鴻途出品 ︱江北 編︱深海

2025年2月12日，“新式茶飲”第三股古茗(01364.HK)在港交所正式上市。

盡管身后有著騰訊、紅杉資本等眾多基石投資者背書，當(dāng)日盤間，古茗股價(jià)還是跌破了9.94港元/股的發(fā)行價(jià)，最終收?qǐng)?bào)9.3港元/股，跌幅6.44%。2月13日收盤，古茗股價(jià)再次下跌1.51%，收?qǐng)?bào)9.16港元/股。2月14日，古茗股價(jià)回升至9.4港元，小幅回升2.62%。

據(jù)此計(jì)算，公司上市三天，股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌了5.43%，基石投資者騰訊浮虧近千萬(wàn)。

古茗是中國(guó)中國(guó)第二大現(xiàn)制茶飲店品牌，招股書顯示，截至去年9月末，古茗門店數(shù)量為9778家，市占率和門店數(shù)量?jī)H次于蜜雪冰城。

盡管崛起迅速，但在上市前，古茗的某些關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)開始下降。2024年前三季度，公司單店年GMV為178萬(wàn)元，2023年同期為186萬(wàn)元；毛利率從2023年前9個(gè)月的31%下滑至30.5%。

從奈雪的茶、茶百道兩位茶飲品牌，上市后震蕩走低來(lái)看，茶飲品牌似乎一旦上市便意味著開始走下坡路。從這一角度分析，古茗要想在資本市場(chǎng)上脫穎而出，更多要講好如何“行業(yè)突圍”的故事。

IPO估值11倍于奈雪的茶

對(duì)于“新式茶飲”品牌來(lái)說(shuō)，首日破發(fā)似乎成為了一種魔咒。

此前在港股上市的兩家內(nèi)地茶飲品牌分別為奈雪的茶、茶百道，這兩家公司同樣是上市首日即破發(fā)。其中奈雪的茶首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌13.5%，茶百道上市首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌26.86%。

從二者日后的走勢(shì)來(lái)看，至2月12日收盤，奈雪的茶、茶百道最新股價(jià)較發(fā)行價(jià)（前復(fù)權(quán)）分別下跌了93.5%和40.1%，可謂跌勢(shì)明顯。

但即便如此，作為“新式茶飲”第三股，以每股?9.94港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，古茗的IPO市值超?234.22億港元??。

對(duì)比之下，茶百道（2月11日收盤，下同）市值為141.85億港元，奈雪的茶市值為21.34億港元。古茗IPO估值是是茶百道的1.65倍、奈雪的茶同期的10.98倍。

恐難走出“獨(dú)立行情”？

當(dāng)茶百道、奈雪的茶上市后紛紛走了下坡路，古茗能否幸免？

同樣是吸收加盟為主的經(jīng)營(yíng)模式，將古茗與茶百道做對(duì)比。

2023年，茶百道凈利潤(rùn)為 11.51億元，門店數(shù)量為7801家，GMV為169億元，單店GMV為216.6萬(wàn)元。

2023年，古茗凈利潤(rùn)為10.96億元，門店數(shù)量為9001家，GMV為192.37億元，單店GMV為213.7萬(wàn)元。

從增長(zhǎng)勢(shì)頭來(lái)看，與茶百道一樣，進(jìn)入2024年，古茗門店數(shù)量增長(zhǎng)速度放緩的情況。

2021年至2023年，茶百道的門店總數(shù)依次為5077家、6361家、7801家。2024年上半年，茶百道的門店數(shù)量為8385家?，比2023年底僅增加了584家門店。相比之下，2023年茶百道門店凈增1400多家。

值得關(guān)注的的是，茶百道蘇日安門店數(shù)量保持增長(zhǎng)，收入?yún)s出現(xiàn)下滑，2024年上半年，茶百道實(shí)現(xiàn)收入約23.96億元，同比下滑10%。

從2023年末到2024年前三季度末，古茗門店數(shù)量從9001家增長(zhǎng)到9778家，僅增長(zhǎng)了8.6%，對(duì)比之下，2022年末到2023年末，古茗門店數(shù)量從 6669家門店增加至9001家，增幅高達(dá)35.0%，古茗的增長(zhǎng)勢(shì)頭同樣明顯放緩。

