凱恩斯

今天滬指最低點(diǎn)觸及趨勢線反彈，已有止跌企穩(wěn)反彈可能。恒生科技股指數(shù)觸底反彈，尚不能確定本輪調(diào)整結(jié)束，不過，我們科技十杰中的騰訊，京東，中興通訊，美圖反彈。同時(shí)A股的半導(dǎo)體芯片和AI醫(yī)療板塊上漲，表明科技股有資金回流，A+H股的科技公司投資者的信心在恢復(fù)，都有企穩(wěn)跡象。

明天進(jìn)入兩會(huì)交易時(shí)間，三月份市場震蕩為主，投資人要注重資產(chǎn)配置均衡。我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，未來中國會(huì)有三大變化，會(huì)有一些投資新邏輯，這里重點(diǎn)講一下三大變化的邏輯：

其一、消費(fèi)比生產(chǎn)重要，有人花錢才會(huì)有人賺錢。

過去的中國，一直偏重發(fā)展制造業(yè)，注重的是產(chǎn)能、規(guī)模，長此以往，供過于求在各行各業(yè)都無法避免，所以，如果繼續(xù)鼓勵(lì)加大供給端的投資，是不明智的，生產(chǎn)這么多東西，賣得掉嗎？供過于求最終的結(jié)果只有一個(gè)：“內(nèi)卷”，卷價(jià)格，最終所有產(chǎn)品都走向低價(jià)區(qū)。所以，未來的中國，消費(fèi)比生產(chǎn)重要。

中國其實(shí)是不缺龐大的人口基數(shù)的，但需要培育出一個(gè)龐大的消費(fèi)市場，才能夠去庫存，去杠桿。最近，小米50多萬的新車賣得很好，小米造車嗎？車是上游制造商造的，小米出一個(gè)智駕系統(tǒng)，其價(jià)值只占車輛的很小一部分，但小米造車成功嗎？很成功，因?yàn)樾∶自谙M(fèi)端干一樣成一樣，雷軍營銷真的很優(yōu)秀。

2024 年中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額突破 55 萬億元，最終消費(fèi)支出對 GDP 貢獻(xiàn)率達(dá) 65.4%，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)增長模式正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在產(chǎn)能過剩的背景下，制造業(yè)投資回報(bào)率持續(xù)下行，2024 年工業(yè)企業(yè)利潤率同比下降 3.2%，而消費(fèi)領(lǐng)域卻誕生了小米 SU7 單月破 3 萬輛的銷售奇跡。未來的中國，造車不重要，將車賣出去才重要。所以，消費(fèi)比生產(chǎn)重要，對于投資人來說，過去我們喜歡找上游的供應(yīng)商，但如今，我們直達(dá)要害，蘋果公司上游有千家供應(yīng)商，但過去十年最值得投資的就是蘋果公司本身，英偉達(dá)上游有臺(tái)積電，有海力士，有CPO，但真正值得投資，能夠賺大錢的就是英偉達(dá)自己。

蜜雪冰城上游有很多供應(yīng)商，但這些供應(yīng)商無關(guān)緊要，因?yàn)楣?yīng)鏈定價(jià)權(quán)掌握在蜜雪冰城手中。消費(fèi)比生產(chǎn)重要，那么我們就要直達(dá)要害，直接找整個(gè)鏈條上最重要的那家企業(yè)。

當(dāng)然，在A股，每當(dāng)有一個(gè)概念火爆，會(huì)有一長串的概念股，這是因?yàn)?，A股IPO不暢，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵的那家企業(yè)不在A股，退而求其次，只能找概念股，所以，投資人也可以拓寬投資渠道，比如嘗試去港股找找科技創(chuàng)新的財(cái)富機(jī)遇。以智能汽車行業(yè)的小米汽車為例，其智能駕駛系統(tǒng)僅占整車成本的 8%，卻創(chuàng)造了整車?yán)麧櫟?35%。這種輕資產(chǎn)運(yùn)營模式與蘋果公司形成戰(zhàn)略共振 —— 過去十年蘋果市值增長 8 倍，而其供應(yīng)鏈企業(yè)平均回報(bào)率僅為 1.2 倍，讀到此處，你應(yīng)該看到港股哪個(gè)智駕核心公司機(jī)會(huì)。

其二、貿(mào)易上，中國真正的敵人不是美國也不是關(guān)稅，而是應(yīng)用。

中國過去比較重視硬件，由于我們是制造業(yè)立國，所以，不造點(diǎn)看得見摸得著的東西，渾身不舒服。但，全球比較牛的企業(yè)大多數(shù)都是生態(tài)，軟件立足。

比如英偉達(dá)，芯片制造反正是臺(tái)積電的活，英偉達(dá)真正核心競爭力是其CUDA生態(tài)，是英偉達(dá)GPU的通用性和兼容性。

所以，要更加關(guān)注軟件企業(yè)，尤其是承載軟件運(yùn)行的系統(tǒng)生態(tài)企業(yè)。如蘋果公司，谷歌公司，他們賺錢就不是靠硬件，而是收“蘋果稅”和“谷歌稅”。如今，很多AI大模型抱怨說，deepseek出現(xiàn)后，開源來了，沒辦法變現(xiàn)。

其實(shí)，軟件變現(xiàn)比硬件簡單，只要有人在用，占有了用戶時(shí)間，你總能找到變現(xiàn)途徑的，不管是金融變現(xiàn)還是廣告變現(xiàn)，又或者連接電商。而很多AI大模型之所以抵觸開源，說白了還是他的模型不好用，缺乏群眾基礎(chǔ)。

總之，未來軟件比硬件要更重要，生態(tài)比銷售規(guī)模更重要。

還記得當(dāng)年，某想CEO向馬斯克吹噓自己有多少用戶嗎？那是硬件的客戶，不是生態(tài)客戶。真正偉大的公司，賣的是軟件，擁有的是數(shù)據(jù)和用戶?？上?，好的硬件+軟件應(yīng)用客戶的公司，很多也在港股。

其三、資源配置者為王。

舉個(gè)例子，deepseek崛起之后，誰才是最后贏家？肯定是平臺(tái)企業(yè)，尤其是騰訊，騰訊元寶如今廣告鋪天蓋地，好不好不論，他至少是能將產(chǎn)品送到用戶面前的。

資源配置者，有三位：一為政府，二為金融，三為平臺(tái)企業(yè)。

從投資的角度，我們肯定是更加關(guān)心互聯(lián)網(wǎng)金融和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，畢竟政府也不發(fā)行股票。

資源配置者是最容易獲得財(cái)富的，當(dāng)然，如果要賺更多的錢，那么金融+互聯(lián)網(wǎng)，只不過這種公司由于賺錢太過容易，是要被嚴(yán)格監(jiān)管的，但資源配置者最靠近資源，近水樓臺(tái)先得月，賺錢能力是無可挑剔的。這也是為什么，我經(jīng)?？春没ヂ?lián)網(wǎng)金融類股票?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)基本都在港股，參見我們的中國科技十杰。

呂長順（凱恩斯） 證書編號(hào)：A0150619070003。