本文時代周報 作者：王至成

籌劃半月后，渤海化學（600800.SH）“騰籠換鳥”式重大資產重組事項宣布終止。

近日，渤海化學公告稱終止籌劃重大資產重組事項并于12月22日開市起復牌。12月22日及23日，渤海化學連續兩日跌停。12月24日，渤海化學盤中多次觸及跌停，截至當日收盤，公司股價報收3.73元/股，跌逾9%。

根據此前發布公告，12月5日晚間，渤海化學稱擬向控股股東出售虧損資產天津渤海石化有限公司（以下簡稱“渤海石化”），同時收購業績高速增長的精細化工企業安徽泰達新材料股份有限公司（以下簡稱“泰達新材”）控制權。公告發布當日，渤海化學股價“提前”漲停收盤。

對于本次重大資產重組終止原因，渤海化學僅表示為“雙方未能就本次交易方案所涉部分核心條款最終達成一致意見”。此外，公司還承諾，自本公告發布之日起1個月內不再籌劃重大資產重組事項。

1個月后，公司是否還會啟動重組計劃？12月24日，時代周報記者致電渤海化學相關部門，相關工作人員僅表示“公司后續有意向召開相關說明會”。

核心資產已陷入虧損泥潭

本次交易擬出售的標的渤海石化，是渤海化學PDH（丙烷脫氫制丙烯）業務的運營主體。

2020年，渤海化學以18.8億元的交易對價從控股股東天津渤海化工集團有限責任公司（以下簡稱“渤化集團”）手中購入渤海石化100%股權。此后，渤海化學主營業務從傳統的印刷、智能卡轉向以丙烷脫氫制丙烯（PDH）為核心的石化產業，渤海石化也一度成為渤海化學核心資產。

年報顯示，自2020年開始，丙烯已成為公司主要營業收入來源。2020年至2021年，丙烯營業收入占營業收入比重分別為97.30%、95.48%。2022年至2024年，丙烯及副產物營業收入占營業收入比重分別為74.85%、60.39%和65.74%。

不過，隨著國內PDH產能結構性過剩、原材料與產品價格長期倒掛，這塊曾被寄予眾望的公司業務迅速“冷卻“。

隆眾資訊丙烯分析師邵晨曦對時代周報記者稱，2021年至2025年是PDH產能高速擴張期。與此同時，行業利潤空間也被持續擠壓，自2024年起，PDH工藝陷入長周期虧損，行業平均開工率已降至70%-75%。

記者查閱年報時也發現，在“主要控股參股公司”一項中，渤海石化2023年及2024年的凈利潤分別虧損5.04億元、5.86億元。

進入2025年，渤海石化仍處于虧損狀態。此外，渤海石化部分生產裝置也陷入停產狀態。公告顯示，渤海石化部分生產裝置已自2025年11月起進入停產檢修，且復產時間預計將推遲至2026年2月底。

轉型已陷入僵局

本次重組終止，不僅影響了渤海化學剝離虧損的計劃，也一度中斷公司謀劃已久的轉型之路。

近年來，渤海化學在年報中多次提及向“新材料新能源企業”轉型的目標。而此次意圖購入的標的泰達新材，主營產品為精細化工產品偏苯三酸酐（TMA）。

2022年至2023年，泰達新材營業收入從3.55億元提升至4.74億元。2024年，其業績增長更是尤為迅猛，歸母凈利潤同比暴增1112.41%，達到6億元。

若此次渤海化學成功收購，或可實現公司賽道切換的關鍵一步。

時代周報記者注意到，泰達新材自2014年在新三板掛牌后，曾多次向A股市場發起沖擊，但均以失敗告終。

2017年與2022年，泰達新材兩次遞交上市申請但未能如愿。2024年8月，泰達新材提交北交所上市輔導備案申請，但在2025年3月宣布終止，原因為“根據公司戰略發展需要”。

與泰達新材業績形成鮮明對比的是，當前，渤海化學深陷虧損泥潭。2022年至2024年，渤海化學凈利潤虧損3823.78萬元、5.21億元、6.32億元，3年合計虧損約11.91億元。2025年前三季度，渤海化學實現凈利潤-5.79億元，尚未實現扭虧。

時代周報記者注意到，2023年及2024年，渤海化學化工業務毛利率為負。其中，丙烯及副產品毛利率分別為-19.03%、-14.27%，化工貿易產品毛利率分別為0.33%、3.11%。

截至2025年三季度末，渤海化學貨幣資金為4.09億元，短期借款及一年內到期的非流動負債合計約為11.73億元，短期流動性較為緊張。且2025年前三季度，渤海化學經營活動產生的現金流量凈額為-4.135億元，主營業務“造血”能力不足。

并購達人平臺創始人魯宏對記者表示，對于渤海化學來說，通過資產重組轉型是公司當前快速止損的抓手，迫切性較強。

不過，在核心業務停產、自身“造血”能力不足的情況下，渤海化學在終止重大資產重組一月后，是否還會再啟動新重組計劃？時代周報記者將持續保持關注。