我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經(jīng)的第1736篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動生成

港交所的鑼聲響起，劉強(qiáng)東的第六家上市公司“京東工業(yè)”站上資本舞臺。但市場送上的不是掌聲，而是開盤7.8%的深跌。

12月11日，京東工業(yè)屏幕上的數(shù)字從開盤跌破的13.00港元向上掙扎，最終艱難收平在發(fā)行價14.10港元，全天成交額5.43億港元，換手率僅1.47%。

12月12日更微妙，京東工業(yè)開盤下探后繼續(xù)收平，股價在14.10港元穩(wěn)如老狗。但這一天成交額急劇縮水，跌至5949萬港元。

在蜜妹印象里，這是京東工業(yè)的第四次上市沖刺，前三次的招股書都因有效期屆滿而失效。

如今它帶著“中國MRO采購服務(wù)市場第一”的頭銜登陸，但市場對這家公司的態(tài)度似乎有點尷尬。在蜜妹看來，這是一個典型的在定價策略上追求極致，卻不幸遭遇逆風(fēng)的案例。

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公開資料顯示，京東工業(yè)是京東集團(tuán)旗下面向工業(yè)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)提供商，致力于通過數(shù)字化、智能化的解決方案重塑傳統(tǒng)工業(yè)品采購與管理模式。

憑借京東集團(tuán)在供應(yīng)鏈、物流和技術(shù)方面的深厚積累，京東工業(yè)在中國MRO（非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品）市場占據(jù)領(lǐng)先地位。

此次上市使得京東工業(yè)成為繼京東集團(tuán)、京東健康、京東物流、達(dá)達(dá)集團(tuán)（已退市）和德邦股份之后，京東系的第六家上市公司。

根據(jù)其招股計劃，京東工業(yè)本次全球發(fā)售2.11億股，其中10%為香港公開發(fā)售，90%為國際發(fā)售，并設(shè)有15%的超額配股權(quán)。

經(jīng)過全球路演與簿記，京東工業(yè)的最終發(fā)售價被定為每股14.10港元。然而，市場的初步反應(yīng)顯然未達(dá)到預(yù)期。

在正式上市前一天的暗盤（或稱灰市）交易中，京東工業(yè)的股價已顯疲態(tài)。根據(jù)報道蜜妹看到，其暗盤交易報價為13.65港元，較招股價14.1港元下跌3.19%。

暗盤交易是新股上市前的重要情緒指標(biāo)，其破發(fā)表現(xiàn)已經(jīng)為次日的正式交易蒙上了一層陰影。

圖表來源｜東方財富（特此感謝！）

果然，京東工業(yè)股價在11日開盤后一度繼續(xù)下探，顯示出強(qiáng)烈的初始拋售壓力。好在隨后的交易時段中其展現(xiàn)出一定韌性，股價在低位獲得支撐后開始小幅回升，午后更一度轉(zhuǎn)漲，最高觸及14.15港元/股。

截至當(dāng)日收盤，京東工業(yè)股價最終回到14.1港元的發(fā)行價，實現(xiàn)平收，避免了首日破發(fā)的尷尬紀(jì)錄。

02

從基本面來看，京東工業(yè)表現(xiàn)尚可，但也談不上驚艷。

招股書里蜜妹看到，從2022年到2024年，京東工業(yè)的營業(yè)收入從141.35億元增長至203.98億元，復(fù)合年增長率高達(dá)20.1%。

截至2025年8月31日的8個月內(nèi)，其總營收141億元，同比增長18.9%。所以今年京東工業(yè)的營收同比增速是在放緩的。

圖｜京東工業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù) 圖表來源｜東方財富（特此感謝！）

盈利方面則是由虧轉(zhuǎn)盈。2022年京東工業(yè)還是凈虧損13.34億元，2023年扭為凈利潤480萬元。2024年凈利潤更是飆升至7.62億元。2025年上半年該數(shù)據(jù)為4.51億元，同比增長55.2%。

毛利率方面，京東工業(yè)也從2023年和2024年的16.1%、16.2%，上升至2025上半年的18.6%。

圖｜固安捷財務(wù)數(shù)據(jù) 圖表來源｜東方財富（特此感謝！）

雖然毛利率提升，但京東工業(yè)相比全球巨頭的差距似乎還不小。比如全球數(shù)字化MRO分銷商龍頭固安捷，其毛利率和凈利率長期保持在35%和6%之上，如上圖。

03

綜上，京東工業(yè)的財務(wù)報表，算是展現(xiàn)了一個處于成長階段，且盈利能力持續(xù)改善的企業(yè)形象。

但投資者在IPO定價時，更關(guān)注的是“未來的增長是否能支撐當(dāng)前的估值”。

京東工業(yè)的高增長故事雖好，但市場對其能否持續(xù)以及是否已在股價中過度反映，顯然存有疑慮。

另外值得注意的是，作為京東系的一員，京東工業(yè)的上市本應(yīng)受益于母公司的強(qiáng)大“光環(huán)”——品牌背書、資源協(xié)同、流量支持。

然而，在京東工業(yè)上市前后的關(guān)鍵時間點，京東集團(tuán)帶來的，除了光環(huán)，或許還有一片不容忽視的“陰影”。

蜜妹看到，2025年11月中旬，摩根士丹利發(fā)布了一份引人注目的研究報告，對京東集團(tuán)的未來12個月前景表達(dá)了悲觀態(tài)度。

報告的核心觀點認(rèn)為，京東的核心增長引擎（如家電、電子產(chǎn)品）已經(jīng)出現(xiàn)增長放緩的跡象，其增長模式過于依賴政策性的“興奮劑”（如消費(fèi)券、補(bǔ)貼等），這種模式是脆弱且不可持續(xù)的。

盡管報告直接針對的是母公司京東集團(tuán)，但資本市場往往具有強(qiáng)烈的聯(lián)想效應(yīng)。投資者會自然地?fù)?dān)憂：

母公司增長乏力，是否會削弱其對子公司的支持力度？京東工業(yè)的客戶中不乏大量企業(yè)，母公司面臨的宏觀消費(fèi)逆風(fēng)，是否也會傳導(dǎo)至工業(yè)品采購領(lǐng)域？整個京東系的增長故事是否都存在被高估的可能？

而對于京東工業(yè)而言，其上市前兩天的波折，只是其漫長資本市場征途的開始。

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