在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的上漲后，中國股市正站在一個新的起點。

據(jù)追風交易臺消息，高盛投資組合策略研究團隊劉勁津（Kinger Lau）等分析師在其12月22日最新發(fā)布的研報中，系統(tǒng)復盤了2025年中國股市的十大核心趨勢，指出市場可能正在醞釀一輪由盈利增長接棒估值修復驅(qū)動的“慢牛”行情，而人工智能（AI）、“反內(nèi)卷”政策以及資本回流正成為定義未來市場走向的關鍵變量。

這份題為《從2025年學到的10個股票洞見》的報告顯示，中國A股和H股在2025年分別錄得16%和29%的年度回報，顯著超越了該行年初的預測。報告強調(diào)，這一輪上漲主要由估值驅(qū)動，而非盈利增長，這標志著市場周期可能正從“希望”階段向“增長”階段過渡。

報告指出的一個關鍵動態(tài)是，中國的貿(mào)易表現(xiàn)好于預期。同時，以DeepSeek-R1發(fā)布為標志的AI技術突破，已“改變了中國科技股的游戲規(guī)則”，為相關板塊帶來了超過2萬億美元的市值增長。這一技術浪潮正從根本上改寫科技行業(yè)的投資敘事。

展望未來，高盛認為，盡管風險依然存在，但有效的政策“看跌期權”（policy put）已經(jīng)降低了市場的左尾風險。隨著國內(nèi)外資金對中國資產(chǎn)的興趣回暖，以及中國市場獨特的分散化價值日益凸顯，投資者應保持對市場的參與，并利用回調(diào)機會進行布局。

慢牛或在醞釀中

高盛報告指出，中國股市已連續(xù)兩年實現(xiàn)正回報，A股和H股自2022年末的周期低點以來，已分別反彈30%和75%。報告稱，“一個更慢的牛市可能正在形成”。

今年的漲勢主要由估值修復引領。報告數(shù)據(jù)顯示，“MSCI中國指數(shù)的12個月遠期市盈率從2025年初的9.9倍上升至目前的12.5倍，而遠期每股收益（fEPS）全年則下降了4%”。

風格方面，成長和GARP（合理價格成長）策略表現(xiàn)最佳，而價值和高股息策略則相對落后。

高盛預計，“牛市行情將繼續(xù)，但步伐會放緩”，并預測到2027年底中國股市將上漲38%，主要由2026年和2027年14%和12%的盈利增長驅(qū)動。

貿(mào)易表現(xiàn)優(yōu)于預期

2025年初，市場普遍擔憂的外部環(huán)境并未成為現(xiàn)實。高盛指出，盡管關稅陰霾籠罩，但“中國出口同比增長了5.4%，人民幣對美元升值了4%”。

強勁的出口表現(xiàn)使高盛經(jīng)濟學家將其2025年中國GDP增長預測上調(diào)。

AI重塑科技股投資邏輯

報告強調(diào)，“AI改變了中國科技股的游戲規(guī)則”。DeepSeek-R1的發(fā)布引發(fā)了中國科技公司的強勁反彈，數(shù)據(jù)與云、半導體以及AI基礎設施與電力等板塊平均股價上漲40%，市值增加超過2萬億美元。

從基本面看，高盛估計，“AI的廣泛采用在未來十年內(nèi)，可以通過成本節(jié)約、生產(chǎn)力提升和新的收入機會，推動企業(yè)盈利每年增長3%”。

報告認為，盡管中國AI生態(tài)系統(tǒng)的估值已經(jīng)重估，但“考慮到中國在資本支出和AI商業(yè)化應用創(chuàng)造方面的潛在上行空間，其估值與美國相比看起來并不昂貴”。

“出海”之路行穩(wěn)致遠

面對貿(mào)易保護主義的逆風，中國出口在2025年展現(xiàn)出的韌性，證明了其出口故事已經(jīng)演變。報告認為，中國正從低成本制造商轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛐屡d市場銷售高附加值產(chǎn)品，并開始向世界“出口服務、知識產(chǎn)權和文化”。

數(shù)據(jù)顯示，中國上市公司海外收入占比已從十年前的12%增長至目前的16%，高盛預測“到2030年可能達到20%”。由于海外市場的盈利能力更高，這有望每年為MSCI中國指數(shù)的盈利額外貢獻約1.5%的增長。

