充滿戲劇性的好萊塢史上最大并購案，活脫脫上演了一部現實版《繼承之戰》。

12月5日美國流媒體巨頭奈飛（Netflix）宣布：已與華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery，簡稱WBD）達成最終協議，將以總計827億美元（約合人民幣5840億元）的價值收購后者旗下的影視制作部門與流媒體業務。

這827億美元，由現金和換股組成：每股作價27.75美元收股票，共計720億美元，再疊加債務構成總額。該交易預計將在12至18個月內完成。

“新貴”拿下“舊王”的劇情也很合乎事件演變的邏輯。提到奈飛，我們總會想到《魷魚游戲》、《絕命毒師》、《行尸走肉》、《紙牌屋》、《毒梟》、《超感獵殺》等一系列優質劇集。作為全球最大的流媒體巨頭，當前市值已超4000億美元，手握重金，是妥妥的傳媒新貴。而作為歷史悠久的華納，早已江河日下。

就在大家以為靴子終于落地之際，沒想到一波三折。

先是12月7日，特朗普放話要介入反壟斷監管并參與決策，為這場巨頭并購增添變數。

更具戲劇性的是12月8日晚間，派拉蒙天舞在“競購失敗”后怒而直接對華納發起惡意收購，威脅繞過華納董事會，直接向股東發起收購要約：擬以每股30美元的現金價格收購華納兄弟探索公司所有已發行股份，企業價值達到1084億美元（約合人民幣7654億元）。

據報道，特朗普的介入，正是派拉蒙天舞CEO大衛?埃里森親赴白宮游說的結果。他試圖利用其家族政治資源，游說特朗普政府以反壟斷為由，阻止奈飛對華納的并購。

大衛·埃里森為何能如此豪橫？一方面，他是超級富二代。他的父親就是大名鼎鼎甲骨文創始人拉里·埃里森，是全球僅次于馬斯克的第二大富豪。據悉，埃里森家族的龐大財富和政治資源可以為這起并購推波助瀾。

另外，就在今年8月，他創辦的天舞傳媒（Skydance Media）還收購了百年影廠“派拉蒙”，由此更名為“派拉蒙天舞”。派拉蒙的名字大家已經很熟悉了，它創造過無數諸如《教父》系列、《變形金剛》系列、《奪寶奇兵》、《阿甘正傳》等傳世經典。

期間，還有另一競購者康卡斯特（Comcast）的出現，它是美國一家成立于1963年的跨國傳媒與通信巨頭。但在強勁對手面前，基本已退出競購。

這場競購戲劇點十足，頗有硅谷新貴與好萊塢舊王、新興傳媒家族之間的“斗爭”。如今已敲定的“舊王與新貴的合作”可能還將生變。

從好萊塢最老牌的制片廠淪為“完美獵物”

從“完美標的”華納說起。

華納兄弟由哈利、阿爾伯特、山姆和杰克·華納四兄弟于1918年在好萊塢創立，1923年4月4日正式注冊為公司。它是美國成立時間第三悠久的電影公司，僅次于派拉蒙和環球影業。

在發展史上，華納憑借《爵士歌手》（1927）等影片，引領了電影工業從無聲到有聲的革命。此外，華納旗下還擁有《蝙蝠俠》《超人》《哈利·波特》《指環王》《黑客帝國》等全球性IP，以及HBO（出品《權力的游戲》《黑道家族》）這樣的高品質內容品牌。這些資產構成了其最核心的價值。

一家公司要跨越一個世紀并不容易。華納在資本層面曾經歷過多番整合，稱得上“顛沛流離”：

1990年被時代公司（Time Inc.）收購，形成時代華納（Time Warner）。

2001年，互聯網泡沫巔峰期，美國在線（AOL）以1640億美元天價收購時代華納，創下“史上最大并購案”，但很快成為“世紀最差交易”。

2018年，電信巨頭AT&T以854億美元收購時代華納，將其更名為華納媒體（WarnerMedia）。

2022年4月，華納媒體與探索公司（Discovery）合并，成立華納兄弟探索集團（Warner Bros. Discovery, WBD）。

實際上，華納的兩次巨型并購均未產生預期效應，反而消耗了公司資源，埋下了債務隱患。截至2025財年第二財季，公司總負債高達643.81億美元。2022至2024財年，公司分別虧損72.97億、30.79億、114.82億美元。

