在港股首份招股書失效僅一天后，12月17日，巴奴火鍋迅速重新遞交上市申請，繼續(xù)沖擊“火鍋第三股”。

這家以“產(chǎn)品主義”自居、客單價(jià)高于海底撈的高端火鍋品牌，在更新的招股書中呈現(xiàn)了2025年前9個(gè)月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的顯著改善。然而，業(yè)績增長的背后，是公司高達(dá)1.1萬名員工中僅1974名全職的用工結(jié)構(gòu)。

與此同時(shí)，公司在2025年1月向股東派付了7000萬元股息，卻在2022年至2025年前三季度累計(jì)欠繳社保公積金約400萬元。

沖擊上市
巴奴控股在更新后的招股書中展示的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，公司營業(yè)收入從14.33億元增長至20.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤從4150萬元躍升至2.35億元。
經(jīng)營利潤率從2024年的7.3%大幅提升至2025年前三季度的11.3%。一個(gè)引人注目的對比是，2025年前9個(gè)月，巴奴的收入比2024年全年少了近3億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤反而高出6700萬元。
巴奴將自己定位為人均消費(fèi)120元以上的“品質(zhì)火鍋”。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，其人均消費(fèi)分別為147元、150元、142元及138元，顯著高于海底撈人均100元左右的水平。
翻臺(tái)率達(dá)到3.6次/天，高于火鍋行業(yè)平均的2.5次/天。截至2025年12月7日，巴奴已在46個(gè)城市擁有162家直營門店，較2021年末增長95.2%。
巴奴的成長故事始于2001年。當(dāng)時(shí)，28歲的杜中兵從生鐵焦炭行業(yè)跨界餐飲，在河南安陽加盟德莊火鍋開出首店。因未能成為德莊火鍋河南地區(qū)總代理，他決定創(chuàng)建自主火鍋品牌。
2004年元旦，第一家巴奴門店在安陽開業(yè)，“巴奴”這個(gè)名字源于杜中兵對重慶纖夫精神的推崇。
2009年，巴奴進(jìn)軍鄭州，與當(dāng)時(shí)正值巔峰的海底撈正面相遇。起初三年，巴奴苦學(xué)海底撈的“服務(wù)至上”，卻始終不得其法。
直到2012年，在專業(yè)品牌團(tuán)隊(duì)幫助下，巴奴改名為“巴奴毛肚火鍋”，并提出“服務(wù)不是特色，毛肚和菌湯才是”的口號，正式確立了差異化路線。
融資歷程顯示，巴奴2016年獲得北京三生萬創(chuàng)業(yè)投資公司500萬元投資；2020年迎來番茄資本兩輪共計(jì)1.23億元融資；2022年8月，番茄資本再投1.5億元，此輪融資后巴奴市值達(dá)50億元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，IPO前，創(chuàng)始人杜中兵及韓艷麗夫婦通過D&H (BVI) LTD控制公司已發(fā)行股本的75.26%；通過BANU UNITED LTD持有公司已發(fā)行股本的8.11%，合計(jì)可行使公司約83.38%的投票權(quán)。

02 爭議
招股書顯示，盡管公司這幾年“賺了錢還分了紅”，但卻未為員工足額繳納社保及公積金。2022年至2025年前三季度，供款缺口分別為160萬元、120萬元、70萬元、50萬元。
對此，公司于招股書中坦言，可能因此面臨潛在的處罰。對于欠繳原因，巴奴解釋為“員工隊(duì)伍規(guī)模較大且流動(dòng)率較高”、“部分員工因會(huì)減少實(shí)得工資而不愿意繳納個(gè)人需承擔(dān)的部分”。
更值得關(guān)注的是巴奴特殊的用工結(jié)構(gòu)。截至2025年前三季度，巴奴控股全職員工僅為1974人。公司依賴第三方人力資源公司補(bǔ)充員工隊(duì)伍，合共有3308名兼職員工及5818名外包員工（主要為門店員工）。
這些員工由人力資源公司支付薪金及相關(guān)保險(xiǎn)。這意味著，公司全職員工占比僅17.8%。
與這種控制成本的用工模式形成鮮明對比的是，2025年1月巴奴控股向股東宣派股息7000萬元，目前已全額派付。按持股比例計(jì)算，創(chuàng)始人杜中兵夫婦分得超5800萬元。
這一舉動(dòng)曾被證監(jiān)局問詢“結(jié)合公司負(fù)債等情況說明實(shí)施分紅的合理性”，“分紅情況下本次上市融資的必要性”。
產(chǎn)品層面，巴奴的“產(chǎn)品主義”近年來頻遭挑戰(zhàn)。2023年2月，有消費(fèi)者吐槽巴奴土豆片“18元才5片”。新聞發(fā)酵后，巴奴致歉解釋稱“涉事富硒土豆實(shí)際是小份，售價(jià)應(yīng)為9元”，但網(wǎng)友們依然認(rèn)為價(jià)格過高。

