在市場交投活躍、核心指數上漲的背景下，經紀、投資業務驅動上市券商上半年凈利潤高增，投行業務凈收入同比實現大幅提升。上半年，券商降本增效帶來行業利潤率提升，行業利潤率達到42%，創近年來新高。

本刊特約 方斐/文

2025年上半年，42家上市券商（不包括海通證券）實現營業收入2519億元，同比增長31%；實現歸母凈利潤1040億元，同比增長65%。從單季度來看，二季度，上市券商實現歸母凈利潤518億元，同比增長50%，環比增長19%（剔除國泰海通吸收合并帶來的一次性營業外收入）。

頭部券商市場份額持續提升

截至上半年末，上市券商凈資產合計為2.71萬億元，較上年末提升10%，持續擴表。在盈利能力方面，上半年，上市券商加權平均ROE（年化）為6.9%，同比提高2.45個百分點。在杠桿水平方面，截至上半年末，上市券商平均杠桿倍數為3.34倍（剔除客戶資金口徑），較上年末小幅下降0.01倍，預計主要由于監管提出合理審慎開展高資本消耗型業務所致。

上半年，大部分上市券商費用率有所降低，利潤率創新高。上市券商上半年管理費用合計1257億元，同比增長18%，占營收比重同比下降5個百分點至50%。券商降本增效帶來行業利潤率提升，行業利潤率提升至上半年的41%，若剔除部分券商大宗商品銷售等利潤率極薄的非證券主營業務的影響，上半年行業利潤率達到42%，創近年來新高。

從市場格局來看，頭部券商市場份額持續提升，中小券商彈性更大。頭部券商業績增速好于行業整體，上半年，頭部前三、前五、前十名券商合計歸母凈利潤增速分別達到37%、37%、35%，均高于上市券商31%的整體增速。

從集中度來看，上半年，上市券商營業收入CR3、CR5分別達到28%、39%，同比分別增長1.4個百分點、1.8個百分點；上市券商歸母凈利潤CR3、CR5分別達到33%、48%，同比分別增長2.4個百分點、0.4個百分點。

從盈利表現來看，國泰海通歸母凈利潤位居行業第1，營業收入僅次于中信證券位居行業第2，上半年實現營收238.72億元，同比增長77.71%；實現歸母凈利潤157.37億元，同比增長213.74%；加權平均凈資產收益率為6.25%（未年化），同比提升3.14個百分點，業績增長的主要原因為吸收合并海通證券帶來多項業務市占率大幅提升。

中信證券、華泰證券、中國銀河上半年歸母凈利潤位居第2-4位，其中，上半年，中信證券實現營業收入330.39億元，同比增長20.44%；實現歸母凈利潤137.19億元，同比增長29.8%；經紀、投行、投資等業務收入大幅提升，上半年實現投資凈收入191億元，同比增長58%，主要是金融工具持有期間以及處置帶來的收益大幅提升，上半年末，中信證券交易性金融資產規模同比增長16%。

上半年，華泰證券實現營業收入162.19億元，同比增長31.01%；實現歸母凈利潤75.49億元，同比增長42.16%，主要是公司經紀、信用、投資等業務收入增加所致；上半年實現經紀業務凈收入38億元，同比增長38%，金融產品銷售規模（除現金管理產品“天天發”外）同比增長34%；基金投顧業務發展穩健，上半年末規模達到210億元。

中國銀河上半年實現營業收入137.47億元，同比增長37.71%；實現歸母凈利潤64.88億元，同比增長47.86%，主要是經紀業務增速較高，上半年實現經紀業務凈收入36億元，同比增長45%；上半年末，公司金融產品保有規模為2141億元，較年初增長1.4%，代銷金融產品收入同比增長51%；同時國際業務領先優勢顯著，上半年實現國際業務收入11億元，占營收比例為8%。

從業績增速來看，中小券商業績彈性較大，華西證券、國聯民生、東北證券上半年歸母凈利潤增速排名行業前三，分別達到1195%、1185%、226%。從盈利能力來看，上半年，國泰海通、國信證券、中國銀河加權平均ROE（未年化）排名前三，分別為6.25%、5.26%、5.16%。

上市券商中報業績超預期

分業務來看，上半年，上市券商經紀業務受益于交投活躍，投行收入增幅擴大。得益于市場交投活躍度的持續提升，上半年，上市券商經紀業務凈收入合計635億元，同比大幅增長44%。收入排名前三的公司為中信證券、國泰海通、廣發證券，分別實現經紀業務凈收入64億元、57億元、39億元；收入增速排名前三的公司為國聯民生、國泰海通、國信證券，增速分別為224%、86%、65%。

