摘要

在2025年3月17日至21日當周，中國金融條件日度指數均值為-1.56， 與前一周相比，指數基本保持平穩。 從分項來看，金融條件呈現“緊貨幣、寬信用”特征。7天回購利率始終高于政策利率水平，資金面持續偏緊。同時，長端國債收益率上升，信用債收益率下降，帶動信用利差收窄。

金融支持消費的政策陸續出臺。3月17日，在國新辦舉行的新聞發布會上，人民銀行信貸市場司負責人車士義指出，在金融支持消費領域，央行措施主要集中于以下四個方面：

1）實施好適度寬松的貨幣政策，為擴大消費營造良好的金融環境，研究創設新的結構性貨幣政策工具，加大消費重點領域低成本資金支持。

2）打好消費政策組合拳，支持消費供給提質惠民，推動金融與財政貼息、減稅降費等政策共同發力，支持增加高質量消費產品和服務供給，提升人民群眾消費滿意度。

3）優化金融產品和服務，滿足差異化消費需求，研究推出有針對性的金融產品，鼓勵金融機構根據客戶需求和風險特征進行產品創新和差異化定價。

4）拓寬金融機構資金來源，擴大消費領域資金供給，積極支持金融機構發行金融債券用于消費領域，支持金融機構以消費貸款、汽車貸款為基礎資產，開展資產證券化業務。拓寬居民財產性收入渠道用于消費。

根據第一財經的報道，國家金融監督管理總局于近日印發《關于發展消費金融助力提振消費的通知》，主要內容包括：

1）對于信用良好、有大額消費需求的客戶，個人消費貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬元提高至50萬元，個人互聯網消費貸款金額上限可階段性從20萬元提高至30萬元。

2）在期限上，優化個人貸款期限政策，針對有長期消費需求的客戶，商業銀行用于個人消費的貸款期限可階段性由不超過5年延長至不超過7年。

今年以來，同業存單的累計融資規模已大幅超過往年。近期，銀行存款流失現象較為明顯，這背后有多方面的因素，其中包括存款利率不斷下降、市場利率定價自律機制叫停“手工補息”、同業活期存款利率規范等，因此銀行不得不通過發行同業存單來維持負債端規模。截至3月21日，同業存單年內累計凈融資已達到1.58萬億元，遠遠超過2024年同期的1.2萬億元和2023年同期的1198.4億元。

正文

中國金融條件指數概況

在2025年3月17日至21日當周，中國金融條件日度指數均值為-1.56，與前一周相比，指數基本保持平穩。年內，指數上升0.22。

從指數分項來看， 金融條件呈現“緊貨幣、寬信用”特征。從貨幣指標來看，7天回購利率較前一周上升，并始終高于政策利率水平，資金面持續偏緊。從債券指標來看，上周長端國債收益率上升，信用債收益率下降，帶動信用利差收窄。從股市指標來看， 近期A股成交量與市盈率窄幅波動。

貨幣市場

01.

貨幣市場成交量與利率

在3月17日至21日當周， 銀行間市場流動性較前一周邊際收緊。從成交量來看，上周銀行間質押式回購成交量均值為6.04萬億元，較前一周上升2755.97億元。

從資金價格來看， 上周主要貨幣市場利率有漲有跌，其中衡量全市場流動性的回購利率普遍上升。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.87%和1.78%，R001較前一周上升7.94BP，DR001保持平穩。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.95%和1.89%，分別較前一周上升12.4BP和7.82BP。今年以來，R007與DR007利率始終維持在1.5%的政策利率上方，這也是年內銀行間市場流動性始終偏緊的主要表現。

非銀與銀行之間的流動性差異有所上升，但并不顯著。在3月17日至21日當周，R007與DR007利率之間的差值由前一周的1.64BP上升至6.21BP。通常而言，當R007與DR007差值在10BP以下時，我們認為銀行與非銀之間的流動性差異不顯著。

02.央行貨幣政策

在3月17日至21日當周，央行在連續兩周凈回籠資金之后實現短期流動性凈投放。上周，央行通過7天逆回購共投放資金1.41萬億元，其中3月17日的單日投放規模高達4810億元，共有5262億元的逆回購到期，央行凈投放資金8855億元。

3月17日，國新辦舉行新聞發布會，介紹提振消費有關情況。會上，人民銀行信貸市場司負責人車士義指出，在金融支持消費領域，央行措施主要集中于以下四個方面：

1）實施好適度寬松的貨幣政策，為擴大消費營造良好的金融環境，研究創設新的結構性貨幣政策工具，加大消費重點領域低成本資金支持。

2）打好消費政策組合拳，支持消費供給提質惠民，推動金融與財政貼息、減稅降費等政策共同發力，支持增加高質量消費產品和服務供給，提升人民群眾消費滿意度。

3）優化金融產品和服務，滿足差異化消費需求，研究推出有針對性的金融產品，鼓勵金融機構根據客戶需求和風險特征進行產品創新和差異化定價。

4）拓寬金融機構資金來源，擴大消費領域資金供給，積極支持金融機構發行金融債券用于消費領域，支持金融機構以消費貸款、汽車貸款為基礎資產，開展資產證券化業務。拓寬居民財產性收入渠道用于消費。

近期，根據第一財經的報道，國家金融監督管理總局于近日印發《關于發展消費金融助力提振消費的通知》，主要內容包括：

1）對于信用良好、有大額消費需求的客戶，個人消費貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬元提高至50萬元，個人互聯網消費貸款金額上限可階段性從20萬元提高至30萬元。

2）在期限上，優化個人貸款期限政策，針對有長期消費需求的客戶，商業銀行用于個人消費的貸款期限可階段性由不超過5年延長至不超過7年。

債券市場

01.

