嘉應制藥

5月9日，“客藥第一股”嘉應制藥（002198.SZ）召開業績說明會，公司高管與投資者進行了熱切交流。

此前，嘉應制藥已于4月25日披露財報，公司不僅連續兩個季度實現盈利，今年一季度更是實現營、利雙增，凈利增速197.23%創兩年內新高。

拆解財報后發現，嘉應制藥基本面的改善，離不開成本紅利釋放及銷售端持續放量，背后是原材料價格下跌、核心產品多點開花、渠道覆蓋率拓寬等多種因素的共振。

其一，鑒于中藥材價格回落短期內仍將持續，公司成本控制將進入相對寬松階段，盈利質量仍有提升空間；其二，隨著養天和的入股，雙方在連鎖渠道、降本及市場反饋等方面優勢互補，有望進一步放大嘉應制藥的規模效應。

成本改善驅動毛利率回升

財報顯示，2025年一季度，嘉應制藥營收實現1.22億元，同比增長28.83%，有效遏制住公司連續6個季度營收同比下滑的勢頭；在此基礎上，凈利潤激增197.23%至1575.1萬元，并連續兩個季度實現盈利。

凈利潤大幅增長，主要歸功于收入增長以及產品毛利率的提升。Wind數據顯示，嘉應制藥Q1銷售毛利率為66.81%，創2022年以來新高。

作為中成藥制造企業，嘉應制藥毛利率的回升，首先得益于成本端原材料價格的下跌。

根據瑞銀證券日前發布的研報，1-3月中藥材價格指數同比下降10%。國家發改委授權發布的康美中國中藥材價格指數顯示，中藥材價格自去年第三季度開始持續回落，當前指數較去年7月高點跌幅超20%。

康美中藥網

其中，人工牛黃、黃連、甘草等中藥材原料價格自2024年高點以來已回落超過30%。上述中藥材正是嘉應制藥核心產品雙料喉風散所使用的原材料。

財報顯示，嘉應制藥以中草藥為原料，原材料成本占比高達60%以上。過去兩年，由于中藥材原料價格持續走高，中成藥企業的成本壓力普遍攀升，嘉應制藥也未能幸免。隨著原材料價格下跌，嘉應制藥的成本壓力得到有效緩解。

業內人士指出，中藥材行業存在周期性，行業約10年一個大周期，漲三年、落三年、平三年。目前大環境已進入回落階段，短期內，中藥材價格下跌態勢仍將持續，長期來看，中藥材價格可能會在波動中逐漸回歸合理區間。

除了原材料價格下跌外，嘉應制藥盈利能力的改善還得益于內生動力的激發。

例如，公司通過改進生產工藝，逐步實現自動化生產，降低了生產成本，大大提升生產效率。同時，采購部門深入研究中藥材價格趨勢，合理掌握采購時機，避免了原材料價格波動對生產成本的影響，有效地控制了生產成本。

除此之外，嘉應制藥還通過精細化運作，有效確保了產品的利潤空間。通過深化GMP（藥品生產質量管理規范）實施水平，公司科學合理安排生產計劃，加強原材料采購、藥品生產、運輸、貯存等環節的管控，不斷提升作業精度和效率的同時，保證產品質量安全。

強化客藥品牌，產品多點開花

“客藥第一股”的煥新，離不開新老產品的持續放量。這背后是公司精準施策，不斷加大對增量市場的開拓。

公開資料顯示，嘉應制藥誕生于“世界客都”廣東梅州?，其歷史最早可追溯至清末民初，由“喉風散”創始人鄭蘭甫的第五代裔孫鄭士隆在梅城創立的“安濟堂”。1955年，安濟堂與當時幾家前店后廠的制藥作坊以公私合營的方式成立“梅城鎮制藥生產合作社”，后者幾經更迭成為后來的梅州制藥廠，即嘉應制藥廠的前身。

2024年公司“嘉應牌”榮登首批廣東老字號名單。目前，嘉應制藥共擁有5個劑型、70個藥品批準文號的客家中醫藥品種，獨家品種有雙料喉風散，以及重感靈片、接骨七厘片（膠囊）、疏風活絡片、調經活血片等。其中，接骨七厘系列與雙料喉風散是公司的核心產品，二者合計營收占比超66%。

