一文讀懂索提諾比率（附索提諾比率選出的牛基--普通股票型）

此前我們介紹了索提諾比率——一個衡量基金風險調整后收益的精準指標，它最聰明的地方在于只關注“壞”波動，即下行風險，而不懲罰上行波動。

今天，我們從這一指標出發(fā)，結合基金經理及其投資策略的穩(wěn)定性，篩選出五只在三年期內表現優(yōu)異的股票型基金：創(chuàng)金合信文娛媒體、大成高鑫、鵬華優(yōu)選價值、富國文體健康、諾安先進制造。

今天我們先來解讀創(chuàng)金合信文娛媒體。

創(chuàng)金合信文娛媒體的基金經理為陸迪，產品成立至今一直由陸迪單獨管理。

陸迪的職業(yè)生涯起步于2016年7月，在海富通基金擔任投資部助理股票分析師。2018年3月，陸迪轉入匯豐晉信基金，擔任權益投資部行業(yè)研究員。

2021年4月，陸迪加入創(chuàng)金合信基金，先后擔任行業(yè)投資研究部研究員、基金經理。截至2025年9月30日，陸迪管理著2只產品，總管理規(guī)模達22.10億元，代表產品創(chuàng)金合信文娛媒體A任期累計收益率51.64%，同類排名17/614。

持有體驗方面，創(chuàng)金合信文娛媒體A在過去四年Calmar、最大回撤、日正收益率均有不錯的表現。

可能是在匯豐晉信基金的經歷，陸迪的投資框架也是“PB-ROE”。

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PB-ROE策略：理論與框架（華富證券）

決策依據：基本面與估值。她會"結合定性和定量分析方法"，深入分析公司的核心競爭力。同時她所有的調倉換股都嚴格基于基本面和估值的考量，不會進行突擊性的交易。

組合構建：在估值約束下追求成長。她會"在保持低PB低PE的同時，優(yōu)選具備成長性爆發(fā)性的個股，挖掘公司阿爾法"，在控制下行風險的前提下，爭取超越市場的收益。

資產配置：保持高倉位，靈活調整市場配置。她傾向于"保持高倉位滿倉運行"，但同時會根據估值和機會，動態(tài)調整在不同市場的配置比例，例如她會根據絕對和相對估值，對港股進行超配。

數據方面，陸迪執(zhí)行“PB-ROE”策略的跡象明顯，創(chuàng)金合信文娛媒體的重倉股PE、PB始終低于行業(yè)平均水平，同時主要配置在大盤成長和小盤成長。

有意思的是，與擅長PB-ROE投資的丘棟榮一樣，過去幾年陸迪同樣對港股市場進行了深度挖掘，并且獲利頗豐。

策略執(zhí)行中，陸迪結合了逆向與趨勢投資，并偏好左側布局。她強調“買好的+買得好”，并正確地承擔風險。

1.選股標準：“買好的”

選擇管理層具備企業(yè)家精神的公司。公司業(yè)務須符合社會中長期發(fā)展趨勢。

2.估值與時機：“買得好”

信奉“萬物皆周期”，力求在公司經營周期偏底部、安全邊際較高時介入。左側布局，規(guī)避交易擁擠，實現“跌了敢加倉，持有能安心”。

3.風險觀：正確地承擔風險

重視風險調整后收益，不追逐無風險約束的高回報。主動承擔“隱含回報豐厚”的風險，在長坡厚雪的賽道中追求“不敗而后求勝”。

4.決策方法：反證法思維

借鑒芒格智慧，通過研究失敗案例，識別并排除高風險公司，間接篩選出優(yōu)質標的。

什么是PB-ROE策略以及實戰(zhàn)案例（匯豐晉信）

什么是PB-ROE策略？

“Profitability-Valuation（估值-盈利）”選股策略（即PB-ROE策略），為匯豐集團在海外成熟市場已經成功運用的旗艦策略。匯豐晉信基金憑借超過十年本地投資經驗，結合中國資本市場具體特征對其不斷優(yōu)化，并在過往實踐中獲取了較好的效果。

PB-ROE策略包括PB、ROE兩個指標的運用。

PB（市凈率）是股價和凈資產的比值，衡量股價是否便宜。

PB=股價/（每股）凈資產

ROE（凈資產收益率），是凈利潤和凈資產的比值，是公司賺錢能力最直觀的指標之一。

ROE=凈利潤/凈資產

PB、ROE都是基于凈資產的指標，表達的是對于1塊錢的凈資產，誰的凈利潤更多，以及誰的股價更便宜。

PB+ROE

幫助找出低估值、高盈利能力的個股

高ROE低PB，說明對于1塊錢的凈資產，凈利潤更多，同時股價更便宜，所以更可能上漲。全市場個股的PB、ROE散點圖上做出回歸線，回歸線的右下方就是相對高ROE、低PB的個股。

數據匯豐晉信

為什么有效

考察組合PB-ROE，始終持有一籃子低估值、高盈利個股

使用PB-ROE策略的組合是動態(tài)調整的。當組合中的個股價格上漲PB升高時，及時賣出，并將新的低PB、高ROE個股納入組合。這樣，就可以始終持有一籃子低PB、高ROE個股。一個相對低PB、高ROE的股票投資組合中，大概率持有更多相對低PB、高ROE的個股，未來上漲的可能性也會相對更高。

重點是對ROE的考察

在PB-ROE策略的運用上，由于PB是較為明確的數據，我們重點研究的是公司ROE的質量。ROE研究的內容包括：ROE的真實性、可持續(xù)性、股價是否體現ROE已被市場合理預測等。

運用大類資產配置流程

靈活應對市場變化

在資產配置上借鑒匯豐經驗，采用基于多因素分析的大類資產配置策略，實現資產合理配置。

我們來看一看策略在實踐中的應用。

這是一個實際存在的公司，紅色的是股價，藍色的是PB。

數據Wind，為某納斯達克上市中概股。僅供說明示意，不構成任何投資建議

可以看到，多數情況下，當PB大大低于過去一年PB均值之后，股價發(fā)生了反彈。這其中原理就是市場發(fā)現之前對公司錯誤定價了，于是漸漸回歸了正常的定價。

例如圖中的A點，有可能是一個很好的買點哦。

說到這里，再稍微延伸一下，PB太低可能上漲，按照同樣的邏輯，PB太高也可能下跌，所以此時PB高于過去一年均值的B點，也有可能是一個很好的賣點哦。

那怎么才能避免我們上次說到的，這個低PB并不是“真”低的情況出現呢？

這就要看ROE。圖中黃色的點，就是來自于公司財報的當季度的ROE。

數據Wind，為某納斯達克上市中概股。僅供說明示意，不構成任何投資建議

在A點之后，ROE是不是將會很不穩(wěn)定或者一路下行呢？沒有我們才能放心地把它納入投資組合。

道理很簡單，但實際操作中，因為上市公司公布財報，都是在該季度、半年、年度結束后的一到幾個月后了，所以我們當下對ROE的判斷，可等不到財報公布哦！

如何領先于財報，較為正確地估計公司的ROE呢？靠的就是研究水平。

所以，在應用PB-ROE策略的時候，首先會對市場中的公司進行排序，找出那些低PB的公司。

然后通過基本面分析，認真考察ROE，排除“漲不上去”的PB，并將部分有“真”低PB的公司買入組合。

等它們慢慢、慢慢漲起來了，就可以考慮賣掉了。