同年3月，媒體揭露其“富硒土豆”硒含量遠(yuǎn)低于宣稱標(biāo)準(zhǔn)，甚至未達(dá)合格線，巴奴當(dāng)日下架該產(chǎn)品。
品牌風(fēng)波并未停歇。2023年9月，巴奴子品牌“超島自選火鍋”的羊肉卷被測出含鴨肉成分。隨后，超島火鍋創(chuàng)始人杜夯在直播間致歉，而杜夯系巴奴創(chuàng)始人杜中兵之子。
2024年2月25日，巴奴火鍋創(chuàng)始人杜中兵參加一場毛肚火鍋發(fā)展研討會(huì)直播，他發(fā)言中“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個(gè)麻辣燙”、“火鍋不是服務(wù)底層人民”等內(nèi)容引發(fā)爭議。
事后，杜中兵在其抖音號發(fā)布視頻回應(yīng)，稱上述爭議性的話不是連在一起說的，連在一起就把真實(shí)本意曲解了。
他本意是，過去火鍋比較便宜，現(xiàn)在越來越貴，“底層”消費(fèi)者越來越難以消費(fèi)火鍋，不是好的現(xiàn)象，但是如果一個(gè)品牌沒有自己的定位，沒有自己的方向，更難以做好。
考 驗(yàn)
在沖擊IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，巴奴面臨著一系列根本性矛盾。首先是高端定位與大眾市場的矛盾。
盡管客單價(jià)已從2023年的150元下調(diào)至138元，但這一價(jià)格仍處于火鍋品類的高價(jià)位區(qū)間。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2024年火鍋人均消費(fèi)金額不到75元。巴奴人均消費(fèi)138元，依舊高出了近一倍。
2024年6月，巴奴以“白菜太普通”為由下架白菜、菠菜等常見蔬菜，推行“蔬菜月月新”計(jì)劃。雖然官方解釋是為提供時(shí)令新鮮感，但此舉進(jìn)一步強(qiáng)化了其“不接地氣”的印象。
其次是快速擴(kuò)張與運(yùn)營質(zhì)量的矛盾。巴奴門店數(shù)量從2023年的111家，上漲到2024年的144家，再上漲到2025年前9個(gè)月162家，門店數(shù)量增長46%。
但2022年-2024年，其整體的每家餐廳的平均每日顧客量為387人、398人、372人，2024年同比下滑了6.5%。其中一線城市下滑趨勢明顯，每家餐廳的平均每日顧客量分別為426人、389人、351人，兩年下滑了17.6%。
最新招股書顯示，2025年前9個(gè)月，其整體每家門店平均每日顧客量回升到393人，門店平均每日銷售額從2024年的5.27萬回升至5.76萬。
更能反應(yīng)真實(shí)運(yùn)營健康度的同店銷售額數(shù)據(jù)則輕微改善，從2024年的12.6億上漲至2025年前9個(gè)月的10億（2024年同期為9.6億）。
第三是成本控制與企業(yè)責(zé)任的矛盾。從成本結(jié)構(gòu)來看，巴奴的原材料和員工成本，這兩塊最大的成本（合計(jì)超6成），均在被“壓縮”。
原材料及耗材占收入的比例從2022年的33.8%下降至2025年前9個(gè)月的30.6%，為近年來的低點(diǎn)。
員工成本方面，巴奴的節(jié)省方式是繼續(xù)使用更多兼職和外包員工。在正式員工少、兼職員工占絕大多數(shù)的背景下，還出現(xiàn)了欠繳員工社保及公積金的現(xiàn)象。
在首次遞交招股書后，2025年8月，證監(jiān)局曾詢問巴奴“公司非全職人員（兼職人員、外包人員）社保公積金繳納情況，以及勞動(dòng)用工合法合規(guī)的結(jié)論性意見。”
巴奴計(jì)劃在2026至2028年每年新開超50家店，意圖三年內(nèi)門店數(shù)翻番。上市無疑是其獲取擴(kuò)張資本的關(guān)鍵一步。
然而，從安陽的一家小店，到?jīng)_擊港股的品牌，巴奴不僅需要向投資者證明其增長潛力，更需要回答如何在商業(yè)效率與企業(yè)責(zé)任之間取得平衡。
巴奴在招股書中將2025年前9個(gè)月利潤率的大幅提升歸因于“通過標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化運(yùn)營”。其門店經(jīng)營利潤率從2022年的15.2%一路上漲到2025年前9個(gè)月的24.3%。
但細(xì)看其成本結(jié)構(gòu)，原材料占比下降至30.6%的歷史低點(diǎn)，而員工中全職比例僅占17.8%。公司一邊在2025年1月突擊分紅7000萬元，一邊累計(jì)欠繳社保公積金約400萬元。
截至2025年12月7日，巴奴火鍋的門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國46個(gè)城市。創(chuàng)始人杜中兵家族持有公司超過83%的投票權(quán)，牢牢掌控著這家高端火鍋品牌的未來航向。