嘉應制藥財報

當前，嘉應制藥聚焦口咽、骨傷科2大品類產品集群的打造，培育具有持續暢銷潛能的名牌大單品，同時加速新品上市，形成“2+N”產品矩陣。

雙料喉風散是根據清朝雍正年間民間秘方研制而成，距今已有二百多年歷史，對肺胃熱毒熾盛所致的咽喉腫痛、口腔糜爛、鼻竇膿腫、皮膚潰爛等癥狀均有較好療效，在華南地區乃至全國部分地區都有較高的知名度和良好的口碑。

針對雙料喉風散的市場推廣，公司2024年更新升級了外包裝設計，提升品牌影響力，助力終端銷售業績提升。

另一拳頭產品接骨七厘系列的臨床研究在2024年取得突破性進展。財報顯示，接骨七厘系列隨機對照臨床研究（140例）與前瞻性真實世界臨床研究項目（2000例）正按計劃推進，兩項累計2140例的臨床研究已完成全部入組，預計2025年完成研究閉環。

目前，接骨七厘產品的臨床真實世界研究和隨機對照研究目前已在國內近20家醫院開展。未來，公司將深化集采應對策略，力爭接骨七厘片續標價格穩定，加強與三級醫院合作。

新品方面，2024年，嘉應制藥新增了固精參茸丸（大蜜丸）、壯腰健腎丸大包裝品規等新品，并通過精準的促銷政策，逐步擴大新品的市場占有率。固精參茸丸上市后，首季度銷售額超預期，壯腰健腎丸大包裝品規銷售額也有顯著增量。

展望2025年，嘉應制藥將繼續做強核心品類，加速新品上市，完善產品矩陣。例如，完成疏風活絡片、調經活血片變更研究，力爭年內獲批重新上市；重點布局口、鼻、咽喉、骨科以及鎮痛類藥物，同時加強與國內外科研機構、高校的合作，啟動雙料喉風散的延伸產品開發和立項接骨七厘貼膏的外用藥研發，延伸器械批文和消字號批文的申請并上市，擴大市場份額。

渠道發力，與養天和協同效應顯現

穩定、高效的渠道網絡對于中成藥企的重要性不言而喻。過去，由于銷售渠道較為單一，嘉應制藥產品的市場覆蓋范圍有限。隨著養天和的入股，這一情況已有明顯改善。

2024年下半年，養天和收購了嘉應制藥7%的股權，成為公司第二大股東，同時公司完成董事會、監事會、高管團隊的換屆選舉，引入了眾多行業專業人士。

資料顯示，養天和是一家連鎖藥店企業，在醫藥零售行業深耕22年，在全國擁有超4000家門店，連鎖終端資源豐富。嘉應制藥曾公開表示，未來上市公司將打造“醫藥商業＋醫藥工業”雙輪驅動的新模式，具有渠道優勢的養天和，與生產端的嘉應制藥進行資源共享和優勢互補。

協同效應最直觀的表現是，養天和可以幫助嘉應制藥產品走向全國藥店的貨架，將雙料喉風散等核心單品打造成億元級的爆款產品，并通過控銷模式重塑產品價格體系，避免低價競爭對市場秩序的破壞。

除了自身連鎖資源賦能外，養天和還協助嘉應制藥與多家知名連鎖藥房達成戰略合作，包括益豐大藥房、老百姓大藥房、一心堂、健之佳等上市連鎖藥店。

嘉應制藥

與頭部連鎖的合作前景可觀。米內網統計預測，2024前三季度中國零售藥店終端（城市實體藥店+網上藥店）中成藥銷售額超過1000億元，同比略有增長，其中2024年上半年咽喉中成藥在中國三大終端六大市場銷售額超過38億元，同比增長12.08%。

此外，養天和與全國各大知名工業企業都建立了非常友好的關系，憑借自身優勢，可以收集藥品批號信息及對原材料層面進行把控，幫助嘉應制藥推進研發項目。

連鎖賦能已兌現到市場開發與銷售業績上，產品多點開花，業績營、利雙增皆是佐證。

回顧嘉應制藥的市場策略，2024年，在新增開發連鎖藥店客戶，單體藥店客戶，產品鋪貨率方面重點推進，公司堅持分品種、分渠道運作，重點開發醫院、連鎖藥店和單體終端藥店客戶，提升了產品的市場覆蓋率。

展望2025年，公司將以頭部連鎖戰略合作為抓手，快速復制百強連鎖和區域龍頭連鎖的合作，實現連鎖的廣鋪貨，擴大銷售份額。同時，公司將發力電商渠道，加速提升線上市場銷售額度，力爭實現全渠道突破。（本文首發于鈦媒體App）