此外，古茗單也已經(jīng)出現(xiàn)單店GMV下降的現(xiàn)象。具體來(lái)看，去年前九個(gè)月，古茗單店GMV是177.63萬(wàn)元，低于2023年同期的185.76萬(wàn)元，降幅為4.4%。

這樣也解釋了，為什么有了騰訊這樣重磅的基石投資者情況下，古茗股價(jià)依舊會(huì)破發(fā)。

畢竟從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，茶飲品牌一旦擴(kuò)張到了某個(gè)節(jié)點(diǎn)，持續(xù)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)往往戛然而止，甚至?xí)鞭D(zhuǎn)直下。

對(duì)此，市場(chǎng)上有一種解釋是：茶飲品牌這個(gè)賽道上，各品牌間所面臨的局勢(shì)是高度競(jìng)合且競(jìng)爭(zhēng)白熱化的：蜜雪冰城在全國(guó)市場(chǎng)多點(diǎn)開花，憑借更低價(jià)格和更輕的供應(yīng)鏈模式占領(lǐng)更大的用戶基數(shù)；喜茶、樂(lè)樂(lè)茶等高端品牌在新品創(chuàng)意和形象升級(jí)上加速迭代；茶百道、滬上阿姨、霸王茶姬也在瘋狂拓店，搶占中端市場(chǎng)。

下沉市場(chǎng)固然有空間，但一旦市占率趨于飽和，品牌們就會(huì)陷入無(wú)休止的價(jià)格廝殺與加盟糾紛，最終演變成大規(guī)模的門店淘汰和洗牌。這樣的客觀條件下，古茗要想走出獨(dú)立行情，恐怕并不容易。

上市前突擊分紅17.4億

古茗到底缺不缺錢？如果站在上市前大手筆分紅這一維度，古茗似乎沒(méi)有展示出募資的迫切性來(lái)。

2025年1月，即上市前一個(gè)月，古茗開啟了大手筆分紅模式：對(duì)公司現(xiàn)有股東分派17.4億元，占賬面現(xiàn)金+各種理財(cái)合計(jì)約33.2億元中的一半以上。

這些錢絕大多數(shù)落入公司創(chuàng)始人和高管們的腰包。

招股書顯示，發(fā)行上市前，王云安、戚俠、阮修迪、潘萍萍等訂立一份一致行動(dòng)協(xié)議，截至最后實(shí)際可行日期，一致行動(dòng)安排的訂約方合共控制17.28億股股份，約占古茗總持股的79.5%。

其中，古茗董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官王云安持股為43.21%，總裁戚俠持股為19.78%，執(zhí)行董事阮修迪持股為13.74%，潘萍萍持股為2.76%。此外，美團(tuán)龍珠持股8%，紅杉資本旗下的Max Mighty Limited持股4%。

按全球發(fā)售前持股，本次17.4億元的派息，公司創(chuàng)始人王云安將獨(dú)享7.52億元分紅，總裁戚俠能拿到3.44億元，阮修迪能拿到2.39億元，美團(tuán)旗下的龍珠能拿到1.39億元，紅杉資本能拿到0.7億元。

按照規(guī)劃，到2025年底，古茗還將有派發(fā)20億元的特別股息給新老股東。

因?yàn)楣蓛r(jià)下跌，包括騰訊在內(nèi)的基石投資者已經(jīng)浮虧。

古茗控股基石投資者包括騰訊旗下Huang River Investment Limited，以及GM Charm Yield (BVI) Limited（元生資本）、LVC（正心谷資本）、Long-Z Fund I, LP（美團(tuán)龍珠）、Duckling Fund，2月12日，一共認(rèn)購(gòu)7100萬(wàn)美元。

其中，Huang River Investment Limited認(rèn)購(gòu)2500萬(wàn)美元，GM Charm Yield (BVI) Limited（元生資本）認(rèn)購(gòu)1500萬(wàn)美元，LVC認(rèn)購(gòu)1500萬(wàn)美元（正心谷資本），Long-Z Fund I, LP（美團(tuán)龍珠）、Duckling Fund分別認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)美元。

以此計(jì)算，騰訊“打新”古茗已浮虧135.81萬(wàn)美元，約和986萬(wàn)元人民幣。