我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1725篇原創

圖片來源|AI自動生成

一段無意識的直播，兩句無意間的對話，戳破了潮流玩具巨頭精心構筑的溢價圍墻。

11月6日晚，泡泡瑪特在抖音平臺的官方旗艦店直播時，工作人員在未意識到直播已經開始的情況下，對產品定價的議論被實時播出,成為引爆社交媒體的“輿論炸彈”。

鏡頭前，女主播手持一款售價79元的DIMOO掛鏈盲盒，眉頭微蹙的遲疑脫口而出：“哎嘛，這東西賣79確實有點……”話音未落，身旁男同事的補刀堪稱“神助攻”：沒事，會有人買單的。

這段被網友戲稱為“史上最誠實直播”的片段，在微博、小紅書等平臺迅速發酵，相關話題次日便沖上熱搜榜首。

11月7日，“泡泡瑪特直播事故”登上微博熱搜。泡泡瑪特官方客服回應稱，已對相關工作人員進行內部處理，但不會開除涉事員工。

與此同時，11月7日泡泡瑪特港股早盤下挫，截至收盤股價跌幅近6%，報204.8港元，創下近5個月新低。

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在蜜妹看來，這次直播間事件之所以能引爆輿論，除了泡泡瑪特本身這個自帶流量的大IP之外，還有一個關鍵因素，就是它把一個長久存在于私域討論的話題，從“自家人”那邊，猛然推到了公開輿論的審判席上。

長久以來，關于泡泡瑪特產品貴、溢價過高、收智商稅的討論從未停止。一個成本可能僅為幾元到十幾元的PVC塑料玩具，經過IP包裝、盲盒營銷和系列化運作，便能標上59元、69元乃至更高的價格。

但我們知道，品牌才是那個最值錢的地方，不然為啥那些奢侈品的一個編織袋賣上萬，還仍有很多人趨之若鶩呢。

泡泡瑪特也差不多，它的成功，很大程度上源于其成功的為其品牌“造夢”的能力。它通過Molly、Dimoo、Skullpanda等極具個性的IP，為消費者構建了一個逃離現實、充滿陪伴感和藝術性的精神世界。

某種程度上，消費者購買的不僅僅是玩具，更是一種情感寄托和身份認同。

然而，直播間的“真情流露”，瞬間完成了很多人對該品牌的“祛魅”。因為它無情地提醒消費者，夢幻的IP背后是冰冷的商業計算，每一次“為愛買單”的行為，都可能被視為“人傻錢多”的例證。

這種內部視角的暴露，比任何外部批評都更具殺傷力，它動搖了品牌與核心粉絲之間基于情感鏈接的信任根基。

從這方面來看，這次事件對泡泡瑪特的影響是無法估量的。

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在蜜妹看來，泡泡瑪特的這次“翻車”有點命中注定的意思。

眾所周知，2025年上半場的泡泡瑪特所向披靡。前有爆火的LUBUBU被拍出百萬天價，創始人王寧成為河南新首富，后有炸裂財報宣告“情緒價值”帶來的增長。

此前泡泡瑪特半年報顯示，上半年公司營收138.76億元，同比增長204.4%；毛利97.61億元，同比增長234.4%；凈利潤46.82億元，同比增長385.6%；毛利率70.3%，同比提升6.3個百分點；每股盈利344.17分，同比增長395.3%。

這樣的增速，放在任何一家上市公司都屬于“神話級”。

最新泡泡瑪特的三季度業務狀況披露，泡泡瑪特第三季度整體收益較上年同期增長245%-250%。其中，中國收益同比增長185%-190%，海外收益同比增長365%-370%。從具體地區看，美洲市場同比增長1265%-1270%，歐洲及其他地區同比增長735%-740%。

股價方面亦然，從年初到8月，泡泡瑪特的股價從80多元漲到300出頭，翻了接近4倍。

但人生總有起伏，企業也是。在階段性的高光時刻過去之后，下坡路是必然的。所以我們看到了近2個多月里泡泡瑪特的股價持續走跌，也看到了這次直播間的“翻車”。

如此來看，這絕非孤立的公關危機，而它是泡泡瑪特在高速發展過程中，內部文化、定價策略與外部消費者情緒、市場環境變化之間矛盾激化的一個縮影。

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貴，不僅是單純的吐槽，更像是市場的拷問。兩個月內蒸發的40%股價，是市場對泡泡瑪特未來盈利能力、品牌護城河和增長可持續性的一次嚴厲的、提前的重估。

曾幾何時，“萬物皆可盲盒”的風潮讓資本蜂擁而入，2021年潮玩行業融資額達45億元，較2020年增長300%。

而泡泡瑪特的商業模式，本質上是一種精心設計的“概率游戲”。

你花79元購買一個盲盒，可能抽中價值數千元的隱藏款，實現“百倍收益”；但更大概率是獲得一個價值僅數元的普通款。這種不確定性帶來的刺激感，與賭博有著相似的神經機制。

這種模式的脆弱性在于，一旦消費者看清本質，魔法就會消失。

圖表來源|深投產業研究院（特此感謝）

不過潮玩這邊增長的邏輯并未消失。此前蜜妹看到深企投產業研究院預測，2026年中國潮玩零售額將達到1101億元，2022-2026年復合增長率為24%，中國將占全球潮玩市場的27%份額。但市場的增長將更多來自差異化競爭、IP多元化運營和下沉市場拓展，而非單一的價格提升。

且隨著52TOYS、尋找獨角獸、TOP TOY等品牌的崛起，市場競爭日趨激烈，泡泡瑪特的龍頭地位也正受到挑戰。

這場直播事故之所以具有象征意義，是因為它標志著盲盒經濟的情感溢價模式似乎走到拐點。泡泡瑪特必須加速從一家“盲盒玩具公司”向一家真正的“全球化IP運營平臺”轉型。

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