來源丨時代投研

作者丨陸海

編輯丨李乾韜

11月22日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下稱“福瑞泰克”）正式向港交所遞交招股書，沖擊港股IPO。

目前，智能駕駛行業正處于高速發展階段。作為智能駕駛解決方案提供商，2021—2023年，福瑞泰克的營收快速增長，年復合增長率達到65.07%。不過，同期其毛利率卻從兩位數降至個位數，未能形成規模效應。同期，福瑞泰克在港股的同行公司毛利率均值遠高于福瑞泰克。

11月29日，就公司盈利能力、經營現金流持續凈流出、產品市占率等問題，時代投研分別向福瑞泰克郵箱（xijuan.***@freetech.com）發函并致電（0571-8***999）詢問。12月4—6日，時代投研多次致電該公司，但電話均無法接通。截至發稿，對方仍未回復。

1.躋身國內自主供應商第三。2023年，福瑞泰克的營收激增176.95%，智能駕駛解決方案的裝車量也得以以約15%的市場份額躋身國內自主供應商第三位。不過，在營收激增之際，其毛利率卻降至個位數，未能形成規模效應。

2.毛利率不及港股同行公司均值。2021—2023年，福瑞泰克在港股的同行公司，平均毛利率均超過20%，高于福瑞泰克。

躋身國內自主供應商第三

福瑞泰克是一家智能駕駛解決方案供應商。智能駕駛解決方案行業的主要參與者為第三方解決方案供應商，以及少數有自研能力的OEM（原始設備制造商，通常是汽車制造商）。其中，第三方解決方案供應商又分為海外供應商和自主供應商。

從市場份額看，海外供應商在中國市場占據主導地位，尤其是在較低階的產品中。福瑞泰克招股書顯示，按L0級至L2+/L2++級智能駕駛解決方案產生的收入計算，2023年自主供應商的市場份額為18%。也就是說，2023年海外供應商的市場份額高達82%，預計到2030年仍將占據過半數的市場份額。

在自主供應商中，2023年福瑞泰克的市場份額較高。招股書顯示，根據灼識咨詢的資料，按中國L2級及L2+/L2++級智能駕駛解決方案裝車量計算，2023年福瑞泰克在自主供應商中排名第三，市場份額約為15%。

市場份額躋身自主供應商第三之際，正值福瑞泰克營收高速增長。

招股書顯示，2021—2023年，福瑞泰克的營收分別為3.33億元、3.28億元、9.08億元，年均復合增長率高達65.07%。其中，2022年營收同比小幅下降1.61%之后，2023年同比增長176.95%。

時代投研注意到，福瑞泰克營收激增卻未能形成規模效應。

2021—2023年，福瑞泰克的毛利率分別為11.18%、6.21%、7.25%，2022年下降4.97個百分點至“個位數”后；2023年僅小幅上升1.04個百分點，整體呈下降趨勢。

或與福瑞泰克對上下游的議價能力較弱有關。

一方面，智能駕駛解決方案行業的“玩家”眾多，競爭較為激烈。其中，第三方解決方案供應商的客戶主要為對供應商擁有強大議價能力的汽車OEM。在車企“價格戰”之際，供應商很可能面臨降價壓力。福瑞泰克也表示，某些OEM客戶可能會在其量產階段要求提供降價，從而影響其毛利率。

另一方面，從原材料采購成本來看，福瑞泰克對供應商的議價能力可能也有待加強。招股書顯示，2023年福瑞泰克的原材料和耗材的采購成本同比增長216.65%，高于營收同比增速（176.95%）。福瑞泰克認為，隨著銷售規模擴大，其對供應商的議價能力將增強。

毛利率不及港股同行公司均值

盡管智駕企業普遍難逃虧損魔咒，但是從毛利率及其變動趨勢來看，仍能發現企業間盈利能力的差距。

當前，已經在港股上市或排隊IPO上市的智能駕駛解決方案提供商包括地平線機器人（09660.HK）、知行汽車科技（01274.HK）、縱目科技（上海）股份有限公司（下稱“縱目科技”）和深圳佑駕創新科技股份有限公司（下稱“佑駕創新”）。

Wind數據顯示，作為福瑞泰克在港股的同行公司，2021—2023年，上述公司的毛利率均值分別為23.09%、21.55%、24.56%，均高于福瑞泰克。

其中，仍在排隊IPO的縱目科技和佑駕創新，營收規模雖然都不及福瑞泰克，但是其毛利率卻呈現出持續上升的趨勢，盈利能力有所改善。

由于此前芯片的采購成本過高，2021—2022年，縱目科技的毛利率均為負值，不過，隨著存貨減值撥備減少，2023年其毛利率已經由負轉正。

跟縱目科技不同，佑駕創新表示，其毛利率上升，一方面是得益于營收規模擴大帶來的規模效應，另一方面則是因為其車路協同產品及相對高階的智能駕駛解決方案iPilot的毛利率更高，產品放量后帶動毛利率提升。2023年，佑駕創新的毛利率達到14.3%，跟2021年相比提升4.6個百分點，對福瑞泰克形成反超。

而作為國內智能解決方案供應商的重要“玩家”，地平線機器人的毛利率遙遙領先，且較為穩定。Wind數據顯示，2021—2023年，地平線機器人的毛利率分別高達70.92%、69.31%、70.53%。

相對而言，知行汽車科技的毛利率變動趨勢跟福瑞泰克較為相似。2021—2023年，其毛利率分別為20.63%、8.34%、9.94%，其間累計下降10.69個百分點，同樣從兩位數降至個位數。

不同的是，知行汽車科技的營收在2022年出現爆發式增長后，2023年小幅下降。Wind數據顯示，2021—2023年，知行汽車科技的營收分別為1.78億元、13.26億元、12.16億元。

為何2023年知行汽車科技的營收未能實現增長？

2023年年報顯示，報告期內知行汽車科技調整了其智能駕駛域控制器的銷售策略，逐步下調單套價格，導致智能駕駛域控制器的銷售收入同比下降10.79%。不過，知行汽車科技強調，2023年其智能駕駛域控制器的銷售量同比顯著上升。換句話說，知行汽車科技采取了“以價換量”的策略，行業競爭或有所加劇。

（全文2059字）

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