中科微至、諾力股份三家企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)前三甲，中鼎智能雖以1.7%的市場(chǎng)份額位列第四，但在新能源細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)逆襲超越。

行業(yè)技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在三大核心系統(tǒng)：軟件層面，自主研發(fā)的WMS/WCS系統(tǒng)直接影響調(diào)度效率，中鼎智能專為鋰電產(chǎn)線打造的柔性制造系統(tǒng)，能有效減少人工干預(yù)；

硬件層面，堆垛機(jī)、穿梭車等設(shè)備需滿足高精度、高頻次作業(yè)要求，研發(fā)成本在解決方案總投入中占比較大；

集成能力方面，跨行業(yè)解決方案需應(yīng)對(duì)不同工況差異，例如鋰電池生產(chǎn)對(duì)防靜電、溫控條件的嚴(yán)格要求，頭部企業(yè)通過模塊化設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)方案的快速?gòu)?fù)制推廣。

值得關(guān)注的是，中鼎智能75.5%的收入來源于新能源客戶，這也使其面臨顯著的周期性風(fēng)險(xiǎn)。有利因素在于全球鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃將持續(xù)釋放訂單需求。

然而，潛在風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視，如技術(shù)路線迭代（固態(tài)電池的普及可能顛覆現(xiàn)有產(chǎn)線設(shè)計(jì)）、產(chǎn)能過剩引發(fā)的資本開支縮減等問題。

參考寧德時(shí)代2024年資本開支呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，行業(yè)或已釋放出降溫信號(hào)。基于此，中鼎智能亟需加快布局食品、醫(yī)療等領(lǐng)域，開拓第二增長(zhǎng)曲線，以降低單一市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，中鼎智能的IPO征程，既是智能物流產(chǎn)業(yè)高景氣度的縮影，也暴露出行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)邁向規(guī)范化的陣痛。

在新能源紅利消退前，如何提升技術(shù)壁壘、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、改善盈利質(zhì)量，將是決定其資本市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵。對(duì)于投資者而言，需在行業(yè)β與公司α之間謹(jǐn)慎權(quán)衡——畢竟，不是所有站在風(fēng)口的企業(yè)都能飛得長(zhǎng)遠(yuǎn)。