債券市場發行

在3月17日至21日當周， 債券市場的發行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發行額為1.92萬億元，較前一周下降3287.94億元；債券市場凈融資額為3945.35億元，較前一周下降1377.84億元。

從融資結構來看，上周政府部門、金融部門和非金融企業部門均實現債券凈融資。從政府部門來看，上周國債發行加速，凈融資2676.1億元，地方政府專項債凈融資411.24億元，整個政府部門債券凈融資3109.4億元。從金融部門來看，上周同業存單凈融資2490.5億元，政策銀行債和商業銀行次級債分別凈償還1025億元和800億元，整個金融部門債券凈融資599.55億元。從非金融企業部門來看，上周公司債、中票和短融分別凈融資70.18億元、284.53億元和96.26億元，企業債、定向工具和資產支持證券分別凈償還89.69億元、71.65億元和53.23億元，整個非金融企業部門債券凈融資236.39億元。

值得注意的是， 今年以來，同業存單的累計融資規模已大幅超過往年。今年以來，銀行存款流失現象較為明顯，這背后有多方面的因素，其中包括存款利率不斷下降、市場利率定價自律機制叫停“手工補息”、同業活期存款利率規范等，因此銀行不得不通過發行同業存單來維持負債端規模。截至3月21日，同業存單年內累計凈融資已達到1.58萬億元，遠遠超過2024年同期的1.2萬億元和2023年同期的1198.4億元。

從增速來看， 今年多項債券余額同比增速超過往年同期。截至3月21日，政府部門債券余額同比增速為18.5 % ，較2024年同期增速上升2.8個百分點；金融部門債券余額同比增速為15.4% ，較2024年同期 增速上升5個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速為5% ，較2024年同期增速上升2.6個百分點。

02.債券收益率走勢1）利率債

在3月17日至21日當周， 各期限國債收益率漲跌不一。從短端來看，1年期以下的國債收益率普遍下降，其中1月期、3月期以及6月期國債收益率分別下降1.35BP、1.21BP和0.88BP。從更長的時間范圍來看，今年年內，短端國債收益率的上升幅度明顯，1月期、3月期以及6月期國債收益率的年內累計上升幅度分別達到93.53BP、68.1BP和63.9BP，截至3月21日，1月期和3月期國債收益率已接近去年同期水平。短端國債收益率的上升態勢表明近期債市出現去杠桿的現象，此前資金大量“擁堵”在利率債的情形正逐漸緩解。從長端國債收益率來看，得益于2月經濟數據的邊際改善，上周中長端國債收益率延續了回升態勢，其中2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升1BP、1.64BP、2.24BP和6.86BP。

從國債利差來看，在3月17日至21日當周，國債期限利差較前一周上升1.56BP至28.94BP。自3月以來，國債期限利差整體呈現穩中有升的趨勢，月內國債期限利差上升3.24BP左右。從年內來看，當前國債期限利差依然較去年底大幅下降，年內降幅為30.3BP。

2）信用債

在3月17日至21日當周， 各品種信用債收益率均下降。在AAA級債券中，5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別下降3.31BP、2.23BP和2.5BP。在AA級債券中，5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別下降2.24BP、0.23BP和3.09BP。

信用債與國債之間的利差同步回落。上周，在AAA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別下降4.95BP、3.87BP和4.15BP。在AA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別下降3.89BP、1.88BP和4.74BP。

股票市場

01.

一級市場

在3月17日至21日當周， A股融資總額為74.43億元，較前一周下降99.05億元。年內A股累計融資為1373.29億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發和可轉債，IPO融資額年內累計為171.59億元，占總融資的比重為12.5%。

02.

二級市場

在3月17日至21日當周，A股主要股指普遍下跌，其中上證綜指下跌1.6%，中小板指下跌2.6%，創業板指下跌3.4%。年內，上證綜指累計上漲0.4%，中小板指累計 上漲4%，創業板指數累計上漲0.5%。

上周， A股成交量和市盈率同步下降。在3月17日至21日當周，A股日均成交量為1.51萬億元，較前一周下降6.5%，但整體依然保持在1.5萬億元以上。A股市盈率為18.91，較前一周下降0.2%。今年1月中旬以來，A股融資與融券的差額再度呈現回升態勢，截至3月21日，兩者之間的差值達到1.91萬億元，為去年“9.24金融政策”公布以來的最高點，差值占A股總市值的比重達到2.18%。

（本文題圖第一財經）

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文 | 劉昕 研究員