上半年，全市場日均股基成交額同比增長64%，其中，二季度單季同比增長61%。在此背景下，券商APP月活表現同樣亮眼。數據顯示，上半年，證券類APP月活用戶數達到9.88億，同比增長15.92%，其中，月活達到百萬級別的券商APP共有25個。

隨著IPO、再融資的回暖，上市券商投行收入增幅擴大，上半年投行業務凈收入合計155億元，同比增長18%。收入排名前三的公司為中信證券、中金公司、國泰海通，分別實現投行業務凈收入21億元、17億元、14億元；收入增速排名前三的公司為華安證券、國聯民生、西部證券，增速分別為246%、214%、134%。上半年IPO、再融資有所回暖，Wind數據顯示，行業股權承銷規模在低基數下同比提升403%，債權承銷規模同比增長20%。

資管業務收入同比小幅回落，公募新規利好ETF規模擴大。上半年，上市券商資管業務凈收入合計212億元，同比小幅下降3%。收入排名前三的公司為中信證券、廣發證券、國泰海通，分別實現資管業務凈收入54億元、37億元、26億元；收入增速排名前三的公司為長城證券、國金證券、國泰海通，增速分別為79%、45%、34%。截至6月末，公募非貨公募為20.2萬億元，同比增長13%；權益類公募為8.4萬億元，同比提升27%。

5月7日，證監會正式發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，行動方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，將評價、考核、薪酬等與業績掛鉤，增強基金公司、代銷機構、投資者利益的一致性，引導行業機構從“重規模”向“重回報”轉變，有利于基金行業高質量發展與資本市場健康發展。

新方案利好包含ETF基金在內的指數基金規模的進一步擴大，有望成為公募規模增長引擎。方案提及“大力發展各類場內外指數基金，持續豐富符合國家戰略和發展導向的主題投資 股票指數基金”、“實施股票交易型開放式指數基金（ETF）快速注冊機制”。ETF 規模擴張有利于基金公司業績提升，如華泰柏瑞業績的高速增長與公司的優勢在于ETF產品，而近幾年ETF規模迅速擴張。

新方案打破了原先“旱澇保收”的收入制度，將基金經理薪酬、管理費率與業績比較基準掛鉤，基金管理者在未來配置的選擇上或偏向其投資風格內的權重股，重視投資風格的穩定性。新的薪酬機制、盈利投資者占比等考核指標也將倒逼基金經理提升投研能力，以業績好的產品來吸引客戶以及提升自身的業績報酬。

在重資本業務方面，兩融余額提升驅動信用業務收入提升，投資業務同比高增。在信用業務方面，兩融余額持續提升，信用業務收入同比提升31%。上半年，上市券商利息凈收入合計197億元，同比增長31%。

收入排名前三的公司為國泰海通、華泰證券、中國銀河，分別實現利息凈收入32億元、20億元、19億元；收入增速排名前三的公司為長城證券、東北證券、申萬宏源，增速分別為2118%、1013%、461%。上半年日均兩融余額為1.85萬億元，同比增長20.2%。在信用資產規模方面，融出資金、買入返售金額資產較上年末分別變動5%、-3%。

上半年投資業務同比高增，投資端繼續增配權益OCI。上市券商上半年投資凈收入合計1124億元，同比增長52%。收入排名前三的公司為中信證券、國泰海通、中國銀河，分別實現投資凈收入191億元、94億元、74億元。收入增速排名前三的公司為長江證券、國聯民生、華西證券，同比增速分別為668%、459%、245%。

從業績驅動來看，二季度股債表現好，金融投資資產規模持續提升。二季度，上證綜指上漲3.3%，創業板指數上漲2.3%，滬深300指數上漲1.3%，中債總財富指數上漲1.5%。

上市券商自營資產規模持續擴張，截至上半年末，自營投資資產規模達到68323億元，同比提升14%，較上年末增長10%，占總資產比重為50%，與上年末持平；其中，交易性金融資產、債權投資、其他債權投資、其他權益工具投資較上年末分別變動14.4%、-0.2%、-3.6%、30.8%，繼續增配權益OCI是上半年投資端的顯著特點。

上市券商中報業績超預期，7月以來市場日均成交額、兩融余額大幅抬升，賺錢效應加強，2025年全年業績增速及ROE有望保持高位。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）

本文刊于09月06日出版的《證券市場周刊》