華納的核心業務也在持續萎縮：有線電視業務（如CNN、TNT）作為“現金牛”日益疲軟，用戶和廣告收入持續流失。

而流媒體業務（HBO Max）雖然擁有優質內容，但在與奈飛、迪士尼的燒錢大戰中起步晚、投入大，未能實現盈利突破。2025年Q3其流媒體收入為26.3億美元，低于市場預期。

為削減成本，管理層近年來采取了大規模裁員、削減內容預算等激進措施，甚至取消了已制作完成的《蝙蝠女》等影片，引發創作端強烈不滿，導致內部動蕩。流媒體品牌在“HBO Max”與“Max”之間反復更改，也暴露出戰略不清。

在巨額債務和傳統業務萎縮的雙重壓力下，拆分成為華納最現實的選項。管理層認為，將高增長的流媒體和制片廠業務（如HBO、華納影業）從負債累累的有線電視網絡（如CNN、TNT）中剝離，能讓前者獲得更高市場估值，從而化解債務危機。2025年6月，公司正式宣布了分拆為兩家獨立上市實體的計劃。

也由此，擁有稀缺IP和內容庫資產的華納成為并購的“完美獵物”。對于尋求快速擴大內容規模的科技公司或流媒體巨頭而言，收購華納是捷徑。因此，當華納宣布出售后，立即引發了奈飛、派拉蒙天舞、康卡斯特等巨頭的激烈競購。

受收購消息影響，華納兄弟的股價自今年夏季以來已上漲超過一倍。

“新貴”拿下“舊王”的逆襲之路

華納和奈飛在時代發展中的角色互換也頗具戲劇性。

2010年，時任時代華納CEO曾公開嘲諷奈飛是“阿爾巴尼亞軍”（意指無足輕重的雜牌軍）。誰也沒想到，十幾年后，這家曾經的“雜牌軍”市值已超4200億美元，而落魄的昔日巨頭華納，最希望的買家竟然就是它曾看不上的奈飛。

奈飛的故事始于1997年，由里德·哈斯廷斯和馬克·蘭多夫創立。從郵寄DVD租賃起步，再到將訂閱模式與算法推薦結合，成功應對了從郵寄DVD到網絡流媒體、再到原創內容自制的四次關鍵轉型。也因此它徹底改變了娛樂消費模式。

2013年，奈飛發力原創。《紙牌屋》的成功，標志著其從“內容播放器”轉型為“內容制造商”。此后，《魷魚游戲》等全球爆款更確立了其“爆款制造機”的地位。2010年后，奈飛業務覆蓋超190個國家，至2024年，內容庫中原創內容占比已超過50%。截至2024年，奈飛全球用戶已突破3.016億，穩坐行業頭把交椅。

奈飛此次“蛇吞象”的底氣，更是源于其自身強勁的財務表現。根據其2025年第二季度財報，奈飛營收達110.8億美元，同比增長15.9%；營業利潤率高達34.1%，自由現金流充沛。

而此次收購的需求源于奈飛已觸及增長天花板，內生增長也遇到瓶頸。其CEO薩蘭多斯的口風也從“我們歷史上一直是建設者而非買家”，轉變為會系統性評估并購機會。

實際上，奈飛加入這場競購也頗有無心插柳柳成蔭的意思。

據此前七位顧問與高管首次完整披露的奈飛內部決策過程、與華納董事會的討論中得知，奈飛原本只是想摸清這家百年制片廠的業務結構，但很快意識到機會遠比想象中更大。

除了片庫內容對于流媒體平臺的巨大價值，華納的制片體系、宣發能力與奈飛形成互補；而HBO Max也能借助奈飛多年積累的經驗加速成長。在華納兄弟探索公司宣布將拆分為兩家上市公司后，奈飛開始認真考慮收購制片廠與流媒體資產，因為拆分將為買方創造更清晰、可操作的交易窗口。

