文丨小李飛刀

8月25日，A股逼近3900點，全天成交罕見破3萬億大關，創下歷史第二高，市場情緒被點燃。

其中，追蹤A500指數的A500ETF基金（512050）再刷上市新高，較4月初大漲逾30%，好于同期滬深300指數表現。此外，金融科技ETF華夏（516100）表現同樣不俗，同期暴漲60%以上，領跑行業主題類ETF。

那么，究竟如何看待已創下十年新高的A股？

2025年，中國股票市場終于揚眉吐氣。

截止8月26日，滬指累計大漲15%，深成指大漲近20%，創業板更是飆近30%，漲幅遠高于美國、英國、法國、日本等全球主流股市。具體到板塊上看，周期股領漲三市，有色金屬、建筑材料均漲逾55%，基礎化工漲逾40%。而牛股扎堆的電子、創新藥板塊漲幅也靠前。

A股之所以能持續上漲，背后離不開資金面的大接力。

2025年4月，“國家隊”通過ETF等方式抄底逾2000億元。此外，保險也瘋狂入市，成為2025年邊際增量最大的機構資金。

據招商證券統計，在政策引導大背景下，截至二季度末，人身險和財產險公司的股票余額為3.07萬億元，上半年凈增加6406億元，其中二季度凈增加2513億元，占比進一步提升至8.8%，再創近年新高。

7月之后，兩融杠桿資金成為增倉主力。截止8月26日，兩融余額為21921.6億元，較7月初累計增倉超3300億元。其中，最近7個交易日，流入超1400億元。

▲A股兩融資金走勢圖，Wind

在機構、散戶資金的大接力下，A股走出了一波酣暢淋漓的大行情。

當前，A股已進入上行趨勢，未來還能走多遠？

從基本面維度看，反內卷政策將有力支撐未來很長一段時間的市場預期。一旦伴隨實質性推進，將改變重點行業盈利市場格局，從利潤端支撐股市走強。

這一次供給側改革2.0，序幕拉得足夠長。從2024年7月重要會議，第一次提出要強化行業自律，防止內卷式惡性競爭，到年底表態要綜合整治內卷式競爭，再到2025年3月將整治內卷式競爭寫入政府工作報告，再到此次重大會議定調退出落后產能。

從提出、調研、再到最終拍板定調，未來落地執行的確定性很高，且政策效用持續時間會較長。

在市場看來，反內卷重要中遠期目標之一是抬升以PPI為主的工業品價格，進而帶動中下游終端產品價格走強，從而讓宏觀走向正常的通脹周期。PPI覆蓋40個工業大類，聚焦在煤炭、化工、鋼鐵等，尤其是能源與化工，權重占比高達25%-30%，將成為未來反內卷的重點。

從流動性維度看，國內資產配置轉移趨勢才剛剛開始，疊加美聯儲進入新一輪降息周期，均將支撐股市。

據央行披露數據顯示，7月住戶存款同比多減7800億元，非銀存款同比多增1.39萬億元。

另據中金公司發文稱，認為潛在入市資金規模為5-7萬億元。海外投行高盛更為樂觀，稱目前僅有22%的家庭金融資產配置在基金和股票上，潛在資金流入規模超過10萬億元。

為什么會有資產的再分配？

在市值觀察看來，一方面，存款利率、債券利率持續下降。最近幾年，經歷央行多輪降息后，2025年大型銀行一年期定存利率已降至0.95%，三年期僅1.55%，10萬元存款年利息不足1500元，較五年前縮水了70%。

另一方面，A股市場加強分紅，整體股息率有所提升，且近期伴隨市場上漲，賺錢效應較好，也驅趕著場外資金流入。

海外方面，美聯儲9月降息25個基點幾乎板上釘釘。一旦落地，這將是美國2024年三次降息之后的再度重啟，有利于全球風險資產，當然也打開了中國央行再度降息的窗口。

從以上兩大維度看，A股已經走進了新一輪周期。

A股市場每隔一段時間，就會上演大小盤風格切換。8月20日以來，上證50、滬深300為首的大藍籌指數漲幅明顯高于中證1000、中證2000，可能已經拉開了風格輪動的序幕。

2014年以來，A股主要經歷了三次大的輪動周期。第一次是2014年初至2015年6月牛市巔峰，中、小盤風格明顯占優，中證1000漲幅高達230%，遠高于滬深300的125%，觸發因素是貨幣流動性寬裕，以及彼時倡導“大眾創新、萬眾創業”以及互聯網+，炒新炒小情緒高漲。

而后，A股牛轉熊，大小盤普跌。直到2016年初，大盤股才開始走強，一路上行至2021年2月。一來，供給側改革推動市場份額向龍頭企業集中，大盤藍籌股的業績改善明顯。二來，北向資金在2017年、2020年大幅凈流入A股，傾向于配置藍籌，決定了當時的市場風格偏向于大盤。

2021年2月，滬深300估值高達17.4倍，與2015年大牛市齊平，出現估值過熱。尤其是食品飲料為首的多家龍頭股，估值超過100倍。而小盤股被市場冷落許久，大小盤估值極致差異最終導致風格的大切換。

而這一次潛在風格大切換，同樣可能會是估值以及宏觀預期的原因。一方面，中證2000為首的小盤股經過持續暴漲之后，（截止8月25日）最新估值已超150倍，呈現明顯估值溢價，而滬深300的估值要相對低得多。

另一方面，伴隨反內卷推進，利潤改善預期再起，利于經濟走穩走升，自然也利于消費、周期等順周期大類板塊，而大盤股主要扎堆于此。

當然，市場大小盤風格一旦完成切換，主線板塊往往也會同步發生轉變。

按照策略分類，A股可劃分為金融、消費、周期、科技四大類。金融類主要包括銀行、保險、券商（含金融科技）等細分板塊，接下來的表現可能會有所分化。

2024年初以來，銀行板塊頂著業績壓力，持續聯動上漲，當前估值已經處于合理狀態（部分農商行、城商行估值偏貴）。

券商以及金融科技板塊的業績彈性與市場表現與A股市場景氣度高度正相關。若A股未來繼續上行，那么也意味著這兩大板塊還有空間。

其中，金融科技賽道分布公司眾多，不知如何選擇的話，配置相關ETF不失一個好的選擇。上文提到的金融科技ETF華夏（516100）值得重點關注，前五大重倉股包括東方財富、同花順、恒生電子、潤和軟件、指南針，權重占比達36%，覆蓋了券商、金融信息平臺、證券科技與交易系統等細分領域龍頭。

▲金融科技ETF華夏（516100）前十大重倉股，Wind

再看科技大類。經過“924”行情以及2025年的加速大漲，萬得科技大類指數已經較2015年牛市巔峰還要高出50%，最新估值高達50倍，同樣創出歷年高位水平。

未來，周期類、消費類可能會是A股市場轉換切入的重點。

周期中，上游資源品確定性更強一些，包括有色金屬、化工等。一來，估值還處于歷年相對偏低水平。二來，反內卷政策會推動周期類行業出現困境反轉。當然，消費類也有低估值反彈動力，但空間因不同細分板塊會有所不同。

總之，在資產再分配以及反內卷大背景下，A股已經開啟新一輪上行周期，市場風格大輪動也無法避免。其中，周期類、消費類有望成為下一階段主線。同時，對前期漲幅過大、估值已高的行業板塊，則需更加謹慎。

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