來源：段超宏觀研究

事件

2024 年 7 月，新增社會融資規模 7708 億元，不及 Wind 一致預期的10216 億元；新增人民幣貸款 2600 億元，不及 Wind 一致預期的 4561 億元；M1 存量同比增速為-6.6%，前值 -5.0%；M2 存量同比增速為 6.3%，前值6.2%。

要點

“擠水分”效果持續顯現。7 月 M1 同比增速繼續下行至 -6.6%，企業存款同比多減 2500 億元，可能指向打擊手工補息之后，“擠水分”效果持續顯現，截至 7 月，企業存款仍在向理財、貨基等資產轉化。

居民中長貸同比改善，可能企穩。7 月居民新增中長貸 100 億元，同比多增 772 億元，可能指向居民中長貸低位企穩。

居民短貸、企業中長貸同比仍在回落，可能指向實體消費、投資意愿有待進一步呵護。7 月，居民新增短貸-2156 億元，同比多減 821 億元，年初以來同比少增（多減）的趨勢仍在延續，可能主要是居民消費貸的拖累，1-6 月，居民短貸同比少增的 1.6 萬億元當中，消費貸少增了 1.2 萬億元，這與上半年消費修復承壓保持一致，可能指向居民消費信心仍然偏弱。7 月，新增企業中長貸仍然同比少增，企業投融資意愿或也仍需呵護。

7 月政府債發行提速、表內票據走高是社融的主要拉動。7 月新增社融同比多增 2342 億元，其中表內票據同比多增 1989 億元，可能指向銀行使用票據沖量；此外，隨著特別國債持續發行，疊加今年 7 月國債到期量少，政府債融資同比多增 2802 億元。

實體部門融資意愿修復仍需財政進一步發力呵護。7 月金融數據顯示居民消費、企業投資修復動能承壓，可能需要財政進一步發力。我們在《蓄勢待發——上半年財政回顧與展望》中指出，后續財政發力有訴求、有空間，關注財政實際落地進度以及是否會加碼。

圖表：政府部門是當前融資的主要支撐

風險提示：國內外財政政策、貨幣政策不確定性。

正文

圖表 1：7 月，M1 同比增速繼續下滑

圖表 2：7 月，企業存款同比多減

圖表 3：7 月，新增居民中長貸同比多增

圖表 4：7 月新增居民短貸同比多減

圖表 5：1-6 月居民短貸當中消費貸位于近年低位

圖表 6：7 月，新增企業中長貸仍然同比少增

圖表 7：7 月，政府債、表內票據是社融的主要支撐

風險提示：國內外財政政策、貨幣政策不確定性。

來源：券商研報精選