報告構建的“中國出海領軍者”投資組合今年迄今已上漲35%，跑贏MSCI中國指數(shù)9個百分點。

消費分化：“新”消費領域表現(xiàn)突出

盡管房地產(chǎn)市場疲軟和家庭收入增長放緩持續(xù)拖累整體消費，零售銷售額年初至今僅增長4%，但報告指出消費領域內(nèi)部存在顯著分化。服務消費的表現(xiàn)普遍優(yōu)于商品消費。

更重要的是，報告發(fā)現(xiàn)娛樂、專業(yè)零售（如泡泡瑪特）、休閑和包裝食品（如寵物食品）等“新”消費行業(yè)表現(xiàn)強勁。

這些行業(yè)在2025年上半年“平均凈利潤增長了28%，而整體消費板塊（不含互聯(lián)網(wǎng)）的增幅為5%”。相應的，“新”消費主題股年初至今回報率達43%，大幅跑贏市場。

“反內(nèi)卷”點燃再通脹希望

由產(chǎn)能過剩、激烈競爭和通貨緊縮引發(fā)的“內(nèi)卷”，已對光伏、電池、化工和水泥等行業(yè)的企業(yè)盈利造成損害。報告指出，“反內(nèi)卷”自2024年7月政治局會議首次提出后，已上升至國家戰(zhàn)略層面。

高盛分析，每當PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）上漲1%，就能推動企業(yè)盈利增長2%。

報告估計，“潛在的供給側(cè)削減和行業(yè)整合，到2027年可能使‘內(nèi)卷’行業(yè)的利潤在利潤率正常化后提升50%”，并到2028年將指數(shù)整體盈利提升5%。盡管買方機構對此仍持懷疑態(tài)度，但高盛認為相關政策的潛在上行空間在部分行業(yè)中“定價誘人”。

“十五五”規(guī)劃重塑投資藍圖

報告強調(diào)，中國的五年規(guī)劃具有極高的實現(xiàn)率，緊跟規(guī)劃進行投資布局是有效的策略。高盛基于大型語言模型（LLM）的文本分析顯示，“如果在過去25年里將投資組合與廣泛的政策趨勢對齊，投資者本可以產(chǎn)生13%的年化超額收益”。

根據(jù)2025年10月下旬發(fā)布的“十五五”規(guī)劃建議，科技、安全和民生成為2026-2030年的首要發(fā)展重點。高盛據(jù)此構建了“十五五”規(guī)劃投資組合，其中包含50只中盤股。該組合在過去一年回報率高達68%，遠超MSCI中國指數(shù)27%的漲幅。

資金回流：中國市場“可投資性”增強

報告觀察到，中國市場正重新回到全球投資者的視野中。在國內(nèi)，“渴望權益資產(chǎn)的國內(nèi)資本正在行動”，南向資金流入年初至今已達1800億美元，創(chuàng)下歷史記錄；保險公司等機構投資者對權益資產(chǎn)的態(tài)度更趨積極；“國家隊”持有的A股市值已超過6%。

在海外，全球?qū)_基金已將對中國的凈敞口從年初的6.8%提升至11月底的7.8%。同時，新興市場和“一帶一路”沿線的主權財富基金和養(yǎng)老基金也“對中國權益資產(chǎn)表達了濃厚興趣”。報告認為，這些因素共同證明“中國是可投資的”。

分散化價值凸顯

在全球投資者尋求美國市場以外的替代選擇時，中國市場的價值正日益凸顯。報告指出，“中國與美國股市的回報相關性是主要市場中最低的之一”，且其估值較發(fā)達市場和新興市場同類仍有35%和9%的深度折扣。

對于國內(nèi)投資者而言，分散化配置同樣重要。報告稱，“個人投資者的資產(chǎn)配置遠未達到其最優(yōu)效率前沿”，其資產(chǎn)中房地產(chǎn)和現(xiàn)金占比分別為54%和28%，而權益資產(chǎn)僅占11%。

隨著房地產(chǎn)市場仍較為低迷，而權益資產(chǎn)開始跑贏其他資產(chǎn)類別，報告相信“結構性的中國資本向權益資產(chǎn)的遷移可能已經(jīng)開始”。

風險猶存，但影響大不

盡管宏觀風險依然存在，但報告指出這些關鍵風險因素“要么已被充分定價，要么在2025年有所消退”。例如，房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的影響力已經(jīng)下降。

高盛總結認為，“宏觀和股票市場的政策‘看跌期權’（policy put）仍然有效”。這應有助于降低增長和政策的左尾風險，從而壓縮股權風險溢價。

報告建議投資者“保持投資，并在回調(diào)時積累頭寸，以更好地從盈利周期的復蘇和右尾期權中獲利”。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩內(nèi)容來自追風交易臺。

更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內(nèi)容，請加入