安井食品集團股份有限公司（股票簡稱：安井食品）成立于2001年12月，2017年2月在上交所主板上市，主營速凍調制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品等速凍食品的研發、生產和銷售。

經過二十多年的發展，安井食品逐步成長為國內最具影響力和知名度的速凍食品企業之一，在國內布局有廈門總部、無錫安井、泰州安井、遼寧安井、四川安井、湖北安井、河南安井、廣東安井、山東安井、新宏業、新柳伍及洪湖安井，共計12大產銷研一體化生產基地，另有無錫營銷、安井凍品先生、湖北安潤及英國功夫食品等控股或參股子公司。

2024年，安井食品的營收同比增長了7.7%，從三成多的增長，下降至不足10%，只用了兩年時間。但這并不一定是終點，2025年一季度同比下跌4.1%，給后續的發展帶來了些許不確定性。雖然一個季度的營收波動并不一定就代表未來是下跌的趨勢，但至少增長變慢的趨勢卻很難扭轉。

“速凍調制食品”和“速凍菜肴制品”的營收有一成以上的同比增長，占比也略有提升，正是這兩大業務的增長，帶動了2024年全年營收的增長。“速凍面米制品”和“農副產品”等都有不同程度的下跌，由于這些業務的規模有限，下跌造成的影響并不大。

各大市場都有增長，基本上是規模大的市場增長要慢一些，規模小的市場增長更快，以華東市場為主，華北和華中市場為重要構成的地區分布結構并未發生明顯的變化。市場增長表現出“均值回歸”的趨勢，一般是市場接近階段性天花板的特征之一，安井食品是不是這種情況呢？再觀察一段時間就會有答案。

占比超八成的經銷商渠道和新零售渠道的收入在增長，特通直營和商超渠道卻出現了一定的下跌。不僅僅是速凍食品，整個消費品市場的渠道這些年都在經歷大幅調整，大家都在努力適應之中，安井食品當然也不例外。

2024年的凈利潤微增0.5%，勉強和營收一并創下了新紀錄，但是，2025年一季度馬上就出現了同比一成的下跌，后續業績表現也存在下滑的可能性。2024年凈利潤的增長幅度低于同期營收，原因我們后面慢慢找。

分季度來看，2023年前三季度的增長都不錯，四季度出現了同比下跌的情況；2024年一季度似乎恢復了以前增長的趨勢和水平，但僅維持了這一個季度，后續三個季度的增長幅度都比較低，2025年一季度再次出現小幅下跌的情況。

凈利潤的表現在2023年前三季度營收增長較快時，以更快的速度在增長，營收下跌后就以更快的速度下跌。2024年中首尾的兩個季度表現比同期營收好，中間的兩個季度表現不及同期營收，而且也都在同比下跌之中，就導致了全年的凈利潤增長幅度極低。

毛利率在2021年大幅下跌之后，最近三年多都在小幅反彈之中，2024年的增長僅為0.1個百分點，算是穩中有增吧。2022年以來，銷售凈利率與凈資產收益率比較接近，11%左右的年化凈資產收益率水平要算表現優秀的，畢竟在食品這一傳統行業中，想要長期取得太高的收益水平是不太現實的。

2022年的凈資產收益率大幅下滑的主要原因是當年通過非公開發行股票融資57億元，凈資產增長的“稀釋效應”導致了這一結果。按理說，應該通過把這些資金投入到新的項目中，以未來增長的凈利潤，重新提升凈資產收益率的。從現在的實際情況看，想要投入后維持現在凈資產的收益水平，對大多數公司來說都是難度不小的考驗，顯然安井食品也是這大多數公司之一。

前兩大營收增長的業務，毛利率也有所增長，簡直是量價齊增了；其他幾項業務營收下跌，毛利率也在下跌。這說明安井食品并沒有采取通過大幅降價來提升銷量的措施，還是想平衡著發展，避免過度透支未來的增長。

各大市場的毛利率有漲有跌，總體上優勢市場的毛利率相對高一些，而其他要發展的市場毛利率就不能弄得太高了。這似乎又有降價促銷的現象，但這是歷史形成的，2024年較2023年并沒有明顯的差異。

各大渠道的毛利率有一定的差異，僅有經銷商渠道的毛利率在2024年有所增長，其他幾大渠道都在下跌。想要擺脫對單一渠道的過度依賴，這種趨勢可能還會持續一段時間，以便培育出可以起到一定補充作用的較大的備選渠道。

從2022年以來，主營業務盈利空間都超過了10個百分點，2024年較2023年有所下滑，原因是毛利率節省的0.1個百分點，被“稅金及附加”占比的增長吃掉了，而期間費用占營收比卻有明顯增長。2025年一季度的情況差不多，較2024年有所改善，但好得不多。

在其他收益方面，2024年是有所增長的，除了資產減值損失有所下降之外，主要是“公允價值變動收益”有明顯增長，這都是一些交易性金融資產相關的收益，顯然是不可能成為持續收益項的。

2024年年中的兩個季度，主營業務盈利空間下降，主要受年中這段時間毛利率較低的影響。然而，2023年這兩個季度的毛利率也是比較低的，主營業務盈利空間的同比下降，其實是期間費用占營收比上升了。2025年一季度的主營業務盈利空間的下降，是受到同比毛利率下滑的影響；一季度和四季度的毛利率一般較高，而2025年開局就下滑，當然可能是一種不太好的信號。

“經營活動的現金流量凈額”表現不錯，其實不用2022年大額融資，這幾年的大規模固定資產投資所需的資金，也是可以自行解決的。這當然是“事后諸葛亮”式的說法，融資當時，預制菜市場正熱，大家都想搶著分食這塊大蛋糕，有融資條件的安井食品當然就要出手了。

2024年的固定資產投資規模還是比較大，但已經比2023年降了1/3了，隨著營收增長的變慢，實際上就是投資的效率在下降，不管愿不愿意，安井食品后續也會逐步控制在這方面的投入了。

固定資產和經營性長期資產在2024年末以前在持續增長，2025年一季度末已經開始有所下跌了。2024年完工的主要工程有“洪湖安井小龍蝦預制菜肴制品基地建設項目”和“湖北安井年產15萬噸速凍食品生產建設項目-二期工程”等，“泰州三期年產10萬噸速凍食品擴建項目”等好幾個項目已經部分完工。

固定資產投資規模的下降不是可能，而是已經在實施了，因為2025年一季度的固定資產規模已經在下降了。這是因為安井食品2024年的折舊規模達到了4億多元，預計2025年還會增加，也就是說，每年要投入5億元左右，才能維持固定資產規模的穩定。

安井食品的長短期償債能力都是極強的，現金和交易性金融資產的規模就遠超總負債，如果后續固定資產的規模下降，他們是有條件通過加大分紅和回購股票，降低一些過度配置的高流動低收益資產，大幅提升期凈資產收益率的。只是在現在的經濟環境下，大多企業還是認為錢拿在自己手里更放心一些。

確實如某位朋友在我寫的另一家從事預制菜的上市公司財報分析的文章下留言所說的，安井食品的表現要比那家同行好得多。但是，營收增長持續變慢，直至2025年一季度出現同比下跌，部分產品和渠道銷量下降，產品、市場和渠道集中度都太高，安井食品并非高枕無憂的。

好在，這類食品企業經營的是接近剛需的商品，受消費降級的影響有限；境外市場的占比很低，該市場的毛利率也不高，關稅等政策對其影響也有限。只能出人口出生率等可能會有一定的影響，但這些影響最快也要等上好些年才會到來。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！