作者：陶川，鐘渝梅，李瀟宇

股市的回暖有望為四季度GDP貢獻十足的含金量。的確，搶出口 兩新見效已經成為四季度經濟的雙輪驅動，但股市熱度通過金融業增加值的貢獻，也將成為拉動經濟的第三駕馬車，根據我們最新測算，創紀錄的四季度股市成交額可拉動當季GDP，同比0.2個百分點，并且如果市場保持當前的成交量，一季度股市仍有望助力經濟開門紅。

往事可鑒，來者可追，在2014-2015年的牛市中，股市行情也曾成為GDP增長的重要助力。以史為鑒，在歷輪牛市中，股市的繁榮明顯放大了金融業對GDP的拉武術用，上一次可以追溯到2015年。2014年第四季度至2015年第三季度期間，受益于市場熱情的高漲，當時股市對GDP每季平均拉動了約0.3個百分點，可以說股市對當時GDP保7起到了重要作用。而這一次，隨著9.26政治局會議以來兩市成交額創歷史新高，四季度股市對GDP的拉動亦不容低估。

股市為何能拉動GDP？這要從金融業增加值說起。我國生產法GDP核算可用三次產業進行分類，其中第三產業泛指現代服務業或商業，金融業便是第三產業中的一環。雖然近幾年GDP中第三產業的占比逐步攀升，但其中金融業的增速并無明顯起色，甚至在2023年開始進入下行通道。不過四季度股市的熱度可能成為一個分水嶺，金融業對GDP的助力有望重拾動力。

四季度股市可能是金融業中一枝獨秀的存在。2015年金融業整體對GDP的拉動高達1.1個百分點，這一幅度仍是近30年來的最高水平，背后離不開銀行、證券、保險三大部門的拉動（季度金融業增加值核算基于存貸款余額增速、證券交易額增速、保費收入增速三個基礎指標，詳見圖6）。但不同于2015年的是，這一次銀行利潤指標以及保費收入增速對金融業的影響可能有限。相較而言，四季度股市對于貢獻金融業增加值增速、以及拉動GDP上發揮了更多作用。

我們測算，四季度的股市行情大約貢獻了0.2個百分點的GDP實際增速。方法上，我們根據近五年的歷史數據回歸，得出資本市場服務項的加權系數為0.0205，結合2024年前三季度金融業占GDP比重為8.4%，這意味著季度證券交易額同比每上升58%即帶來0.1%的GDP增長。四季度股市剛剛收官，滬深兩市成交額季同比增長124%，對應約0.2個百分點的GDP增長，這可能是四季度GDP增速站上5%重要的助力。

往后來看，如果股市能延續四季度以來的活躍成交量，2025年前三季度仍然能助力GDP增長。根據我們測算，若2025年前三季度兩市成交金額與2024年四季度相當，那么股市將拉動前三季度GDP增長0.23個百分點。其中，對2025年第一、二、三季度的拉動分別可達0.20、0.22、0.27個百分點，故節奏上三季度可能是高點。但鑒于2024年四季度的高基數，四季度可能產生一定的拖累效應。不過從全年來看，股市的活躍仍將為GDP增長帶來正能量，這也凸顯了維護金融市場穩定在宏觀調控上的重要性。

風險提示：測算結果可能有所偏誤；未來市場成交量不及預期；國內經濟形勢變化超預期。

陶川

民生證券研究院首席經濟學家

民生證券研究院首席經濟學家，北京大學光華管理學院經濟學博士，美國布魯金斯學會訪問學者。歷任東吳證券研究所首席宏觀分析師、方正證券研究所首席宏觀分析師、中信證券研究部高級宏觀分析師、國信證券經濟研究所高級宏觀分析師，在金融研究等學術刊物上獨立發表論文數十篇，專注于構建宏觀經濟和資產配置分析框架，著有全球宏觀經濟與大類資產研究。2022年Wind金牌分析師宏觀研究第一名。

鐘渝梅，宏觀助理分析師

倫敦政治經濟學院政治經濟學碩士，曾就職于東吳證券研究所，專注于國內財政與實體經濟方向。

李瀟宇，宏觀助理分析師

波士頓大學金融學碩士，東南大學經濟學學士，曾就職于東吳證券研究所，聚焦國內貨幣政策、流動性、消費方向。

分析師承諾

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