今年秋季之后，競爭開始變得激烈，奈飛需要同時面對派拉蒙天舞與康卡斯特。為此，奈飛還提出超50億美元的巨額分手費，以消除監管風險帶來的不確定性。

報道透露，華納董事會最終跳過出價更高的派拉蒙天舞選擇奈飛，在于其收購方案“最完整、書面文件最具可行性”，且滿足了董事會全部需求，而派拉蒙天舞的融資安排則令董事會擔憂。

交易達成一致后，奈飛新聞稿中還表示：“我們的使命一直是娛樂全世界。通過結合華納兄弟令人難以置信的節目和電影庫與我們定義文化的作品，我們將能夠做得更好。” 在對外溝通中承諾，公司將維持華納兄弟現有的運營方式和院線發行策略。

華納兄弟探索總裁兼首席執行官戴維·扎斯拉夫則稱：“今天的公告結合了世界上兩家最偉大的講故事公司，為更多人帶來他們最愛觀看的娛樂?！?/p>

不過，兩大巨頭的聯姻也引發了市場地震，壟斷質疑聲浪高漲。幾乎所有分析都指出，這筆交易能否最終落地，最大的不確定性在于能否通過全球反壟斷監管機構，尤其是美國司法部和FTC的嚴格審查。

此外，好萊塢工會、娛樂界人士及影院行業也表示強烈反對，擔心會導致就業減少、創作多樣性降低以及對傳統院線造成致命打擊。

埃里森家族開啟全面反擊

在奈飛和華納的聯姻中，或許最大的“攔路虎”不是監管，而是派拉蒙天舞。

派拉蒙天舞可以說是華納最“兇狠”的爭奪方，也是這起并購的發起方。派拉蒙天舞的并購方案在于“打包整合”，其核心邏輯是，將派拉蒙與華納合并，可以瞬間創造出一個能與迪士尼、奈飛平起平坐的媒體新巨頭。

此舉背后，也得到了埃里森家族的支持。對于其父親拉里·埃里森而言，可以讓甲骨文找到影視內容方面的“應用場景”，以應對亞馬遜、谷歌等同行的壓力。

早在數年前，埃里森家族就被傳出有意收購字節跳動旗下的TikTok海外業務——這一消息雖未成真，卻透露出他們在娛樂與科技融合領域的渴望。據大衛·埃里森的計劃，華納兄弟的HBO Max流媒體服務將并入派拉蒙天舞現有的Paramount+平臺。而CBS新聞部門可能與華納兄弟旗下的CNN新聞部門共享資源。此外，大衛·埃里森還計劃在合并后的體系中引入人工智能與新興生產技術，以提高影片產能，目標是讓新公司每年能推出約30部電影。

為搶在拆分前完成交易，派拉蒙天舞方面稱，過去12周內向華納兄弟探索公司提交過6份收購方案，但未得到“實質性回應”。在奈飛敲定協議之前，他最近的一次報價近780億美元。

而競購失敗則直接點燃了埃里森家族的“怒火”，大衛·埃里森迅速開啟了全面反擊，手段堪比“繼承之戰”里的商戰?。?/p>

他先是讓團隊發出律師函，指控華納兄弟從一開始就操盤了一個“短視且精心設計的流程”，其唯一目的就是確保預定好的單一競標者（即奈飛）以最有利條件勝出。

此外，他還游說特朗普，讓政治資源成為其競價的重要籌碼。據悉，拉里·埃里森與美國總統特朗普私交不錯，曾為特朗普的AI基礎設施計劃站臺。

最后，派拉蒙天舞發起“惡意收購”，繞過華納董事會，以1084億美元全現金報價直接誘惑華納股東。派拉蒙天舞稱其報價“比奈飛方案多出180億美元現金”，并已獲得美國銀行、花旗、阿波羅等機構的債務融資承諾。

這一局面的發生，足以可見埃里森家族的“志在必得”。本質上，派拉蒙天舞必須反對華納董事會通過拆分將核心資產“廉價”賣給奈飛，進而增大競爭對手的實力，擠壓自己的生存空間。畢竟，一個擁有近4.5億潛在用戶、控制海量頂級IP的“奈飛-華納”復合體將是可怕的對手。

照這個劇情發展下去，派拉蒙天舞會扭轉局面嗎？