本文時代周報 作者：黃宇昆

白銀“漲瘋了”！

12月12日，現貨白銀再次創下歷史新高，截至發稿，倫敦銀現報64.25美元/盎司，盤中一度漲超2%，年內累計漲幅已超過120%，甚至超過黃金，成為近期市場熱議的投資品種。

受益于白銀的表現，國投瑞銀基金旗下的國投瑞銀白銀期貨（LOF）A（場內簡稱：國投白銀LOF；交易代碼：161226）今年以來收益率高達86.73%。時代周報記者注意到，該基金也是目前市面上唯一一只跟蹤上期所白銀期貨主力合約的商品型基金。

但12月初以來，該基金罕見地連發四次二級市場交易價格溢價風險提示公告。

12月12日，最新公告稱，國投瑞銀白銀LOF 基金二級市場的收盤價明顯高于基金份額凈值，為保護投資者利益，將于12月12日開市起停牌至當日10點30分。

當日復牌后，國投白銀LOF經歷了較大幅度的震蕩，盤中一度跌超7%，但隨后快速走高，截至收盤仍漲超3%，當日振幅超過10%，成交金額達9.66億元，創下歷史新高，溢價率也達到21.51%。

南開大學金融發展研究院院長田利輝向時代周報記者表示，對普通投資者而言，高溢價意味著買入即承擔潛在20%以上的“價格回歸”風險。一旦情緒退潮或套利機制啟動，溢價迅速收斂，虧損將直接兌現。因此，除非具備專業套利能力，否則應考慮堅決回避此類高溢價品種。

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場內溢價超21%，可能繼續實施停牌

12月12日，國投瑞銀基金發布公告稱，近期旗下國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）A類基金份額二級市場交易價格波動較大。12月10日，該基金基金份額單位凈值為1.6077元，截至12月11日，該基金二級市場的收盤價為1.937 元，明顯高于基金份額凈值。國投瑞銀基金稱，投資者如果盲目投資于高溢價率的基金份額，可能面臨較大損失。

事實上，這已經是國投白銀LOF 12月以來發布的第四份二級市場交易價格溢價風險提示。12月12日上午，國投白銀LOF停牌1小時后復牌，波動明顯加大，復牌后一度跌超7%，但隨后迅速走高，截至當日收盤漲幅為3.05%，溢價率仍高達21.51%。

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值得一提的是，截至12月12日，國投白銀LOF月內在二級市場上的累計漲幅已經達到30.63%，全年漲幅更是達到127.33%，但截至12月11日該基金凈值的年內漲幅為86.73%，與二級市場漲幅存在一定差距。

田利輝表示，高溢價是“流動性錯配”與“情緒過熱”的疊加結果。該基金跟蹤境內白銀期貨，而期貨受外盤帶動快速拉升，但LOF申購贖回存在T+2以上時滯，二級市場交易卻可實時反映情緒，導致價格脫鉤凈值。

國投瑞銀基金在上述公告中表示，若該基金2025年12月12日二級市場交易價格溢價幅度未有效回落，有權通過向深圳證券交易所申請盤中臨時停牌、延長停牌時間的方式，向市場警示風險，具體以屆時公告為準。

Wind數據顯示，該基金成立以來，2015年～2024年，規模一直處于30億元以下，不過今年受白銀漲勢影響，規模迎來了爆發。截至今年9月末，國投瑞銀白銀期貨LOF規模合計為66.40億元，較年初增加44.62億元，增幅達到204.87%。其中國投瑞銀白銀期貨（LOF）A規模達到43.47億元，較年初增長161.08%。

Wind截圖

從中報來看，國投瑞銀白銀期貨(LOF)A的持有人結構以個人投資者為主，但是機構投資者持有份額出現大幅增長。截至今年6月末，該基金個人投資者占比為87.08%，持有份額為20.68億份，較年初增長13.39%，機構投資者占比為12.92%，持有份額為3.07億份，較年初增長348.41%。

10月15日，國投瑞銀基金公告稱，自該日起，限制國投瑞銀白銀期貨（LOF）A類及C類基金份額的定期定額投資金額分別為6000元、40000元。僅3天過后，國投瑞銀基金再次公告稱，自10月20日起，將該基金A、C兩類份額的申購上限下調至100元、1000元。

國投瑞銀基金客服人員向時代周報記者表示，基金場內實時價格更多的是由市場因素決定，限購主要是為了減少跟蹤業績比較基準誤差，也是為了保護現有持有人的利益，對于何時能取消限購目前并無消息。

國投瑞銀白銀期貨（LOF）A三季報顯示，截至今年9月末，該基金過去三年、過去五年的凈值增長率分別為103.41%、40.09%，而同期業績比較基準收益率分別為133.08%、89.46%。

國投瑞銀白銀期貨（LOF）成立于2015年，基金經理一直由趙建擔任，其擁有21年證券從業經歷，目前還擔任國投瑞銀基金量化投資部總監助理，管理基金規模約為85億元。

據官網介紹，國投瑞銀基金成立于2005年6月，是境內第一家外方持股比例達49%的合資基金公司。公司股東為國投泰康信托有限公司和瑞銀集團（UBS AG），持股比例分別為51%、49%。

瘋漲的白銀，明年怎么走？

今年以來，白銀價格漲幅驚人，甚至超過了黃金。

12月12日，倫敦銀現盤中最高攀升至64.35美元/盎司，創歷史新高，年內漲幅已超過120%，同期倫敦金現年內漲幅約為65%。

為何白銀能夠一躍成為今年的年度投資黑馬？

在田利輝看來，本輪白銀強勢不是投機驅動，而是“工業屬性+金融屬性”共振的結果。一方面，光伏、新能源汽車和AI算力等新質生產力領域對白銀的工業需求爆發式增長，全球連續五年供不應求；另一方面，美聯儲開啟降息周期，實際利率下行與美元走弱顯著提升其金融吸引力。

“更關鍵的是，白銀正從‘輔助性貴金屬’向‘綠色轉型關鍵金屬’躍遷，供需結構發生根本性轉變。展望2026年，在降息延續、光伏裝機高峰及金銀比修復的三重支撐下，銀價有望挑戰65美元/盎司甚至更高，但需警惕技術性超買帶來的短期波動。”田利輝稱。

東方金誠研究發展部副總監瞿瑞向時代周報記者表示，短期來看，白銀價格將高位震蕩，一方面源于美聯儲在12月議息會議上如期降息25bp符合市場預期，可能出現“預期兌現”引發的獲利了結壓力，同時白銀現貨緊張，推升銀價漲幅顯著大于黃金，也會導致白銀面臨調整壓力；另一方面則是光伏與新能源需求驅動下，白銀供給已連續5年小于需求，同時礦產白銀產量增長有限、全球白銀庫存處于歷史低位，供需缺口持續擴大利好銀價。中長期來看，支撐白銀上漲的核心邏輯未發生變化。

當前環境下，投資白銀是否仍具備一定吸引力？

瞿瑞認為，對于投資者來說，仍可以投資白銀，但需理性看待銀價行情。一方面是警惕高位波動風險，避免盲目跟風追漲，因為銀價波動本身大于黃金，且在當前倫敦白銀租賃利率始終維持高位的背景下，其波動率會進一步加大。投資者需結合自身風險承受能力、資產配置規模及投資周期，合理規劃白銀資產占比。

另一方面，立足長期邏輯，當前支撐銀價長期上行的核心因素（如全球不確定性、實際利率下行趨勢等）未發生根本改變，瞿瑞建議，投資者需把握市場節奏，采取逢低布局策略。