大摩認為，由AI驅動的新一輪內存“超級周期”已然降臨，其強度和邏輯與以往任何周期都截然不同。

據追風交易臺，摩根士丹利在最新的報告中指出，DRAM價格正突破歷史高位，開啟一輪前所未見的"超級周期"。

大摩指出，與以往不同的是，本輪周期由AI數據中心和云服務商主導，這些客戶對價格敏感度較低，推理工作負載已成為通用內存需求的主要驅動力。另一方面，最新渠道調研顯示，四季度服務器DRAM合約報價飆升近70%，NAND合約價格上漲20-30%，供應商掌握了史無前例的定價權。

該行維持對SK海力士和三星電子的增持評級，預計內存價格上漲將推動股價創新高，內存廠商盈利將大幅超預期。

AI需求改變游戲規則，客戶"非買不可"

大摩指出，本輪周期的核心驅動力已發生質變。需求方不再是價格敏感的傳統客戶，而是為構建算力基礎設施而展開軍備競賽的AI數據中心和云服務巨頭。

對他們而言，獲取內存是戰略“必需品”，價格的敏感度被降至最低。同時，HBM（高帶寬內存）的生產仍在結構性地擠占傳統DRAM的產能。正如大摩在報告中強調的：

與眾不同之處在于：如今的內存需求已演變為一場由AI數據中心（計算密集型平臺）和云服務商主導的競爭，這些客戶遠不如傳統客戶那樣對價格敏感……推理需求的指數級增長趨勢使其具備了堅實基礎，這讓本輪周期與以往任何時候都存在著根本性的不同。

史無前例的價格飆升，供應商占據絕對主動權

另一方面，大摩表示，隨著DRAM合約價格飆升，供應商掌握了史無前例的定價權。

大摩的最新渠道調研顯示，DRAM價格前景在短短兩周內急劇走強。4季度服務器RDIMM合約報價飆升近70%，遠超此前30%的預測。DDR5(16Gb)現貨價格更是暴漲336%，從9月的7.50美元飆升至當前的20.90美元。DDR4價格也出現50%的報價漲幅。盡管大部分合約交易將在本月稍晚完成，但客戶接受似乎不可避免——他們擔心價格進一步上漲且供應受限。

進一步來看，NAND陷入嚴重缺貨的狀態：

NAND已成為AI計算基礎設施和視頻存儲的關鍵組件。3D NAND晶圓(TLC和QLC)價格預計環比上漲65-70%，以應對產能受限。近線存儲規格正從128TB轉向256TB QLC固態硬盤。TrendForce預測，2026年企業級SSD比特位的服務器需求將同比增長近50%。三星2025年上半年的比特位產量受到從V6 176層向321層V8-NAND轉型的制約，下半年僅逐步爬坡，導致今年比特位出貨量僅增長10%。

價格上漲空間仍大，周期遠未見頂

市場往往受制于“恐高”情緒，認為股價創下新高便意味著反轉將至。但大摩強調，在本輪由AI驅動的行情中，盈利增長才是最終的決定性因素，而非歷史估值：

當前服務器DRAM定價為1美元/Gb，而2018年1季度云超級周期的峰值為1.25美元/Gb。考慮到AI基礎設施投資的規模和超大規模客戶的動態特性，本輪峰值定價有望超越上一輪高點。內存周期通常持續4-6個季度，盈利正在兌現，但關鍵問題是與市場預期的對比——市場對通用內存定價的熱情明顯更高。估值不是未來回報的預測指標，它反映供需關系，而非歷史先例。

當前，基于強勁的AI長期驅動力，內存定價的上漲已進入“無人區”，盈利前景遠高于市場普遍預期，這意味著股價仍有巨大上行空間。

“隨著AI相關資本支出的持續擴大，內存在總支出中的份額可能會繼續增長——這將支撐市凈率（P/B）遠超歷史峰值。在我們看來，這是一個在周期性盈利復蘇之上，疊加估值倍數擴張的故事……
我們認為分析師們調整數據的速度總是滯后的——對于海力士和三星，我們對2026年和2027年的盈利預測比市場共識分別高出31-48%和38-51%。”

總的來看，本輪內存"超級周期"的驅動力更加持久，價格漲幅超出歷史記錄，盈利前景明顯更高，配合周期性強勢，這為掌握定價權的內存廠商創造了罕見的投資機遇。